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長城證券發(fā)布研究報告稱，首次覆蓋神州控股(00861)，給予“增持”評級，看好公司的發(fā)展，預測2024-2026年實現(xiàn)營收192.55億元、205.90億元、222.08億元;歸母凈利潤4.91億元、5.83億元、7.43億元。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入182.77億元，同比增長3%;歸母凈虧損為18.34億元，同比轉(zhuǎn)虧;經(jīng)調(diào)整主營業(yè)務產(chǎn)生的歸母凈利潤為3.01億元，同比增長38%。公司持續(xù)推動“城市CTO+企業(yè)CSO”模式落地，著力打造包含供應鏈咨詢規(guī)劃設計、供應鏈一體化決策平臺、供應鏈執(zhí)行管理及運營服務，幫助客戶有效降本增效，驅(qū)動業(yè)務發(fā)展創(chuàng)新。

長城證券主要觀點如下：

大額計提減值嚴重影響當期利潤。

2023年集團的聯(lián)營公司慧聰集團及小額貸款公司出現(xiàn)嚴重虧損，致使公司于該年度錄得權益減值損失約9.89億元。此外，受到國內(nèi)房地產(chǎn)市場不景氣及理財產(chǎn)品最終相關資產(chǎn)受法院裁定的重整方案等因素影響，集團物業(yè)投資及理財產(chǎn)品計提減值11.46億元。上述減值對公司2023年稅前利潤影響為21.35億元，嚴重影響當期利潤。以上減值撥備主要來自于公司的非主營業(yè)務及資產(chǎn)，對當期現(xiàn)金流沒有負面影響。此外，公司持續(xù)派息回饋股東，本年度內(nèi)累計派發(fā)每股普通股股息7.0港仙，對應現(xiàn)金分紅超過1億元人民幣。

大數(shù)據(jù)業(yè)務發(fā)展提速。

公司進一步聚焦“大數(shù)據(jù)+人工智能”戰(zhàn)略，通過“城市CTO+企業(yè)CSO”的創(chuàng)新發(fā)展模式，有效帶動了數(shù)據(jù)智能產(chǎn)品和各類應用場景的增量突破?；谠摪l(fā)展模式，公司切入公共數(shù)據(jù)運營、供應鏈數(shù)字管理、金融數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理等領域，打造核心產(chǎn)品，已有成熟解決方案落地。2023年，公司大數(shù)據(jù)產(chǎn)品及方案實現(xiàn)收入31.72億元，同比增長30%，同比增速提升。訂單充足支撐業(yè)務快速增長，該業(yè)務新簽約訂單46.45億元，同比增長26%;已簽未銷22.55億元，同比提升17%。

整體收入盈利結構優(yōu)化。

受益于大數(shù)據(jù)產(chǎn)品及方案的高速增長(收入占比提升至17%)，公司整體業(yè)務結構進一步優(yōu)化。由于該項業(yè)務毛利率較高(2023年毛利率為30%)，收入比重提升帶動毛利占比提升，所占公司毛利提升至35%。

全球市場布局初有成效。

公司近年來隨各中資企業(yè)出海，累積了豐富的業(yè)務資源和運營經(jīng)驗。2023年公司本體海外收入增速超過110%。公司可提供專業(yè)一站式物流倉儲服務經(jīng)過多年積累，目前服務能力已遍及全球114個國家和地區(qū)，2000個站點。公司為企業(yè)出海提供供應鏈一站式服務的同時可提供強大的數(shù)字化技術支持，通過自研的供應鏈大數(shù)據(jù)平臺，可為客戶提供全鏈路信息系統(tǒng)的聯(lián)通，并支撐全流程可視化管理，能有效提升企業(yè)運營效率，降低出海風險及成本。

智算長期合作英偉達具備先發(fā)優(yōu)勢。

公司和英偉達保持長期深度的合作關系，是英偉達人工智能計算系統(tǒng)和網(wǎng)絡的“精英合作伙伴”。依托自身大數(shù)據(jù)及人工智能技術能力，神州控股在智算中心建設和運營方面具有先發(fā)優(yōu)勢，在境內(nèi)外已有包括長春新區(qū)智算中心等多個智算中心項目在推進中。其中，公司聯(lián)合英偉達打造的香港特區(qū)政府大模型智算中心項目一期(全球首個DGXH800算力集群項目)已在去年成功實現(xiàn)交付，總金額近6億港元。

強化核心技術投入打造技術壁壘。

近兩年來，公司營收穩(wěn)定，利潤端承壓。在此情況下，公司持續(xù)加大產(chǎn)學研一體化的研發(fā)投入，提升技術核心競爭力。2023年，公司大數(shù)據(jù)產(chǎn)品及方案研發(fā)費用為4.96億元，同比增長6%，近三年復合增長率8%，高于營收增速。2023年內(nèi)，公司主導或參編國家和行業(yè)等各類標準共計128項，其中已獲批發(fā)布76項，在研52項。該行看好公司通過強化在大數(shù)據(jù)方面核心產(chǎn)品的研發(fā)，打造技術壁壘，將深度受益數(shù)據(jù)要素市場化建設的探索實踐。

風險提示：科技轉(zhuǎn)化不及預期，市場拓展不及預期，行業(yè)競爭加劇，政策落地不及預期，海外地緣政治風險。