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??文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 李禮

??創(chuàng)業(yè)16年的企服平臺(tái)豬八戒離上市又近了一步。10月14日，港交所官網(wǎng)披露了豬八戒的上市申請(qǐng)。

??早在2011年，豬八戒便籌劃登錄資本市場(chǎng)。從開(kāi)始探索海外上市，到2015年計(jì)劃在A(yíng)股上市，再到?jīng)Q定赴港上市，歷時(shí)11年的IPO之路終于進(jìn)入沖刺階段。

??然而一份招股書(shū)，讓這家企服平臺(tái)的成績(jī)單攤于人前。作為一家最早的定制化企業(yè)服務(wù)電商平臺(tái)，豬八戒成立16年卻仍未盈利，目前依然處于虧損狀態(tài)。據(jù)招股書(shū)，2019-2022年上半年，豬八戒網(wǎng)營(yíng)收分別為7.17億元、7.57億元、7.68億元、2.87億元；虧損分別為2.72億、2.68億、3.66億元、1.33億，豬八戒三年半期間

??持續(xù)虧損，虧損額累計(jì)達(dá)到10.38億元。

??朱明躍的“貴人”

??2006年，電商風(fēng)頭正盛。擔(dān)任《重慶晚報(bào)》首席編輯的朱明躍似乎嗅到了其中的商機(jī)，辭職創(chuàng)業(yè)，成立了豬八戒網(wǎng)。

??2006年9月底，豬八戒網(wǎng)正式上線(xiàn)。當(dāng)時(shí)，包括兼職人員在內(nèi)，整個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)只有6人。

??成立之初，豬八戒提供的企業(yè)服務(wù)主要包括為企業(yè)雇主提供覆蓋企業(yè)創(chuàng)立期、發(fā)展期、成熟期全生命周期所需廣泛企業(yè)服務(wù)，包括品牌設(shè)計(jì)、IT開(kāi)發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)推廣、工商財(cái)稅、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、科技咨詢(xún)等。

??彼時(shí)，豬八戒網(wǎng)的抽傭比例不足20%，難以維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)，如何生存是個(gè)大難題。

??幸運(yùn)的是，朱明躍拿到了重慶博恩科技集團(tuán)董事長(zhǎng)熊新翔的500萬(wàn)天使投資，他用9個(gè)月時(shí)間讓豬八戒網(wǎng)成為眾包服務(wù)交易行業(yè)的頭部企業(yè)。后來(lái)，朱明躍在對(duì)話(huà)中表示：“如果沒(méi)有博恩科技集團(tuán)500萬(wàn)的投資，豬八戒早死了?！?/p>

??五年后的2011年，豬八戒受到資本的青睞，獲得了IDG資本660萬(wàn)美元的投資。

??2014年，朱明躍制定了“數(shù)據(jù)海洋 鉆井平臺(tái)”的發(fā)展戰(zhàn)略，深挖海量數(shù)據(jù)背后深層價(jià)值，在法律文書(shū)、會(huì)計(jì)代賬、職業(yè)服裝制作、印刷、工程設(shè)計(jì)和金融等領(lǐng)域展開(kāi)全方位的服務(wù)探索。僅6個(gè)月時(shí)間，就帶來(lái)了近億元的收入。

??同年，豬八戒完成IDG資本和重慶文投集團(tuán)投資的1750萬(wàn)美元B輪融資。

??2015年，賽伯樂(lè)投資集團(tuán)和兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)聯(lián)手對(duì)豬八戒投資了26億元C輪融資。豬八戒估值過(guò)百億元。

??豬八戒網(wǎng)曾考慮過(guò)海外上市，但在2015年時(shí)決定探索國(guó)內(nèi)A股上市計(jì)劃。

??為籌備上市，豬八戒網(wǎng)于2019年7月向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)重慶監(jiān)管局提交上市輔導(dǎo)備案。由于A(yíng)股上市的上市時(shí)間表并不確定且相對(duì)較長(zhǎng)，豬八戒網(wǎng)決定轉(zhuǎn)道到港股上市。

??招股書(shū)顯示，豬八戒的前身為重慶伊沃客科技發(fā)展有限公司，由朱明躍、劉川郁和朱陶于2006年共同成立，彼時(shí)三人合計(jì)持有公司69%的股權(quán)。

