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根據(jù)披露的機構調研信息2025年10月1日至2025年10月31日，泉果基金對上市公司科達制造進行了調研。

基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為237.87億元，管理基金數(shù)6個，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得40.85%。

截至2025年11月3日，泉果基金近1年回報前9非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：

附調研內容：

一、公司主要情況介紹

2025年前三季度，公司持續(xù)保持良好經(jīng)營勢頭，實現(xiàn)營收126.05億元，創(chuàng)歷史同期新高，同比增長47.19%；歸母凈利潤11.49億元，同比增長63.49%。

同時，在經(jīng)營現(xiàn)金流方面，公司實現(xiàn)凈流入15.60億元，主要得益于海外建材板塊營收大幅增長、費用率得到有效控制等因素，其亦為公司在平衡負債率及新項目拓展方面提供了更靈活的發(fā)揮空間。

具體到業(yè)務層面，海外建材板塊，其第三季度營收同比去年同期實現(xiàn)大幅增長，并較上季度保持環(huán)比增長；盡管該季度匯兌損益表現(xiàn)較好，緩解了上半年的匯兌損失壓力，但毛利率環(huán)比有所下滑，主要有以下原因：一方面，公司肯尼亞伊新亞及科特迪瓦陶瓷廠相繼于6月、7月投產(chǎn)，其產(chǎn)能處于爬坡階段，整體毛利率較低；同時，公司玻璃及潔具業(yè)務規(guī)模比重有所提升，而其利潤水平低于瓷磚業(yè)務。另一方面，當?shù)靥烊粴鈨r格自今年二季度有所上漲，導致部分陶瓷項目生產(chǎn)成本有所上漲，進而對業(yè)務整體毛利率亦有所影響。

盡管如此，海外建材板塊整體市場景氣度良好，各品類產(chǎn)品價格保持穩(wěn)健。

其中，瓷磚業(yè)務產(chǎn)銷兩旺，利潤率維持在較好水平；玻璃業(yè)務產(chǎn)銷量逐季攀升，第三季度產(chǎn)銷率超過90%；潔具業(yè)務盈利能力持續(xù)改善，今年前三季度已實現(xiàn)整體扭虧為盈。

陶瓷機械板塊，面對行業(yè)周期調整等多重挑戰(zhàn)，該業(yè)務階段性承壓，前三季度業(yè)績有所下滑。但自今年二季度以來，陶瓷機械業(yè)務接單呈現(xiàn)較明顯復蘇，截至前三季度的接單已超過去年同期，為后續(xù)的經(jīng)營好轉奠定了基礎。具體來看，今年前三季度，公司配件耗材營收實現(xiàn)較好增長，在陶機業(yè)務板塊中占比已超25%，其中墨水業(yè)務維持較好的增速，反映了公司服務化戰(zhàn)略已取得了一定成效。

鋰電材料板塊，受益于下游儲能行業(yè)的快速發(fā)展，公司負極材料出貨量增長顯著，人造石墨產(chǎn)品前三季度銷量近7萬噸，儲能領域負極材料出貨量位居國內行業(yè)前列。同時，其整體盈利水平亦有較好提升，對公司整體業(yè)績形成正面貢獻。

戰(zhàn)投方面，參股公司藍科鋰業(yè)前三季度實現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量約3.16萬噸、銷售約3.15萬噸；實現(xiàn)營業(yè)收入19.19億元、凈利潤6.22億元，為科達制造歸母凈利潤貢獻2.71億元，其中，第三季度對公司歸母凈利潤貢獻1.03億元，環(huán)比亦有所提升。

二、問答

泉果基金Q1、公司經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增加的原因是什么？

回復：鑒于去年海外建材業(yè)務總部管理架構的搭建，以及公司在海外人才引進與信息化建設方面的持續(xù)投入，導致相關費用率有所上升；而今年上半年，隨著人員結構逐步穩(wěn)定、營業(yè)收入規(guī)模擴大，加之在建工程數(shù)量同比減少，公司經(jīng)營現(xiàn)金流實現(xiàn)大幅凈增長。

