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中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮市場(chǎng)成交活躍度提振，上調(diào)香港交易所(00388)25e盈利預(yù)測(cè)3%至171億港幣、維持26e預(yù)測(cè)基本不變。公司當(dāng)前交易于31x/31x 25e/26e P/E，維持跑贏行業(yè)及目標(biāo)價(jià)500港幣不變(37x/37x 25e/26e P/E及18%上行空間)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

預(yù)測(cè)3Q25盈利同比+49%/環(huán)比+5%

港交所計(jì)劃于11月5日披露3Q25業(yè)績：該行預(yù)計(jì)3Q收入同比+40%/環(huán)比+4%至75.3億港幣，剔除投資收益后主營費(fèi)類收入同比+57%/環(huán)比+18%至65.1億港幣，盈利同比+49%/環(huán)比+5%至46.8億港幣。累計(jì)來看，該行預(yù)計(jì)1-3Q25公司總收入/盈利分別同比+35%/+42%至216.1/132.0億港幣。

產(chǎn)品交易活躍度高位攀升，該行預(yù)計(jì)3Q主營費(fèi)類收入同比+57%/環(huán)比+18%

1)現(xiàn)貨：3Q ADT同比+141%/環(huán)比+20%至2,864億港幣，其中南下ADT同比+285%/環(huán)比+36%至1,525億港幣、占港股26.6%，北上ADT同比+144%/環(huán)比+77%至2,687億元、占A股7.1%;2)衍生品：衍生品ADV整體同比+12%/環(huán)比+7%至165萬張，其中股指ADV同比-7%/環(huán)比-6%至72.9萬張，個(gè)股期權(quán)ADV同比+33%/環(huán)比+19%至92.0萬張;3)商品：LME ADV同比+3%/環(huán)比-9%至70.5萬張;4)上市：3Q完成IPO 25家、融資額735億港幣(同比+74%/環(huán)比-19%)。

保證金投資或量價(jià)階段承壓，拖累利潤增速

該行預(yù)計(jì)3Q25投資收益同比-18%/環(huán)比-36%至9.9億港幣。3Q25移動(dòng)平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分別環(huán)比-0.74ppt/+0.04ppt/+0.19ppt，長端收益利率下滑而短端成本利率回升之下保證金息差或有所收窄，同時(shí)三季度市場(chǎng)波動(dòng)率相對(duì)收斂下港交所衍生品保證金要求預(yù)計(jì)將環(huán)比下降，保證金投資收益下行或拖累投資收益表現(xiàn)。

基本面夯實(shí)下，關(guān)注境外資金邊際寬松環(huán)境下的配置機(jī)會(huì)

10月以來港股ADT達(dá)2880億港幣、市場(chǎng)博弈加劇推動(dòng)交易活躍度維持高位;同時(shí)高波動(dòng)環(huán)境有望支撐衍生品交易熱度，港交所盈利基本面持續(xù)夯實(shí)。據(jù)中金策略組預(yù)測(cè)，4Q美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏或較快。該行認(rèn)為邊際寬松下港股流動(dòng)性有望得到支撐。建議關(guān)注港交所近期受資金風(fēng)險(xiǎn)偏好回落影響、估值調(diào)整后配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管不確定性;地緣政治風(fēng)險(xiǎn);資本市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期。