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交銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，順豐同城(09699)仍是外賣補(bǔ)貼戰(zhàn)的受益方之一，在未來補(bǔ)貼回歸理性，業(yè)務(wù)空間仍大，考慮到長(zhǎng)期其與順豐的業(yè)務(wù)協(xié)同持續(xù)加深，無人車配送規(guī)?；涞爻掷m(xù)降低成本，該行維持公司買入評(píng)級(jí)，該行將估值滾動(dòng)至2026年，對(duì)應(yīng)0.5倍市銷率，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.4港元。

2025H1公司收入102億元(人民幣，下同)，同比增49%，高于該行預(yù)期16%，其中同城/最后一公里配送業(yè)務(wù)分別增43%/57%，超預(yù)期得益于餐飲外賣和即時(shí)零售行業(yè)快速增長(zhǎng)帶來配送需求增加。毛利率6.7%，同比基本保持平穩(wěn)。調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增139%至1.6億元，對(duì)應(yīng)凈利率1.6%，同比提升約0.6個(gè)百分點(diǎn)。基于顯著好于預(yù)期的上半年收入增速，以及3季度環(huán)比加速提升的即時(shí)配送業(yè)務(wù)需求，該行上調(diào)順豐同城2025-27年收入14%/12%/12%，至220億-304億元，同比增速40%/20%/15%，同時(shí)受到公司單量密度提升、優(yōu)質(zhì)的騎手管理能力，以及AI加持下，運(yùn)營(yíng)費(fèi)率的持續(xù)優(yōu)化，該行上調(diào)2025-27年利潤(rùn)預(yù)測(cè)26%/23%/27%，至3.4億-7.6億元，Non-IFRS凈利潤(rùn)率分別1.5%/2%/2.6%。

業(yè)績(jī)亮點(diǎn)：1)同城業(yè)務(wù)：同城配送服務(wù)單量同比增50%+，商家/個(gè)人端收入分別增55%/13%。商家端大幅加速增長(zhǎng)得益于餐飲和即時(shí)零售市場(chǎng)快速增長(zhǎng)下進(jìn)一步深化KA客戶合作，穩(wěn)定承接快速增長(zhǎng)的單量，茶飲收入同比增105%，商超/醫(yī)藥/母嬰等品類實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，拉動(dòng)非餐場(chǎng)景收入同比增35%。C端持續(xù)拓寬業(yè)務(wù)場(chǎng)景，新產(chǎn)品“獨(dú)享專送”收入同比翻3倍，拉動(dòng)個(gè)人端收入增速快于市場(chǎng)。2)最后一公里配送：收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)得益于加深末端網(wǎng)絡(luò)融通，對(duì)順豐速運(yùn)單量滲透率進(jìn)一步提升。3)調(diào)整后凈利潤(rùn)1.6億元，已超過去年全年利潤(rùn)，得益于規(guī)模效應(yīng)、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及AI智能化提升運(yùn)營(yíng)效率。