泉果基金Q2、陶瓷機械營收下滑主要源于國內還是海外，以及毛利率降低的原因是什么？

回復：今年前三季度，陶瓷機械收入有所小幅下滑，其中海外收入基本保持穩(wěn)定，而國內收入有所下滑。利率方面，凈利率受陶瓷機械板塊資產(chǎn)減值等影響，出現(xiàn)一定的下滑；毛利率方面，主要受公司產(chǎn)品售價策略在市場競爭加劇的背景下有所調整影響。

今年前三季度，公司陶瓷機械接單超去年同期，鑒于該業(yè)務從接單到確認收入存在有一定的時間差，預計將為今年第四季度及明年一季度經(jīng)營業(yè)績提供支撐。

泉果基金Q3、陶瓷機械的競爭對手是哪些？

回復：公司競爭對手主要為一家來自于意大利的陶機企業(yè)。在國內市場，公司會對客戶經(jīng)營情況、資金實力等方面進行風險評估，有選擇性地開展業(yè)務。而海外市場，今年以來公司在南、中北美洲部分區(qū)域取得了一定的突破，而以往這些區(qū)域對公司來講是相對空白市場，同時亦于近期獲得了世界頭部企業(yè)的設備供應合作。隨著公司全球營銷網(wǎng)絡及海外服務體系的持續(xù)優(yōu)化，未來這一積極態(tài)勢有望延續(xù)。

泉果基金Q4、怎么展望陶瓷機械海內外訂單情況？

回復：國內市場來看，當前下游陶瓷行業(yè)尚未出現(xiàn)明顯的根本性好轉，但仍存在行業(yè)技術更新與老舊產(chǎn)線迭代等投資需求，陶瓷行業(yè)已處于周期底部階段，后續(xù)隨著下游客戶低端及落后產(chǎn)能逐步淘汰、投資信心和計劃逐步恢復，陶機產(chǎn)品需求有可能迎來回暖。

海外市場，今年公司陶瓷機械海外訂單實現(xiàn)了良好的增長。一方面，公司產(chǎn)品競爭力能力持續(xù)提高，在新市場、頭部客戶方面實現(xiàn)突破；另一方面，公司正持續(xù)深化全球服務體系建設，例如第三季度在土耳其生產(chǎn)基地建設KAMI墨水工廠，成立埃及子公司，并在印度、埃及等地新增服務網(wǎng)點，全球服務網(wǎng)點以及本土服務規(guī)模不斷完善，未來有望持續(xù)為陶瓷機械業(yè)務帶來市場增量。

泉果基金Q5、7月1日坦桑尼亞及肯尼亞關稅有所調整，是否公司海外建材業(yè)績有所促進？

回復：當?shù)仃P稅的提升，對公司建材產(chǎn)品本土銷售會產(chǎn)生一定正面影響。但在產(chǎn)品價格方面，公司仍需綜合考慮當?shù)叵M水平、市場需求等進行考量。

泉果基金Q6、隨著科特迪瓦等項目產(chǎn)能爬坡完成，海外建材毛利率后續(xù)如何展望？

回復：在科特迪瓦陶瓷項目投產(chǎn)前，當?shù)厥袌龅拇纱u供應主要依賴從加納陶瓷項目出口。今年第三季度，該市場銷售部分是消化加納項目的既有庫存，而科特迪瓦本土項目當前階段仍以產(chǎn)能建設和生產(chǎn)爬坡為重點，實際銷售規(guī)模有限，因此毛利率尚處于較低水平。

鑒于科特迪瓦瓷磚市場需求較好，后續(xù)隨著科特迪瓦陶瓷項目產(chǎn)能逐漸爬坡、以及相關銷售策略的調整，預計其毛利率將逐步向同類成熟項目靠攏，并對未來整體業(yè)績產(chǎn)生積極貢獻。此外，公司也將持續(xù)優(yōu)化能源供應結構與產(chǎn)品定價機制，進一步提升運營效率。

泉果基金Q7、公司海外建材產(chǎn)能利用率是多少？未來的出貨規(guī)劃是怎樣的？

回復：今年第三季度，公司海外建材各品類產(chǎn)能利用率均維持在高位，其中瓷磚及潔具業(yè)務產(chǎn)銷率接近100%，玻璃業(yè)務產(chǎn)銷率超90%。

