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徐騰現(xiàn)為天空工場資本（原“追創(chuàng)創(chuàng)投”）總經(jīng)理、基金合伙人。

據(jù)IPO早知道消息，明略科技于2025年11月3日正式以“2718”為股票代碼在港交所主板掛牌上市，成為“全球Agentic AI第一股”，市值一度超400億港元。

在過去19年的發(fā)展歷程中，明略科技獲得了國內(nèi)外一眾知名機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)方的投資。其中，時(shí)任華興新經(jīng)濟(jì)基金投資人的徐騰于2017年投資了明略科技。

不可否認(rèn)的是，明略科技作為中國企業(yè)服務(wù)賽道里的一顆“常青樹”、吳明輝（注：明略科技創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官兼首席技術(shù)官）作為國內(nèi)最知名的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者之一，勢必能為整個(gè)創(chuàng)業(yè)與投資領(lǐng)域帶來一些啟發(fā)。要知道，就在明略科技上市前半個(gè)月，吳明輝聯(lián)合創(chuàng)辦的云跡科技同樣完成了IPO“里程碑”。

在徐騰看來，明略今天所獲得的成功，和創(chuàng)始人吳明輝的格局和能力密不可分。在明略的發(fā)展過程中，吳明輝都無比的堅(jiān)定——他從來沒有放棄對企業(yè)成功的追求、也從來沒有向外界表達(dá)過消極的情緒，他總是非常堅(jiān)定、非常有韌性地在尋找突破，以幫助企業(yè)獲得更好的發(fā)展。

徐騰表示，創(chuàng)始人的韌性以及對成功的渴望尤為關(guān)鍵?！斑@種品質(zhì)很難量化卻至關(guān)重要。當(dāng)你見過足夠多的創(chuàng)業(yè)者之后，你會逐漸形成一種直覺——從他們的言談舉止中，從他們面對壓力時(shí)的反應(yīng)里，你能更清晰地判斷出誰擁有必須成功的決心，以及他的能力和心力在未來能不能夠幫助他創(chuàng)業(yè)成功?！?/p>

事實(shí)上，除了明略科技和云跡科技外，中國科技企業(yè)赴港上市，在過去一段時(shí)間獲得了不錯(cuò)的二級市場表現(xiàn)。

對此，徐騰認(rèn)為，一方面，DeepSeek年初的出圈扭轉(zhuǎn)了大家對中國科技股科技含量的整體看法；另一方面，全球投資人對配置中國資產(chǎn)的意愿在逐步回升。

不過徐騰亦坦言，在國家政策的大力支持下，二級市場已經(jīng)明顯呈現(xiàn)出一種向好的趨勢，進(jìn)而也直接帶動(dòng)了一級市場的整體發(fā)展，但其個(gè)人還是希望一級市場能夠相對理性的看待這件事情（港股估值回升）。

“畢竟過去我們也經(jīng)歷過很多次的起伏，見證過美股科技股估值飆升帶動(dòng)國內(nèi)一級市場估值非理性上漲所帶來的后續(xù)壓力，還是要更加長期主義一些?！毙祢v說道。

這里不妨補(bǔ)充一點(diǎn)，徐騰擁有超13年一級市場股權(quán)投資及資本市場從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾就職于嘉實(shí)、華興、J.P.Morgan等金融機(jī)構(gòu)，曾主導(dǎo)或參與投資了眾多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，過往投資領(lǐng)域聚焦人工智能、泛機(jī)器人及消費(fèi)科技等，代表項(xiàng)目包括明略科技、商湯科技、創(chuàng)新奇智等。

目前，身為天空工場資本（原“追創(chuàng)創(chuàng)投”）總經(jīng)理、基金合伙人的徐騰，已主導(dǎo)投資了一系列高成長項(xiàng)目，包括基點(diǎn)起源、魔法原子、浪涌未來、坦途科技、睡力矩陣、星空夢屋、原子重塑等。

