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文/瑞財(cái)經(jīng) 楊宏彬

一次偶然的機(jī)會(huì)，讓程卓接觸到了光刻設(shè)備制造行業(yè)。

2013 年下半年，程卓受姐姐程瑤委托，處理合肥芯碩債轉(zhuǎn)股事宜。合肥芯碩主要產(chǎn)品為半導(dǎo)體領(lǐng)域的直寫光刻與檢測設(shè)備，當(dāng)時(shí)公司業(yè)務(wù)處于停滯階段。

合肥芯碩的重組雖未能成功，但程卓卻對光刻設(shè)備制造產(chǎn)生了興趣。此前，程卓曾參與創(chuàng)立了一家拍賣公司及一家大宗商品貿(mào)易公司，已經(jīng)有了一定的財(cái)富積累。于是，她創(chuàng)立了芯碁微裝，進(jìn)入光刻設(shè)備制造行業(yè)。

程卓還挖來了合肥芯碩原來的技術(shù)部副總及研發(fā)部總工程師，協(xié)助她創(chuàng)業(yè)。她的這一次創(chuàng)業(yè)同樣非常成功，2021年4月，芯碁微裝（688630.SH）已經(jīng)登陸了A股，目前正在沖刺港交所。

近3年半來，芯碁微裝保持盈利，但公司的經(jīng)營現(xiàn)金流卻多為凈流出，公司依靠的是投資活動(dòng)流入資金。

01

遞表前實(shí)控人攜高管減持套現(xiàn)

芯碁微裝成立于2015年6月，注冊資本6000萬元，由程卓、亞歌創(chuàng)投、李美英、王瑋分別持有70%、26%、2%及2%。

2019年10月，芯碁微裝變更為股份有限公司，注冊資本7833.87萬元，由程卓、亞歌創(chuàng)投、納光刻及合光刻分別持有46.96%、16.08%、1.27%、1.05%。亞歌創(chuàng)投、納光刻及合光刻均由程卓作為普通合伙人控制。

2021年4月，芯碁微裝登陸科創(chuàng)板，合共發(fā)行3020.24萬股A股，每股單價(jià)15.23元，募資凈額4.16億元。

2023年8月，芯碁微裝向13名獨(dú)立第三方發(fā)行1049.72萬股A股，每股75.99元，募資凈額7.89億元。

截至遞表港交所，芯碁微裝由程卓、亞歌創(chuàng)投、納光刻及合光刻分別持有27.92%、7.17%、0.57%、0.47%，亞歌創(chuàng)投、納光刻及合光刻同樣由程卓控制。因此，程卓為芯碁微裝實(shí)控人，控股比例36.13%。

芯碁微裝有一名股東名為景寧頂擎（現(xiàn)稱“寧波頂擎”），由楊國慶擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人控制。此人是程卓的姐夫。芯碁微裝登陸A股時(shí)，景寧頂擎持股比例6.61%。

芯碁微裝上市后，景寧頂擎曾多次減持，套現(xiàn)1.36億元。2022年11月，景寧頂擎在芯碁微裝的持股已經(jīng)降至5%以下。

除景寧頂擎外，芯碁微裝的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理方林也曾減持公司股份。芯碁微裝登陸A股時(shí)，方林的持股比例為1.16%。2022年5月-11月，方林減持芯碁微裝30萬股，套現(xiàn)2318.65萬元。

去年11月，由程卓控制的亞歌創(chuàng)投、納光刻及合光刻也宣布減持芯碁微裝，于今年2月合計(jì)減持了2.74%的股份，套現(xiàn)2.18億元。其中套現(xiàn)最多的是亞歌創(chuàng)投，套現(xiàn)金額1.91億元。

截至2025年8月25日，亞歌創(chuàng)投由程卓持有31.11%，芯碁微裝雇員CHEN DONG、何少鋒持有11.11%、5.29%，方林持有10.58%，芯碁微裝執(zhí)行董事、董事會(huì)秘書兼財(cái)務(wù)總監(jiān)魏永珍持有0.85%，14名獨(dú)立第三方持有41.06%。

同期末，納光刻及合光刻分別由程卓持有10.78%及27.73%，剩余股份均由獨(dú)立第三方持有。

02

高薪聘請首席科學(xué)家

兩名核心技術(shù)人員往事

芯碁微裝的執(zhí)行董事除了方林及魏永珍外，還有程卓，她同時(shí)還擔(dān)任芯碁微裝董事會(huì)主席。

A股招股書顯示，方林、CHEN DONG、何少鋒均為芯碁微裝核心技術(shù)人員。芯碁微裝2024年年報(bào)顯示，CHEN DONG為公司首席科學(xué)家，何少鋒為公司總工程師。

芯碁微裝薪資最高的人員并非3名執(zhí)行董事，而是CHEN DONG。2022年-2024年，他的薪資分別為達(dá)到105.37萬元、105.01萬元及98.59萬元。

