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東吳證券發(fā)布研報稱，綠色動力環(huán)保(01330)是固廢板塊提分紅+提ROE邏輯兌現典范，當前A股股息率(ttm)4.1%，港股股息率(ttm)6.3%，隨著國補回收加速&資本開支下降，自由現金流增厚，分紅仍有提升潛力。公司積極拓展供熱&降本控費，業(yè)績&ROE雙升，發(fā)布股權激勵鎖定持續(xù)成長。該行維持2025-2027年歸母凈利潤預測6.50/7.18/7.60億元，對應港股10/9/9倍PE，對應A股16/14/13倍PE，維持“買入”評級。

東吳證券主要觀點如下：

25Q1-3歸母凈利同增24%持續(xù)超預期，加權ROE同增1.27pct至7.57%

25Q1-3公司營收25.82億元(同比+1.49%，同比+0.38億元，下同)，歸母凈利潤6.26億元(+24.39%，+1.23億元)，銷售毛利率48.63%(+3.19pct)，銷售凈利率25.10%(+4.15pct)，加權ROE同增1.27pct至7.57%。25Q3單季度營收8.98億元(+1.64%，+0.14億元)，25Q3單季度歸母凈利潤2.49億元(+24.24%，+0.49億元)。

增收：供熱翻倍、垃圾量及上網電量提升帶動收入增長

1)前三季度：25Q1-3垃圾處理量1092.19萬噸(+2.00%)，發(fā)電量38.67億度(+1.17%)，上網電量32.06億度(+1.46%)，噸發(fā)354度(-0.82%)，噸上網294度(-0.53%)，廠自用電率17.08%(-0.24pct)，供熱量78.81萬噸(+111.91%)，供汽量較上年同期增加41.62萬噸，按150元/噸蒸汽價格測算，供熱收入增量為0.62億元。公司通過提升產能利用率和發(fā)電效率、供熱拓展等方式增收，在對沖建造下滑的同時拉動收入進一步提升。

2)單三季度：25Q3垃圾處理量376.76萬噸(+1.82%)，發(fā)電量13.28億度(+0.31%)，上網電量10.93億度(+0.44%)，噸發(fā)352度(同比-1.49%)，噸上網290度(同比-1.35%)，廠自用電率17.67%(同比-0.11pct)，供熱量27.26萬噸(同比+105.12%)，按150元/噸蒸汽價格測算，供熱收入增量為0.21億元。

降本：營業(yè)成本節(jié)約，25Q1-3財務費用同降17%

25Q1-3營業(yè)成本13.26億元(-0.62億元)，25Q3單季度營業(yè)成本4.76億元(+0.08億元)，2025Q1-3期間費用4.45億元(-11.33%，-0.57億元)，其中財務費用2.85億元(-17.22%，-0.59億元)，25Q3單季度財務費用0.94億元，同比-0.14億元，環(huán)比略降。

國補回收加速，自由現金流大增46%

2025Q1-3經營性現金流凈額為13.23億元(+25.46%)，主要系25Q3國補回款顯著增加，25Q1-3信用減值-0.33億元(-0.15億元)，25Q3單季度信用減值沖回0.13億元(24Q3為-0.05億元);25Q1-3購建固定無形其他資產支付現金2.10億元(-28.11%)，自由現金流11.13億元(+45.98%)，高分紅有保障。

更新股權激勵方案，延續(xù)穩(wěn)健增長的考核目標

鑒于個別激勵對象已離職，公司調整激勵對象人數、首次授予數量、總授予數量，考核目標延續(xù)前期草案中提出的26-28年扣非歸母凈利潤不低于7.11/7.42/7.73億，對應24-26年扣非復增10.9%，27年/28年扣非同增4.4%/4.2%。

風險提示：應收風險，危廢項目減值風險，資本開支超預期上行等。