據(jù)徐騰透露，圍繞AI及泛機(jī)器人上下游產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前天空工場資本重點(diǎn)關(guān)注三大方向的投資機(jī)會：1、機(jī)器人：這里面包括ToB和ToC；2、智能硬件：包括智能穿戴設(shè)備以及高頻應(yīng)用的AI產(chǎn)品；3、AI技術(shù)投資：專注于人工智能底層技術(shù)及其在各行業(yè)的應(yīng)用創(chuàng)新。同時(shí)，在對項(xiàng)目的判斷上，天空工場資本有三大投資標(biāo)準(zhǔn)：首先，項(xiàng)目要有做全球化市場的能力；其次，這個(gè)項(xiàng)目能夠靠研發(fā)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品迭代升級；第三，這個(gè)項(xiàng)目要有品牌化策略和邏輯，不管是ToB還是ToC。

事實(shí)上，區(qū)別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基金，天空工場資本以其獨(dú)特的產(chǎn)投模式與完善的創(chuàng)新孵化體系，探索著全新的產(chǎn)業(yè)投資路徑，即產(chǎn)業(yè)投資的2.0時(shí)代。

“與1.0時(shí)代主要投資上游供應(yīng)商，依賴訂單賦能的方式有所不同，我們更注重通過全球渠道共創(chuàng)、供應(yīng)鏈共享與創(chuàng)業(yè)方法論孵化賦能，在終端場景中培育出更具市場潛力的項(xiàng)目?！靶祢v表示，在賦能早期企業(yè)時(shí)，天空工場資本通過自身得天獨(dú)厚的產(chǎn)業(yè)背景和高能級的孵化體系，為項(xiàng)目提供包括渠道、供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)落地、戰(zhàn)略規(guī)劃、融資服務(wù)等全方位的戰(zhàn)略支持，助力其實(shí)現(xiàn)技術(shù)突圍、規(guī)?；鲩L的跨越。

以下系徐騰與「IPO早知道」的對話精選：

要清晰判斷創(chuàng)始人的韌性與對成功的渴望

創(chuàng)始人本身的學(xué)習(xí)迭代能力也尤為關(guān)鍵

Q：2017年的時(shí)候當(dāng)時(shí)出于哪些維度的判斷最終選擇投資了明略？

徐騰：從人的角度，我們認(rèn)為吳總（注：明略科技創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官兼首席技術(shù)官吳明輝）是一位非常頂級的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，無論是戰(zhàn)略格局、行業(yè)深耕還是組織管理能力都極其優(yōu)秀，包括也有成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，所以我們對吳總是高度認(rèn)可的。

從事的角度，在當(dāng)時(shí)那個(gè)節(jié)點(diǎn)，企業(yè)級的大數(shù)據(jù)應(yīng)用，各個(gè)場景的數(shù)據(jù)積累已經(jīng)到達(dá)了一定的量級，在此之上明略能夠基于自己的算法和模型實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)分析、直接打通到場景端的價(jià)值創(chuàng)造，因此我們判斷行業(yè)和項(xiàng)目都到了一個(gè)相對能夠商業(yè)化落地的時(shí)間點(diǎn)，加之剛才提到的團(tuán)隊(duì)過往背景與技術(shù)儲備，最終做出了一個(gè)比較積極的投資決策。

Q：在順利成為“全球Agentic AI第一股”后，你認(rèn)為明略接下來更大的想象空間還有哪些？

徐騰：我覺得今天明略處在一個(gè)非常好的身位上。我相信中國是能夠出現(xiàn)一家類似Palentir的公司的，雖然當(dāng)下很多公司都在講相關(guān)的故事，但還沒有哪家公司被公認(rèn)是能夠?qū)?biāo)Palentir。

一方面，明略的產(chǎn)品價(jià)值已經(jīng)得到了驗(yàn)證并且經(jīng)歷了一些周期；另一方面，在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，底層技術(shù)、也就是AI技術(shù)帶來的新的產(chǎn)品邏輯的提升，經(jīng)濟(jì)的回暖以及政策端對信息化建設(shè)的愈發(fā)重視，加之明略之前一些相對成熟的項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，都讓明略科技的身位是領(lǐng)先于其他一些更早期的公司，也有機(jī)會更快速地落地項(xiàng)目。所以還是非?？春妹髀钥萍荚谖磥韼啄陜?nèi)能夠進(jìn)一步優(yōu)化商業(yè)化的表現(xiàn)、并在業(yè)績上獲得更大的突破。