CHEN DONG是一名超級(jí)學(xué)霸，擁有美國國籍，是美國威斯康辛大學(xué)麥迪遜分校物理學(xué)博士、美國亞利桑那大學(xué)光學(xué)科學(xué)中心博士后。

加入芯碁微裝前，CHENDONG曾擔(dān)任美國IBM公司技術(shù)研究中心研究員；美國科天公司首席系統(tǒng)設(shè)計(jì)工程師、首席系統(tǒng)設(shè)計(jì)工程師；美國Veeco公司全自動(dòng)掃描探針顯微鏡分公司首席科學(xué)家、光學(xué)精密計(jì)量分公司首席科學(xué)家等職位。

何少鋒與方林的薪資僅次于CHENDONG。2022年-2024年，何少鋒薪資為77.42萬元、78.11萬元及84.81萬元，方林薪資為73.78萬元、76.03萬元及77.01萬元。

何少鋒與方林曾是同事，均曾任職于合肥芯碩、天津芯碩。二人之所以加入芯碁微裝，也與合肥芯碩有關(guān)。

程卓曾于2015年4月-6月，因參與合肥芯碩重整事宜，被合肥芯碩股東會(huì)選為董事長、財(cái)務(wù)總監(jiān)，而同樣參與合肥芯碩重整的還有方林，他被選為董事。

合肥芯碩的主要產(chǎn)品為半導(dǎo)體領(lǐng)域的直寫光刻與檢測設(shè)備，主要用于高校及科研院所的研發(fā)、實(shí)驗(yàn)、測試。程卓參與合肥芯碩重整等事宜之后對直寫光刻設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)生興趣，在合肥芯碩重組失敗后，她創(chuàng)立了芯碁微裝。

值得一提的是，程卓被換下合肥芯碩董事長、財(cái)務(wù)總監(jiān)的時(shí)間是2015年6月29日，而芯碁微裝成立的時(shí)間是2015年6月30日。

上文提到，芯碁微裝成立時(shí)有兩名股東分別為李美英、王瑋，此二人分別是何少鋒及方林的配偶。芯碁微裝成立時(shí)，方林任合肥芯碩技術(shù)部副總，何少鋒任合肥芯碩研發(fā)部總工程師。

03

產(chǎn)量迅速提升

遞表前大客戶采購金額突增

芯碁微裝從事以微納直寫光刻技術(shù)為核心的直接成像設(shè)備及直寫光刻設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括PCB直接成像設(shè)備及自動(dòng)線系統(tǒng)及半導(dǎo)體直寫光刻設(shè)備及自動(dòng)線系統(tǒng)。

芯碁微裝總共有一個(gè)生產(chǎn)工廠，位于合肥，總建筑面積約為34,879.8平方米，于2021年投產(chǎn)，專門生產(chǎn)高端PCB直接成像設(shè)備、晶圓級(jí)封裝直接成像光刻設(shè)備及FPD設(shè)備。

近年來，芯碁微裝生產(chǎn)工廠的產(chǎn)量逐年提升，各期分別為213臺(tái)、312臺(tái)、465臺(tái)及321臺(tái)。2025年上半年的產(chǎn)量超過2022年及2023年全年。

2022年-2025年上半年，公司收入分別為6.52億元、8.29億元、9.54億元及6.54億元。公司2025年上半年的收入已經(jīng)超過2022年全年。

PCB直接成像設(shè)備及自動(dòng)線系統(tǒng)為芯碁微裝最主要的收入來源，業(yè)務(wù)收入占比各期總收入的80.8%、71.2%、81.0%及72.6%。

半導(dǎo)體直寫光刻設(shè)備及自動(dòng)線系統(tǒng)各期則為芯碁微裝貢獻(xiàn)了14.7%、22.7%、11.5%及21.1%的收入。

2022年-2024年，芯碁微裝的PCB直接成像設(shè)備及自動(dòng)線系統(tǒng)的售價(jià)是逐年下滑的，各期分別為301.08萬元/臺(tái)、210.65萬元/臺(tái)、204.47萬元/臺(tái)。2025年上半年，該產(chǎn)品單價(jià)為215.8萬元/臺(tái)，同比下滑5600元。

不過，芯碁微裝該產(chǎn)品的銷量是逐年上升的，2022年-2024年分別為175臺(tái)、280臺(tái)及378臺(tái)。2025年上半年，芯碁微裝PCB直接成像設(shè)備及自動(dòng)線系統(tǒng)的銷量為220臺(tái)，同比增加49臺(tái)。

芯碁微裝的半導(dǎo)體直寫光刻設(shè)備及自動(dòng)線系統(tǒng)銷量波動(dòng)較大，2022年-2024年分別為26臺(tái)、54臺(tái)、27臺(tái)，2025年上半年賣出37臺(tái)，同比增加28臺(tái)。

