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樂普醫(yī)療（300003）上半年?duì)I收凈利均呈現(xiàn)微降狀態(tài)，二季度卻出現(xiàn)強(qiáng)勢復(fù)蘇跡象，現(xiàn)金流亮眼，但應(yīng)收賬款高企、償債壓力沉重及部分業(yè)務(wù)下滑的隱憂，顯示發(fā)展根基的脆弱。

二季度業(yè)績回暖，現(xiàn)金流改善

樂普醫(yī)療是一家深耕醫(yī)療健康領(lǐng)域的綜合性企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋心血管醫(yī)療器械、藥品、體外診斷、外科麻醉及新興醫(yī)療服務(wù)，核心聚焦結(jié)構(gòu)性心臟病介入器械、GLP-1創(chuàng)新藥及醫(yī)美產(chǎn)品。2025年上半年，公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)喜憂參半，業(yè)績回暖與風(fēng)險(xiǎn)并存。

2025年上半年，樂普醫(yī)療整體營收33.69億元，同比微降0.43%，歸母凈利潤6.91億元，下滑0.91%，反映業(yè)績承壓。

但第二季度樂普醫(yī)療交出亮眼成績單，展現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，營收16.33億元，同比增長11.72%，扣非凈利潤3.25億元，激增70.31%。結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)收入大增32.06%，成為拉動業(yè)績的核心引擎。藥品板塊通過清理渠道庫存實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)，顯示運(yùn)營優(yōu)化成效。

上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)6.36億元，同比猛增300.52%，資金周轉(zhuǎn)效率顯著提升。不過整體看，復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，業(yè)績?nèi)晕磾[脫下滑陰影，外部政策壓力與內(nèi)部調(diào)整成本仍可能拖累后續(xù)增長。

應(yīng)收賬款高企，大存大貸特征顯著

《財(cái)中社》注意到，龐大的應(yīng)收賬款規(guī)模成為公司財(cái)務(wù)健康的重大隱患。上半年末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)高達(dá)20.50億元，較上年末增長超過24%，如此巨額賬面利潤未轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，占用大量營運(yùn)資金，潛藏壞賬風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重拖累資金效率。

醫(yī)療行業(yè)賬期較長及客戶信用管理不足可能是問題根源。若回款效率無法提升，資金鏈緊張可能進(jìn)一步加劇，尤其在外部融資環(huán)境趨緊的背景下，應(yīng)收賬款管控成為公司經(jīng)營質(zhì)量的關(guān)鍵考驗(yàn)。

債務(wù)結(jié)構(gòu)問題同樣令人擔(dān)憂。盡管公司上半年末的資產(chǎn)負(fù)債率僅為31.39%，但有息負(fù)債59.24億元，尤其是一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債高達(dá)31億元，同比增加4.63倍，另外還有3.35億元的短期借款，而公司的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)高達(dá)38.1億元，公司存在明顯的大存大貸特征。

公司需通過優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)或增加現(xiàn)金儲備來緩解壓力，否則償債壓力可能限制其在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張步伐。

業(yè)務(wù)板塊分化與集采政策沖擊

公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)冷熱不均。結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)成為收入增長支柱，藥品板塊通過渠道調(diào)整逐步企穩(wěn)。然而，外科麻醉業(yè)務(wù)收入下降10.29%，主要源于集采政策導(dǎo)致的價(jià)格下行；體外診斷業(yè)務(wù)收入下滑17.35%，則是受行業(yè)競爭加劇及內(nèi)部人員與戰(zhàn)略調(diào)整拖累軟，凸顯公司在部分領(lǐng)域競爭力不足。

醫(yī)療器械和藥品領(lǐng)域的集采政策是公司發(fā)展的最大外部變量。2025年上半年，集采在全國范圍內(nèi)的深入實(shí)施，不僅直接導(dǎo)致外科麻醉業(yè)務(wù)收入下滑，也加劇了體外診斷業(yè)務(wù)的競爭壓力。

政策監(jiān)管力度和執(zhí)行節(jié)奏的不確定性，進(jìn)一步為公司發(fā)展蒙上陰影。未來若集采范圍擴(kuò)大或價(jià)格談判加劇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊的盈利能力可能繼續(xù)承壓。公司需加快創(chuàng)新產(chǎn)品布局，以應(yīng)對政策帶來的持續(xù)沖擊，否則核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性將面臨更大考驗(yàn)。

第二增長曲線的潛力與不確定性

樂普醫(yī)療正積極布局結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)、GLP-1創(chuàng)新藥及消費(fèi)醫(yī)療等高增長領(lǐng)域，試圖打造第二增長曲線。

目前，除了已成為公司業(yè)績重要支撐的結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)，子公司民為生物自研的GLP-1三靶點(diǎn)創(chuàng)新藥進(jìn)度國內(nèi)領(lǐng)先，其中MWN101已完成肥胖和2型糖尿病的二期臨床（為國內(nèi)首家），市場期待其在糖尿病和減重領(lǐng)域的潛力；公司自研的杜拉糖肽注射液2型糖尿病臨床三期已完結(jié)、即將提交注冊，司美格魯肽2型糖尿病三期臨床已入組過半。

消費(fèi)醫(yī)療板塊有望成為公司新的成長曲線。公司聚焦眼科、皮膚科，童顏針已開始商業(yè)化推廣，多款注射用玻尿酸、肉毒素及PDRN“三文魚針”、熱瑪吉等皮膚科產(chǎn)品即將陸續(xù)上市；眼科角膜塑形鏡已申報(bào)注冊。

新器械方面，公司重點(diǎn)聚焦腦機(jī)接口和神經(jīng)調(diào)控領(lǐng)域，目前植入式腦深部神經(jīng)刺激器（DBS）已申報(bào)注冊。

公司在醫(yī)美領(lǐng)域的最新動作是，2025年9月22日與美團(tuán)（03690）旗下漢海信息技術(shù)（上海）有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，聚焦悅雅顏、芙洛拉等醫(yī)美品牌的線上推廣，借助美團(tuán)平臺構(gòu)建全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，為醫(yī)美板塊注入新動能。

然而，這些新業(yè)務(wù)的規(guī)?；陀芰ι形赐耆?yàn)證，面臨技術(shù)落地和市場接受度風(fēng)險(xiǎn)。與美團(tuán)合作雖具潛力，但市場開拓的不確定性猶存，短期內(nèi)對業(yè)績提振有限。

來源：財(cái)中社