Q：明略這個(gè)case對你后續(xù)的投資生涯有沒有帶來一些啟發(fā)？

徐騰：坦白說，明略今天所獲得的成功，和吳總本人有著非常大的關(guān)聯(lián)。

我認(rèn)為，我們在投資中判斷創(chuàng)始人時(shí)，最終還是要回歸到一些核心素質(zhì)上：其協(xié)調(diào)資源的能力、調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)的能力，以及最重要的——那種持續(xù)將公司做大做強(qiáng)的內(nèi)在動(dòng)力與韌性。

回顧明略的發(fā)展歷程，我們了解到吳總都是無比的堅(jiān)定——他從來沒有放棄對企業(yè)成功的追求、也從來沒有向外界表達(dá)過消極的情緒，他總是非常堅(jiān)定、非常有韌性地在尋找突破，以幫助企業(yè)獲得更好的發(fā)展。

這種對成功的渴望和頑強(qiáng)的韌性，很難被量化，卻至關(guān)重要。當(dāng)你見過足夠多的創(chuàng)業(yè)者之后，你會逐漸從他們的言談舉止中，從他們面對壓力時(shí)的反應(yīng)里，更清晰地判斷出誰擁有必須成功的決心，以及他的能力和心力在未來能不能夠幫助他創(chuàng)業(yè)成功。

或許這是一種感覺、一種經(jīng)驗(yàn)，只有接觸更多這樣的創(chuàng)始人后，才更有可能做出相對正確的判斷。

Q：吳總某種程度上而言也是科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的一個(gè)代表，這兩年科學(xué)家、教授背景的創(chuàng)始人不少，但有時(shí)候他們中的一部分人對于商業(yè)的理解沒有那么強(qiáng)或者說過于理想主義了，這種情況下作為投資機(jī)構(gòu)該怎么做？

徐騰：對于無論是科學(xué)家創(chuàng)業(yè)、教授創(chuàng)業(yè)，還是大廠出來的技術(shù)背景、銷售背景的人（創(chuàng)業(yè)），其實(shí)我們最關(guān)注的始終是創(chuàng)始人本身的學(xué)習(xí)能力。從過往案例來看，院校出身與大廠背景的創(chuàng)業(yè)者都有成功的先例，而其中的關(guān)鍵，在于創(chuàng)始人能否快速補(bǔ)足自身能力的短板——技術(shù)出身的需要迅速理解銷售與市場，銷售背景的則需要盡快構(gòu)建對產(chǎn)品與技術(shù)的認(rèn)知。相對而言，技術(shù)背景創(chuàng)始人轉(zhuǎn)向商業(yè)成功的案例更多一些，這可能是因?yàn)閺纳虡I(yè)跨界至技術(shù)領(lǐng)域的難度通常更大。當(dāng)然，這僅是基于歷史經(jīng)驗(yàn)的觀察，并非絕對規(guī)律。

至于你提到的科學(xué)家們、教授們對商業(yè)的理解能力，這確實(shí)是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。我們也看到不少成功科學(xué)家和教授創(chuàng)業(yè)的案例，這里面還是需要科學(xué)家能夠快速學(xué)習(xí)建立商業(yè)思路和資本考量。也有不太成功的案例，特別是當(dāng)他們已投入數(shù)十年時(shí)間深耕于學(xué)術(shù)研究時(shí)，面對科研成果價(jià)值和對商業(yè)化產(chǎn)品的差距，僅憑投資人的建議很難輕易改變其思維模式。因此，我們作為投資人，在要為LP負(fù)責(zé)的情況下，會更傾向于選擇那些不被自身經(jīng)驗(yàn)所“禁錮”、始終保持開放心態(tài)與進(jìn)化意愿的創(chuàng)始人。

整個(gè)科技賽道在二級市場持續(xù)向好

希望一級市場保持理性、更加長期主義

Q：坦率說，SaaS或者說企業(yè)服務(wù)賽道前幾年經(jīng)歷了高峰和低谷，但近期包括明略在內(nèi)的多個(gè)項(xiàng)目都陸續(xù)完成了IPO并且表現(xiàn)都還不錯(cuò)，對此你怎么看待？