??朱明躍是豬八戒的創(chuàng)始人、董事會(huì)主席、行政總裁及執(zhí)行董事，曾擔(dān)任重慶晚報(bào)時(shí)政記者及首席記者；聯(lián)合創(chuàng)始人之一劉川郁，曾先后于黔江日?qǐng)?bào)擔(dān)任記者，重慶商報(bào)擔(dān)任編輯、記者和新聞部經(jīng)理，現(xiàn)為聯(lián)合始創(chuàng)人及執(zhí)行董事。朱陶同為聯(lián)合創(chuàng)始人，于2006年9月加入豬八戒，先后擔(dān)任技術(shù)總監(jiān)及IT事業(yè)部總經(jīng)理。自2020年4月起擔(dān)任公共采購(gòu)事業(yè)部總經(jīng)理。

??IPO前，朱明躍透過(guò)八戒實(shí)業(yè)及堆龍高老莊持股28.09%，劉川郁及朱陶分別持股1.12%及1.35%，三人一共持股約30.55%，共同構(gòu)成控股股東。

??兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、博恩分別持股17.45%、15.51%，兩個(gè)員工持股平臺(tái)堆龍?zhí)烨?、堆龍?zhí)靻?wèn)分別持股2.84%、0.95%。

??值得關(guān)注的是，第三大股東的博恩科技曾于半年前差點(diǎn)賣(mài)掉豬八戒全部股權(quán)。

??據(jù)招股書(shū)，博恩集團(tuán)一直涉及若干糾紛及訴訟，其所持股份被相關(guān)中國(guó)法院出具凍結(jié)令予以?xún)鼋Y(jié)。

??2022年3月，博恩所持豬八戒的15.51%股權(quán)被分成15份掛上阿里司法拍賣(mài)網(wǎng)，總價(jià)超過(guò)13億元。但于最后實(shí)際可行日期，相關(guān)股份均未出售。

??有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本次拍賣(mài)是司法拍賣(mài)，意味著企業(yè)存在資不抵債的情況，若債務(wù)纏身的博恩清空股權(quán)，意味著豬八戒上市的一個(gè)重大障礙正在被清除。

??據(jù)查，博恩的法定代表人張耀元已被限制消費(fèi)，實(shí)控人熊新翔被列為失信執(zhí)行人。企業(yè)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)總213 條，案件未履行總金額8.5億元，未履行比例達(dá)100%。

??三年半虧損超10億

??豬八戒網(wǎng)運(yùn)營(yíng)線(xiàn)上、線(xiàn)下數(shù)字交易平臺(tái)，連接企業(yè)雇主和服務(wù)提供商，并借助大數(shù)據(jù)智能化手段匹配企業(yè)需求與服務(wù)商專(zhuān)業(yè)技能，促成雙方達(dá)成交易。

??針對(duì)企業(yè)雇主，豬八戒網(wǎng)提供品牌營(yíng)銷(xiāo)、軟件開(kāi)發(fā)、人才招聘、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、工商財(cái)稅、科技咨詢(xún)等覆蓋企業(yè)經(jīng)營(yíng)全生命周期的千余種服務(wù)品類(lèi)，并用科技手段與SaaS工具迭代品類(lèi)的服務(wù)模式，提升服務(wù)效率。

??針對(duì)企業(yè)服務(wù)提供商，豬八戒網(wǎng)提供八戒旺鋪、CRM客戶(hù)運(yùn)營(yíng)、項(xiàng)目管理、八戒數(shù)據(jù)等多種解決方案使其運(yùn)營(yíng)數(shù)字化，用筋斗云等SaaS工具賦能企業(yè)服務(wù)提供商經(jīng)營(yíng)與增長(zhǎng)。

??截至2022年6月30日，平臺(tái)上擁有面向企業(yè)的500多種服務(wù)，累計(jì)服務(wù)商數(shù)量達(dá)到690萬(wàn)名。2019年到2021年平臺(tái)的GMV分別是24.351億元、54.824億元、84.045億元。2022年上半年的GMV是36.351億元。

??目前豬八戒股份旗下?lián)碛?大服務(wù)，分別是企業(yè)服務(wù)平臺(tái)、智慧企業(yè)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)服務(wù)和政府領(lǐng)域企業(yè)服務(wù)。在四大業(yè)務(wù)板塊中，智慧企業(yè)服務(wù)于2015年推出，盡管推出時(shí)間不算長(zhǎng)，但營(yíng)收比例為板塊營(yíng)收之首，達(dá)到40.7%，政府領(lǐng)域企業(yè)服務(wù)營(yíng)收占比為24.1%，位居第二，企業(yè)服務(wù)平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)服務(wù)營(yíng)收占比分別為21.2%、14%。

