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由于近期A股市場震蕩幅度加大，風格再平衡成為市場熱議的焦點。值得注意的是，多位知名均衡型基金經(jīng)理三季度在持倉上已經(jīng)未雨綢繆。

多位基金經(jīng)理在三季報中提示，近期市場輪動預期有所增強，周期板塊走強背后是市場基于業(yè)績表現(xiàn)和估值性價比權(quán)衡的結(jié)果，因此啞鈴型配置仍是當前平衡風險與收益的核心策略。

那許多投資者可能好奇，這“啞鈴型配置”如此流行，以至于被基金經(jīng)理反復提及，究竟其內(nèi)核是什么？今天我們就來深入讀懂這一策略的核心。

什么是“啞鈴型配置”

簡單來說，“啞鈴策略”是一種分散化的多資產(chǎn)配置策略，核心特點是在投資組合中同時納入低風險資產(chǎn)與高風險資產(chǎn)，以此平衡組合的風險與收益。

想象你手中握著一副健身用的啞鈴：兩頭重，中間輕，雖然啞鈴本身很承重，但是其良好的平衡性讓你握起來并沒有那么吃力。這就和挑重物的扁擔是一個道理，很重的物品只要平均分布在兩頭，那抬起來也很輕松。

如果我們這里把重物改為金融資產(chǎn)的話，那就形成了一端是低風險穩(wěn)定類資產(chǎn)，另一端是高風險高收益資產(chǎn)，形成“兩頭重、中間輕”的啞鈴狀結(jié)構(gòu)。

具體來看，“啞鈴策略”的一端聚焦高成長性資產(chǎn)，例如科技股、新興市場資產(chǎn)等，這類資產(chǎn)雖可能帶來高收益率，但伴隨的風險也更高；另一端則側(cè)重防守型資產(chǎn)，例如高分紅股票、債券等，這類資產(chǎn)能提供相對穩(wěn)定的收益率，風險更低。

這樣投資結(jié)構(gòu)，通過犧牲中間風險資產(chǎn)的潛在收益，換取在極端市場環(huán)境下的反脆弱性，能夠在極端行情下對應黑天鵝事件，也能在平穩(wěn)市場中爭取收益。

來源：根據(jù)啞鈴策略含義制作

實際操作中投資者該如何把握？

在實際操作中投資者的風格往往會出現(xiàn)漂移，而A股市場經(jīng)常在成長與價值風格之間切換，投資者往往面臨“追高還是守低”的兩難選擇，這時候如何進行標的選擇就尤為重要。

在啞鈴的左端也就是保守端可以盡量選擇高股息、低波動的“壓艙石”。如公用事業(yè)、能源；

其中季節(jié)輪轉(zhuǎn)明顯的電力和煤炭可以作為的投資選項。

而在右端進攻端，則以高成長、高彈性的“沖鋒號”為主。如創(chuàng)新科技，新能源等；其中市場大熱的創(chuàng)新藥、人形機器人可以作為右端的選擇。

而中間端投資者是需要回避的，盡量規(guī)避缺乏亮點的平庸行業(yè)，如傳統(tǒng)消費電子、同質(zhì)化制造業(yè)等。

我們以中證銀行指數(shù)與科創(chuàng)50兩個寬基為例，就能組成一個最基礎的啞鈴策略，從歷史數(shù)據(jù)可以看到，這兩個指數(shù)呈現(xiàn)負相關(guān)的關(guān)系，在2020-2022年科技爆發(fā)的元年，進攻端可以攻城拔寨，而在2023-2025年初的這段時間，市場主線缺乏，那防守端同樣固若金湯。

中證銀行指數(shù)與科創(chuàng)50呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD 截至：2025.11.06

實際操作中，啞鈴策略并非要求兩端權(quán)重始終相等，而應根據(jù)市場環(huán)境和個人風險偏好動態(tài)調(diào)整：

當市場樂觀、風險偏好高時：可適度提高進攻端比例，如70%進攻端+30%防御端；

而市場悲觀、不確定性高時：可增加防御端權(quán)重，如60%防御端+40%進攻端；

在平衡市：可保持50%進攻端+50%防御端的均衡配置。

歷史數(shù)據(jù)顯示，啞鈴策略在不同市場周期中表現(xiàn)出較強的適應性。例如，在2020-2023年的通脹與加息周期，股票市場大幅下跌，而債券和黃金等避險資產(chǎn)表現(xiàn)出色，采用啞鈴策略的投資者成功平衡了風險。

如何通過ETF配置“啞鈴策略”？

其實ETF市場的選擇是很多，目前涵蓋行業(yè)、寬基、債券、海外等多個領域。最簡單的方式就是通過“股票ETF+債券ETF”的搭配實現(xiàn)——這背后依托的是“股債蹺蹺板”效應：股市與債市往往呈現(xiàn)“此消彼長”的特征，即債市上漲時股市多下跌，股市上漲時債市多下跌，二者低相關(guān)性可有效平衡組合風險。

如果要做精細化搭配，在高風險資產(chǎn)的選擇上，需結(jié)合不同階段的市場行情，挑選適配的產(chǎn)品，才能實現(xiàn)更理想的收益率。例如近期市場中，若選擇科技主題股票型ETF，收益率表現(xiàn)會優(yōu)于其他類型產(chǎn)品。

如：國泰中證全指通信設備ETF（515880）、華泰柏瑞中韓半導體ETF513310)等近一年均取得80%以上收益。

在“防御端”的工具選擇上，紅利ETF與債券型ETF均可作為核心標的：紅利ETF主要跟蹤各紅利指數(shù)，屬于股票型基金中“風險較低、收益中等”的類型，能提供相對穩(wěn)定的股息收益；債券型ETF收益穩(wěn)定性更強，波動幅度更小，是組合流動性管理的重要工具。選擇時可優(yōu)先關(guān)注流動性好、信用風險低、波動小、回撤控制能力強的產(chǎn)品。

如：易方達中證紅利ETF（515180）規(guī)模超85億，在2024年“資產(chǎn)荒”時期，整體的表現(xiàn)與回撤都控制在較為優(yōu)秀的區(qū)間。

最后有些風險還是不得不說，盡管啞鈴策略能通過分散投資來降低風險，但仍然無法完全避免市場整體下行帶來的損失。此外，如果投資者對低風險和高風險資產(chǎn)的比例分配不合理，可能會導致投資組合無法達到預期的風險收益目標。

例如，如果過度集中在高風險資產(chǎn)上，可能會在市場下跌時遭受重大損失；反之，如果過于保守，可能會錯過市場上漲的機會。