徐騰：最近我跟港股的這些投行，包括二級的研究員也有比較多的交流，我也問了他們類似的問題，全球市場的投資人到底是基于什么原因?qū)χ袊萍脊捎辛诉@么大的一個(gè)態(tài)度反轉(zhuǎn)。一年多以前大家都還是很悲觀的，港股市場疲軟，并且直接傳導(dǎo)到一級市場。如今，二級市場的投資邏輯已完全不同了。

我覺得市場發(fā)生的兩件事情是比較關(guān)鍵的：

第一點(diǎn)，還是DeepSeek大幅提升了大家對中國科技股的整體信心，證明了中國團(tuán)隊(duì)完全有能力打造出在全球范圍內(nèi)都極具競爭力的科技產(chǎn)品。DeepSeek的出圈，扭轉(zhuǎn)了大家對中國科技股底層科技實(shí)力的看法。

第二點(diǎn)，當(dāng)下在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)配置的投資人，考慮的無非是配置中國資產(chǎn)、歐洲資產(chǎn)還是北美資產(chǎn)。之前一段時(shí)間美元流回到了歐洲和北美市場，因?yàn)樗麄兛赡鼙容^看空中國資產(chǎn)，但事實(shí)證明，我們雖然也有一定的挑戰(zhàn)，但歐美的發(fā)展也沒有預(yù)期中那么好。所以站在宏觀配置角度，國際投資人對中國資產(chǎn)的配置是在提升的。

在此背景下，結(jié)合國家政策的有力支持，當(dāng)前中國企業(yè)服務(wù)及整個(gè)科技賽道在二級市場已呈現(xiàn)明確的回暖趨勢，并進(jìn)一步帶動(dòng)了一級市場的整體復(fù)蘇。

當(dāng)然，從另一角度來看，我也希望一級市場能對此輪估值回升保持理性。我們曾多次經(jīng)歷科技賽道的高低起伏，也見證過美股科技股估值飆升帶動(dòng)國內(nèi)一級市場估值非理性上漲所帶來的后續(xù)壓力。因此，還是要更加長期主義一些。

Q：在你看來當(dāng)下的估值泡沫大嗎？

徐騰：科技賽道整個(gè)的估值邏輯更多還是基于未來預(yù)期的體現(xiàn)，而不是基于過去的表現(xiàn)。這種未來預(yù)期表現(xiàn)就會帶來一個(gè)估值的無法驗(yàn)證性，因?yàn)樗v的故事很大、估值也就很高，但你也沒法說故事不成立，因?yàn)樵诋?dāng)下你也沒法證明這件事情。所以說科技賽道估值的泡沫，背后其實(shí)反映了今天大家的信心起來了。至于這種信心究竟是泡沫還是真實(shí)的價(jià)值投資，最終還是要由產(chǎn)品來驗(yàn)證。

以我們天空工場資本的角度，我們比較關(guān)注“AI結(jié)合硬件”，包括AI如何在更多的硬件場景里提升產(chǎn)品價(jià)值的效能，讓更多的產(chǎn)品能夠被AI所驅(qū)動(dòng)，讓以前原本沒那么智能化的產(chǎn)品變得更加智能化，并且能夠在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售，這些是我們遵循的一些底層邏輯。在這樣大的邏輯之下，無論是智能硬件還是機(jī)器人賽道，我覺得未來從商業(yè)化業(yè)績交付的角度，對估值的支撐度是更高的。

積極探索前沿技術(shù)、重點(diǎn)關(guān)注三大方向

開啟產(chǎn)業(yè)投資2.0時(shí)代

Q：目前天空工場內(nèi)部有沒有一些“非共識”的思考可以分享一下？

徐騰：基于我們基金的背景，我們的確有不少的“非共識”，這些“非共識”幫助我們收獲了很多成功的案例，我們也希望把這些差異化視角能夠更多應(yīng)用到投資、孵化等場景中去。