??招股書(shū)顯示，2019-2022上半年，豬八戒網(wǎng)營(yíng)收分別為7.17億元、7.57億元、7.68億元、2.87億元；虧損分別為2.72億、2.68億、3.66億元、1.33億，豬八戒三年半期間持續(xù)虧損，虧損額累計(jì)達(dá)到10.38億元。

??從毛利率角度看，2019-2022上半年，豬八戒網(wǎng)的毛利率分別為54.2%、63.7%、60.7%和59.4%。其中，企業(yè)服務(wù)平臺(tái)的毛利率最高，分別為77%-95%之間；同期，智慧企業(yè)服務(wù)的毛利率也在50%左右。

??四大業(yè)務(wù)板塊的毛利率都不低，但依然虧損嚴(yán)重。

??樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，在費(fèi)用支出中，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支是大頭，2019-2021年，豬八戒的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為3.61億、2.81億、2.85億，占營(yíng)收的比例分別為50.35%、37.12%、37.11%，尤其2019年的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支快接近當(dāng)年的毛利。

??近兩年，豬八戒的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支有輕微下調(diào)。招股書(shū)顯示，豬八戒銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支由2021年上半年的1.44億降至2022年上半年的1.34億元，同比下降7.4%

??另外，豬八戒的行政開(kāi)支及研發(fā)開(kāi)支金額也較大，2019-2021年，其行政開(kāi)支分別為2.68億、2.35億、1.55億，研發(fā)開(kāi)支分別為1.08億、7946萬(wàn)、8089萬(wàn)。

??招股書(shū)顯示，研發(fā)開(kāi)支由2021年上半年的0.42億元增至2022年上半年的0.44億元，同比增長(zhǎng)6.5%。

??剝離教育業(yè)務(wù)

??豬八戒的營(yíng)收來(lái)自四大板塊。

??其中，豬八戒成立之初便已涉足企業(yè)服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)，創(chuàng)收方式包括匹配服務(wù)、會(huì)員服務(wù)、廣告服務(wù)、工具及SaaS服務(wù)等；2015年，豬八戒拓展智慧企業(yè)服務(wù)，包括智慧工商財(cái)稅服務(wù)、智慧知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)、智慧科技咨詢(xún)服務(wù)；產(chǎn)業(yè)服務(wù)，面向的是政府和中大型企業(yè)，創(chuàng)收方式有創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新園區(qū)服務(wù)和產(chǎn)業(yè)解決方案服務(wù)；政府領(lǐng)域企業(yè)服務(wù)生態(tài)促進(jìn)合作方面，豬八戒可以幫助地方政府搭建企業(yè)服務(wù)平臺(tái)以吸引更多的企業(yè)入駐當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)園區(qū)，也可以吸引線(xiàn)上服務(wù)商到當(dāng)?shù)亟?jù)點(diǎn)和吸引當(dāng)?shù)鼐€(xiàn)下的服務(wù)商成為線(xiàn)上服務(wù)商。

??事實(shí)上，豬八戒還曾涉足金融服務(wù)和教育業(yè)務(wù)，不過(guò)，已在近兩年剝離。

??據(jù)招股書(shū)披露，2017年4月26日，豬八戒集團(tuán)出資設(shè)立重慶八戒教育科技有限公司。2020 年，豬八戒集團(tuán)設(shè)立民辦學(xué)?！貞c兩江新區(qū)八戒職業(yè)培訓(xùn)學(xué)校，由八戒教育持有，開(kāi)展計(jì)算機(jī)軟件技術(shù)員培訓(xùn)、電子商務(wù)員培訓(xùn)等線(xiàn)下培訓(xùn)業(yè)務(wù)。此外，豬八戒集團(tuán)通過(guò)八戒教育收購(gòu)教育業(yè)務(wù)，布局教育板塊。

??然而，不足一年，豬八戒集團(tuán)與八戒實(shí)業(yè)簽訂權(quán)益轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定在一年內(nèi)完成八戒教育全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蓹?quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為443.16萬(wàn)元。據(jù)了解，2019-2021年，八戒教育收入分別約為 46.9萬(wàn)元、0元、58.7萬(wàn)元。

??另外，豬八戒金融服務(wù)的全部股權(quán)于2019年以6.54 億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給嘉興歸藏股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（“嘉興歸藏”）及重慶靈華清鳴企業(yè)管理有限公司。

??值得關(guān)注的是，嘉興歸藏為朱躍明的關(guān)聯(lián)人，重慶靈華為八戒實(shí)業(yè)的全資附屬公司，朱躍明持有八戒實(shí)業(yè) 99% 的股權(quán)。