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海通證券發(fā)布研究報告稱，首次覆蓋中國有色礦業(yè)(01258)給予“優(yōu)于大市”評級，聚焦于非洲地區(qū)的銅產(chǎn)業(yè)鏈垂直綜合業(yè)務，公司礦山資源稟賦優(yōu)異，且持續(xù)擴張自有銅礦產(chǎn)能，冶煉自給率也有望提升，預計其2024-26年EPS分別為0.09、0.10和0.11美元/股，合理價值區(qū)間8.1-8.78港元。

海通證券主要觀點如下：

央企控股的銅鈷資源海外開發(fā)平臺。

公司的控股股東中國有色集團是國資委直屬的大型央企，集團對公司的定位為銅及鈷資源開發(fā)的海外平臺。公司聚焦于銅產(chǎn)業(yè)鏈的垂直綜合業(yè)務，包括銅開采、選礦、濕法冶煉、火法冶煉和銷售業(yè)務，現(xiàn)有業(yè)務主要集中在非洲的贊比亞和剛果(金)區(qū)域。

深耕非洲，資源稟賦優(yōu)異。

公司核心礦山企業(yè)為贊比亞的中色非洲和中色盧安夏以及剛果(金)的剛波夫礦業(yè)，截至24年2月，公司共擁有銅金屬資源量703萬噸，其中探明+控制口徑銅金屬量472萬噸。公司持續(xù)擴大勘探與開發(fā)力度，資源量升級取得重要進展，2024年2月，中色盧安夏完成了對28號豎井項目資源量估算報告，項目所涉及的控制級和推斷級銅金屬資源量分別為94萬噸和24萬噸，估算報告完成后中色盧安夏共擁有銅金屬資源量262.37萬噸，較23年底增長81.73%。

持續(xù)擴張自有銅礦產(chǎn)能。

公司自有礦山銅產(chǎn)量高速增長，由20年的9.9萬噸增長至23年的16.9萬噸，復合年均增長率達20%。公司擴產(chǎn)項目加速布局，后續(xù)增量項目包括巴魯巴中露天礦、剛波夫西礦體復產(chǎn)、謙比希東南礦體二期和盧安夏28號豎井，其中巴魯巴中露天礦項目的設計規(guī)模為年產(chǎn)150萬噸優(yōu)質(zhì)氧化銅礦，目前仍在基建剝離期;剛波夫西礦體復產(chǎn)項目于22年10月立項，預計28年投產(chǎn)。該行預計，公司24-26年自有礦山銅產(chǎn)量將達到16.9/17.3/19.8萬噸。

布局非洲銅冶煉產(chǎn)能。

除自有礦山的采選業(yè)務外，公司在非洲地區(qū)布局濕法冶煉和火法冶煉產(chǎn)能，核心冶煉企業(yè)為謙比希銅冶煉、盧阿拉巴銅冶煉、中色華鑫馬本德等。隨著盧阿拉巴銅冶煉的投產(chǎn)，公司20-23年銅冶煉產(chǎn)量穩(wěn)步增長，23年公司粗銅及陽極銅/陰極銅/硫酸產(chǎn)量分別為28.6/14.2/95.5萬噸，較20年分別增長11%/23%/20%。該行預計，隨著自有銅礦產(chǎn)能的逐步釋放，銅冶煉業(yè)務的自給率有望提升，或帶來冶煉業(yè)務盈利能力的改善。

風險提示：擴產(chǎn)進展不及預期;銅價不及預期;原材料成本上升。