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??樂居財經(jīng) 嚴明會 11月9日，聯(lián)合國際授予靖江港口集團有限公司（“港口集團”或“公司”）‘BBB-’的國際長期發(fā)行人評級，展望穩(wěn)定。

??該發(fā)行人評級反映了靖江市人民政府（“靖江市政府”）在必要時為港口集團提供支持的高度可能性。這主要考慮到靖江市政府間接持有港口集團100%股權(quán)，港口集團作為區(qū)域內(nèi)重要的港口碼頭建設(shè)和運營的國有主體的戰(zhàn)略重要性，以及當(dāng)?shù)卣c港口集團之間的聯(lián)系，包括通過其股東對公司進行監(jiān)督、戰(zhàn)略協(xié)調(diào)、以及持續(xù)的運營和財政支持等。此外，如果港口集團面臨任何經(jīng)營或財務(wù)困境，靖江市政府的聲譽、運營和融資活動可能會遭受到顯著的負面影響。

??展望穩(wěn)定反映了聯(lián)合國際對港口集團對靖江市的戰(zhàn)略重要性保持不變，以及靖江市政府將會繼續(xù)確保港口集團穩(wěn)定經(jīng)營的預(yù)期。

??關(guān)鍵評級驅(qū)動因素

??政府的股東所有權(quán)和監(jiān)督：靖江市政府通過靖江市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室（“靖江市國資辦”）和靖江經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管理委員會（“靖江經(jīng)開區(qū)管委會”）分別持有港口集團35%和65%的股權(quán)，是公司的最終控制人。靖江市政府通過靖江市國資辦以及靖江經(jīng)開區(qū)管委會對港口集團進行監(jiān)督，包括高級管理層的任命以及投、融資計劃決策等。此外，當(dāng)?shù)卣畬具€設(shè)立年度考核機制，并定期任命審計師審視其經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況。

??對靖江市的戰(zhàn)略重要性及戰(zhàn)略一致性：港口集團是泰州港靖江港區(qū)唯一的國有控股碼頭建設(shè)和運營主體，最大的公用碼頭經(jīng)營人。公司主要從事港口開發(fā)、運營和港區(qū)配套設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)。公司所建設(shè)的和尚港、羅家橋港等工程作為靖江港的重要組成部分，對靖江市及其周邊地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮重要推動作用。港口集團的業(yè)務(wù)運營和發(fā)展與當(dāng)?shù)卣陌l(fā)展規(guī)劃保持一致，旨在發(fā)展港口建設(shè)和運營，促進當(dāng)?shù)丶爸苓叧鞘械慕?jīng)濟發(fā)展。

??持續(xù)的政府支持：港口集團獲得來自當(dāng)?shù)卣闹С?，主要包括來自靖江?jīng)開區(qū)管委會的股權(quán)注入、資產(chǎn)注入、運營補貼和政策支持等。同時，作為靖江港區(qū)最重要的國有控股港口運營公司，港口集團在項目、土地和資源獲取上具有一定優(yōu)勢。此外，港口集團也享有多種政策支持，如稅收優(yōu)惠和財政補貼等。2019年至2022年9月底，港口集團收到的政府補助總計約為人民幣29億元。我們認為公司仍將收到以運營/或財政補貼形式的政府支持，以支撐其日常業(yè)務(wù)運營和港口建設(shè)。

??港口集團的財務(wù)和流動性狀況：港口集團的總資產(chǎn)規(guī)模在過去幾年呈現(xiàn)顯著的增長趨勢，截至2022年9月底達到人民幣458億元。截至2022年9月底，港口集團的財務(wù)杠桿（總負債/總資產(chǎn)）為55.9%，其調(diào)整后的總債務(wù)增加至約人民幣249億元。同時，港口集團擁有貨幣資金及可用信貸額度分別為人民幣49.3億元（其中，受限資金占比88%）和人民幣41.0億元，以及境內(nèi)債券發(fā)行額度人民幣15億元，相比較其一年內(nèi)到期債務(wù)約人民幣80.5億元，短期償債壓力較大，流動性一般。然而，港口集團的融資渠道較為廣闊，包括銀行貸款、境內(nèi)及境外債券發(fā)行以及非標(biāo)融資等，以支持其債務(wù)償還和業(yè)務(wù)運營。

??靖江市的經(jīng)濟及財政狀況：靖江市作為長江北岸新興的工業(yè)港口城市，其經(jīng)濟發(fā)展水平較高。靖江市的經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長，2021年的GDP達人民幣1,142億元，同比增長10.6%，其GDP規(guī)模在泰州市中排名第二位。靖江經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)（“靖江經(jīng)開區(qū)”）作為國家級經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，其建設(shè)和發(fā)展對靖江市、靖江港區(qū)及周邊城市的發(fā)展起到重要作用。2021年，靖江經(jīng)開區(qū)的GDP約為人民幣669億元，占靖江市GDP的約59%。

??靖江市政府的總財政收入主要來自一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入。靖江市政府的一般公共預(yù)算收入穩(wěn)定增長，其稅收占比穩(wěn)定在約80%水平。另一方面，其政府性基金收入波動較大，主要受土地出讓收入波動的影響。靖江市政府的財政自給率不足，持續(xù)收到來自上級政府的補助。截至2021年底，政府債務(wù)余額從2019年底的約人民幣85億元增加約人民幣100億元，主要是因為其專項債務(wù)的增加。靖江市政府的債務(wù)比率（即政府總債務(wù)除以總財政收入）相比于2019年底有所下降。

??評級敏感性因素

??若發(fā)生以下情況，我們將考慮下調(diào)港口集團的信用評級：（1）預(yù)期來自于靖江市政府的支持減弱，特別是因為其政府職能減弱導(dǎo)致其戰(zhàn)略重要性降低，或（2）靖江市政府對港口集團的所有權(quán)大幅減少，或（3）我們對靖江市政府的內(nèi)部信用評估出現(xiàn)下調(diào)。

??若發(fā)生以下情況，我們將考慮上調(diào)港口集團的信用評級：（1）來自靖江市政府的支持加強，或（2）我們對于靖江市政府的內(nèi)部信用評估出現(xiàn)上調(diào)。