目前，公司各品類當?shù)厥袌鼍皻舛容^好，未來有望持續(xù)保持這一態(tài)勢。同時隨著公司新投建及在建項目產(chǎn)能逐步釋放，疊加技改項目持續(xù)推進，預計明年瓷磚及玻璃品類出貨量有望提升，潔具品類產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷表現(xiàn)亦有望保持良好勢頭。

泉果基金Q8、海外建材大規(guī)格瓷磚產(chǎn)能未來規(guī)劃是怎樣的？

回復：公司肯尼亞伊新亞陶瓷項目于6月點火投產(chǎn)，日產(chǎn)能約1.1萬平方米，主要生產(chǎn)規(guī)格較大的中高端瓷磚；同時，公司部分陶瓷項目亦在持續(xù)開展產(chǎn)品迭代及升級等技改，根據(jù)市場需求逐釋放產(chǎn)能。目前，公司大規(guī)格瓷磚產(chǎn)能整體占比仍相對較小。

泉果基金Q9、海外建材明年有哪些增長點？

回復：除了公司科特迪瓦及肯尼亞伊新亞陶瓷項目產(chǎn)能預計將于明年完整的釋放產(chǎn)能外，公司仍有南美秘魯玻璃項目，將于明年投產(chǎn)。另外，公司亦將持續(xù)觀察各地區(qū)城鎮(zhèn)化過程中的建材產(chǎn)品需求，并結合現(xiàn)有銷售渠道的可復用性、品牌屬性的賦能效果等方面，尋求產(chǎn)能拓展以及豐富建材品類的機會。

泉果基金Q10、第三季度坦桑尼亞先令升值比較明顯，對匯兌損益有影響嗎？美國降息對海外建材有影響嗎

回復：今年第三季度，海外建材板塊合計實現(xiàn)匯兌損益約1.15億元。該收益主要源于部分非洲本土貨幣的升值，特別是坦桑尼亞貨幣的強勁表現(xiàn)，對此形成了重要貢獻。

從銷售端來看，美國降息或一定程度上降低非洲當?shù)氐纳畛杀荆瑥亩鴮ú氖袌龅南M力釋放形成一定的促進作用。

泉果基金Q11、目前海外建材歐元負債規(guī)模是多少？負債率規(guī)劃是怎樣的？

回復：今年前三季度，合資公司償還了部分歐元貸款，并持續(xù)開展一定額度的人民幣貸款，推動了海外建材業(yè)務的融資結構得到一定優(yōu)化。截至今年三季度末，海外建材板塊負債率相較去年年底已有一定幅度的下降，整體融資利率也有所降低。

未來，公司海外建材板塊將動態(tài)平衡負債規(guī)模與經(jīng)營拓展，優(yōu)先保障業(yè)務發(fā)展需求；同時會結合市場情況及經(jīng)營規(guī)劃，穩(wěn)步控制負債率及外幣負債規(guī)模，降低匯率波動等風險。

泉果基金Q12、負極材料的下游客戶有哪些？后續(xù)有何規(guī)劃？

回復：公司負極材料業(yè)務主要面向儲能領域，客戶涵蓋部分儲能頭部企業(yè)。

今年前三季度，公司負極材料產(chǎn)銷兩旺，均較去年同比增長超300%。后續(xù)，公司仍將深耕儲能等領域，并根據(jù)市場情況優(yōu)化工藝與產(chǎn)能布局。

泉果基金Q13、步入四季度碳酸鋰價格持續(xù)上漲，藍科鋰業(yè)10月份碳酸鋰均價如何？

回復：藍科鋰業(yè)的碳酸鋰產(chǎn)品采用隨行就市的定價原則，銷售價格隨市場行情動態(tài)調整。步入10月以來，碳酸鋰期貨價格有所上漲，預計將為公司第四季度業(yè)績帶來積極貢獻。

泉果基金Q14、公司現(xiàn)金流情況不錯，分紅規(guī)劃是怎樣的？

回復：2024年度，公司現(xiàn)金分紅比例約37%，疊加當期股份回購金額后，兩者合計比例達61.99%。未來，公司會綜合考慮經(jīng)營情況、戰(zhàn)略規(guī)劃以及海外建材業(yè)務資本開支需求等，在優(yōu)先保障經(jīng)營發(fā)展的情況下，爭取實現(xiàn)分紅比例的穩(wěn)健提升。