2022年-2025年上半年，五大客戶為芯碁微裝貢獻(xiàn)了28.0%、23.5%、30.2%及46.9%的收入，最大客戶為其貢獻(xiàn)了8.6%、7.4%、7.8%及19.7%的收入。

芯碁微裝各期的最大客戶分別為客戶A、客戶F、客戶I及客戶H?？蛻?/span>H在2023年及2024年均位列芯碁微裝第四大客戶，貢獻(xiàn)銷售額2879.6萬元、4712.4萬元。

而2025年上半年，客戶H向芯碁微裝的采購金額達(dá)到了1.29億元，是2023年及2024年采購總額的1.7倍。

招股書指出，客戶H是一家于深圳證券交易所上市的公司。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通信電子、消費(fèi)電子、汽車電子及AI服務(wù)器等領(lǐng)域。

04

毛利率下滑

向大客戶高毛利銷售

2022年-2024年，芯碁微裝的毛利率分別為41.3%、40.9%、35.5%，逐年下滑。2025年上半年，芯碁微裝的毛利率為40.5%，同比下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)。

芯碁微裝整體毛利率的下滑是由于兩大產(chǎn)品的毛利率下滑。2022年-2024年，PCB直接成像設(shè)備及自動(dòng)線系統(tǒng)的毛利率分別為35.9%、33.4%、30.6%；半導(dǎo)體直寫光刻設(shè)備及自動(dòng)線系統(tǒng)的毛利率分別為63.4%、56.3%、55.9%。

2025年上半年，芯碁微裝PCB直接成像設(shè)備及自動(dòng)線系統(tǒng)的毛利率為34.2%，同比下滑3.8個(gè)百分點(diǎn)；半導(dǎo)體直寫光刻設(shè)備及自動(dòng)線系統(tǒng)的毛利率為53.9%，同比下滑9.5個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，芯碁微裝向客戶H銷售的毛利率是比較高的。2023年-2025年上半年，碁微裝向客戶H銷售的毛利分別為1650萬元、2540萬元及7420萬元，毛利率分別為57.3%、53.9%及57.5%。

研發(fā)費(fèi)用為芯碁微裝最主要的開支，各期分別為8474.1萬元、9454.1萬元、9769.7萬元及6095.3萬元。2022年，芯碁微裝研發(fā)開支最主要的構(gòu)成為材料費(fèi)用，2023年-2025年上半年，碁微裝研發(fā)開支最主要的構(gòu)成為職工薪酬。

2022年-2025年上半年，芯碁微裝均實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤分別為1.37億元、1.79億元、1.61億元、1.42億元。

05

超八成收入“打白條”

主要依靠投資活動(dòng)流入資金

2022年末-2024年末，芯碁微裝即期的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為5.68億元、8.22億元及9.97億元，占比期內(nèi)營收的87.07%、99.19%、104.52%。芯碁微裝2024年的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)甚至超過營收。

或由于應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)較多，芯碁微裝雖連續(xù)的錄得盈利，但經(jīng)營現(xiàn)金流卻多為凈流出。2022年-2025年上半年，芯碁微裝的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為649.2萬元、-1.29億元、-7155萬元、-1.05億元。

同期內(nèi)，芯碁微裝的融資現(xiàn)金流也多為凈流出，公司各期融資現(xiàn)金流凈額分別為-4393.5萬元、7.99億元、-1.41億元、-4585.1萬元。

2023年，芯碁微裝的融資現(xiàn)金流的大額流入，是因?yàn)楣景l(fā)行股份流入資金8.01億元，上文提到，2023年8月，芯碁微裝向13名獨(dú)立第三方發(fā)行1049.72萬股A股。

其余各期內(nèi)，芯碁微裝融資現(xiàn)金流的凈流出主要是由于派息所致。2022年、2024年及2025年上半年，芯碁微裝分別派息2420萬元、1.05億元及4860萬元，分別為2021年、2023年及2024年的股息。

2021年末、2023年末及2024年末，程卓分別直接持有芯碁微裝30.45%、27.99%、27.92%的股份，因此其至少拿到了5027.15萬元的分紅。

除2023年外，芯碁微裝主要依靠投資現(xiàn)金流流入資金，公司各期的投資現(xiàn)金流凈額分別為1.92億元、-8.34億元、2.67億元及6313.1萬元。

出售金融投資為芯碁微裝投資現(xiàn)金流的主要流入項(xiàng)，各期流入資金5.2億元、1.05億元、6.8億元及2.11億元。招股書顯示，芯碁微裝的金融投資包括存單、理財(cái)產(chǎn)品、非上市投資。

截至2025年6月末，芯碁微裝的計(jì)息銀行借款及其他借款為497.9萬元，均為即期借款。同期末，公司在手的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.59億元，遠(yuǎn)超即期借款。

附：芯碁微裝上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

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