以“產(chǎn)品定價(jià)”為例。許多創(chuàng)業(yè)者在介紹其商業(yè)模式時(shí)會強(qiáng)調(diào)：“我們的產(chǎn)品遠(yuǎn)優(yōu)于市場現(xiàn)有方案，而價(jià)格僅為一半甚至三分之一?！边@種“質(zhì)優(yōu)價(jià)廉”的邏輯本身并無問題，也確實(shí)能幫助企業(yè)在初期搶占市場份額。然而，這類項(xiàng)目恰恰是我們通常不會選擇的。我們更關(guān)注的是那些產(chǎn)品性能顯著領(lǐng)先、同時(shí)敢于定更高價(jià)格的企業(yè)——這背后所要求的，是持續(xù)的產(chǎn)品功能突破與真正的價(jià)值創(chuàng)新。

誠然，通過價(jià)格優(yōu)勢能在短期內(nèi)帶來一定的現(xiàn)金流和業(yè)績的提升，但從長期來看很難支持起一個(gè)更大的規(guī)模。如果僅僅是看作一門生意，這個(gè)邏輯是相對安全的；但從創(chuàng)業(yè)的角度、從給投資人創(chuàng)造回報(bào)的角度，其成長路徑則需要更深層的重構(gòu)。

在技術(shù)與產(chǎn)品層面，我們一直以來都在關(guān)注最前沿的技術(shù)方向，比如最近大家討論比較多的量子計(jì)算、可控核聚變等，我們也一直有深入研究。

Q：當(dāng)前天空工場重點(diǎn)關(guān)注哪些方向的投資機(jī)會？

徐騰：圍繞AI及泛機(jī)器人上下游產(chǎn)業(yè)鏈，我們主要關(guān)注三大核心方向：

1、機(jī)器人：這里面包括ToB和ToC；

2、智能硬件：包括智能穿戴設(shè)備以及相關(guān)的一些AI產(chǎn)品；

3、AI技術(shù)投資：專注于人工智能底層技術(shù)及其在各行業(yè)的應(yīng)用創(chuàng)新。

這三個(gè)方向更多是產(chǎn)業(yè)鏈的下游，沿著這些下游的場景我們也在看上游的新材料、新能源、核心零部件等，因?yàn)槲覀兣袛嗍窍掠慰礈?zhǔn)了，才能更好的布局上游。

在具體的投資標(biāo)準(zhǔn)上，我們天空工場也有一些自己的投資原則：

首先，這個(gè)項(xiàng)目要有做全球化市場的能力；其次，這個(gè)項(xiàng)目能夠靠研發(fā)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品迭代升級；第三，無論是ToC還是ToB項(xiàng)目，都應(yīng)具備品牌化思維，追求高毛利與高凈利的健康增長模式，而非依賴低價(jià)競爭策略。

Q：你們的產(chǎn)業(yè)資源和孵化體系應(yīng)該也是不容忽視的，怎樣更好地運(yùn)用你們的這個(gè)能力去賦能這些非常早期的創(chuàng)業(yè)公司？

徐騰：我們自己認(rèn)為我們是產(chǎn)業(yè)投資2.0版本，在過去的產(chǎn)業(yè)投資1.0時(shí)代，產(chǎn)業(yè)資本的賦能普遍是投資布局自己的上游核心零部件企業(yè)。這一模式雖然也催生了不少成功案例，但也存在一定局限，相對而言所投標(biāo)的的潛在市場空間有限。

而我們今天其實(shí)是更希望能夠通過自身獨(dú)特的創(chuàng)新孵化體系，包括全方位的支持，如渠道的賦能、供應(yīng)鏈的共享與系統(tǒng)性創(chuàng)業(yè)方法論的孵化賦能去培育更多在終端場景下更具潛力的項(xiàng)目。

簡單來說，我們并不是簡單地提供訂單、購買產(chǎn)品，而是通過技術(shù)、渠道、供應(yīng)鏈、運(yùn)營等全方位的戰(zhàn)略支持，助力早期項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)技術(shù)突圍、規(guī)?；鲩L的跨越。

本文為IPO早知道原創(chuàng)

作者｜Stone Jin

微信公眾號｜ipozaozhidao

本文來源：IPO早知道