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起源于電商的三只松鼠(300783.SZ)，在流量紅利時期，一度坐上休閑食品企業(yè)的頭把交椅。隨著線上渠道流量進一步去中心化，流量紅利逐漸減弱，三只松鼠在2020年至2023年陷入業(yè)績低谷期，營收規(guī)模跌出百億陣營。而2024年前三季度，三只松鼠業(yè)績回暖，營收超去年全年水平，歸母凈利潤實現(xiàn)翻番。

在此節(jié)點上，三只松鼠又有了新的業(yè)務布局。一周前，三只松鼠連發(fā)三份公告官宣其在零售端、供應鏈端、子品牌端的投資布局。其中最引人關注的莫過于收購量販零食品牌湖南愛零食科技有限公司(以下簡稱“愛零食”)的控制權，這也被認為是三只松鼠正式切入量販零食的信號。愛零食創(chuàng)始人宣稱，此次牽手，意在與行業(yè)龍頭“三分天下”。

證券之星注意到，目前線下渠道仍是中國休閑食品銷售的主要渠道。從收入構(gòu)成來看，線下則是三只松鼠的短板，此次收購意在補齊線下渠道短板。不過，目前量販零食江湖形成“兩超多強”競爭格局，頭部玩家供應鏈和品牌優(yōu)勢對中小玩家形成碾壓。對于“趕晚集”的三只松鼠而言，機會窗口也在縮小。

“牽手”愛零食入局量販零食

根據(jù)公告，三只松鼠全資子公司安徽一件事創(chuàng)業(yè)投資有限公司計劃以不超過3.6億元的投資，收購愛零食、未來已來(天津)科技發(fā)展有限責任公司司(以下簡稱 “愛折扣”)和安徽致養(yǎng)食品有限公司(以下簡稱“致養(yǎng)食品”)的控制權或相關業(yè)務及資產(chǎn)。具體而言，計劃收購愛零食控制權的投資上限為2億元，收購愛折扣的上限為0.6億元以及收購致養(yǎng)食品的上限為1億元。

據(jù)公開資料，愛零食于2020年在湖南長沙成立，2023年8月，愛零食收購了成都連鎖零食“恐龍和泰迪”，次月，其又全資收購貴州連鎖零食“胡衛(wèi)紅零食”，同年10月，其控股陜西連鎖零食品牌“零食泡泡”。截至目前在全國有超過1800家門店，行業(yè)排名第五。“愛折扣”是一家定位于折扣超市的品牌，成立于2020年，除了零食、飲品外，還經(jīng)營日化、玩具、生鮮水果等，截至目前全國門店近百家；致養(yǎng)食品成立于2014年，是一家核桃基地建設、核桃蛋白飲料銷售的現(xiàn)代企業(yè)集團。

收購愛零食是三只松鼠最大的一筆投資，此舉被認為是向外界透露出正式進軍量販零食行業(yè)的信號。

在行業(yè)人士看來，當下，量販零食賽道大火，隨著零食很忙、趙一鳴、零食有鳴等零食量販品牌興起壯大，三只松鼠也想從中分一杯羹。

三只松鼠直言，近年來以量販零食、社區(qū)折扣超市等為代表的線下零售業(yè)態(tài)快速崛起以及新渠道催生了新品類的繁榮。其希望與愛零食、愛折扣、致養(yǎng)食品達成深度合作，借助自身品牌、供應鏈、管理賦能共同拓展線下市場及進入乳飲飲料新賽道。

在三只松鼠創(chuàng)始人章燎原的個人視頻號中，他談及與愛零食合作，其表示，“愛零食”將成為三只松鼠事業(yè)合伙人，共同促進量販零食行業(yè)的健康發(fā)展。

愛零食創(chuàng)始人發(fā)布視頻稱，“愛零食和三只松鼠牽手只有一個共同的目標，三足鼎立，三分天下，引領行業(yè)?！?/p>

證券之星注意到，除布局量販零食等業(yè)務，三只松鼠還擬合計投資不超過2億元，進一步完善華東零食產(chǎn)業(yè)園(蕪湖)、北區(qū)供應鏈集約基地(天津)、西南供應鏈集約基地(簡陽)等的建設。其中，華東零食產(chǎn)業(yè)園整體規(guī)劃建設七大工廠、共計17條產(chǎn)線，目前已全資成立安徽一號蛋食品有限公司，并聯(lián)合供應商共同投資并控股安徽松鼠農(nóng)動食品有限公司、安徽松鼠金麥食品有限公司等。子品牌方面，三只松鼠結(jié)合“小鹿藍藍”子品牌成功孵化經(jīng)驗，擬通過增資、借款等方式向子公司合計投資不超過1億元，加大投資孵化超大腕、蜻蜓教練、東方顏究生、巧可果等新子品牌。

補足線下短板

行業(yè)人士認為，布局量販零食背后，三只松鼠有其成長焦慮。

章燎源曾先后工作于海螺集團及安徽詹氏食品有限公司，在食品行業(yè)擁有近十年的從業(yè)經(jīng)歷，并曾有多年職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)驗。2012年，章燎源緊緊抓住電商行業(yè)發(fā)展契機，在蕪湖創(chuàng)建安徽三只松鼠電子商務有限公司，通過第三方B2C平臺進行堅果在線銷售，借助互聯(lián)網(wǎng)渠道創(chuàng)建全國性的堅果品牌。2019年在A股發(fā)行上市。

三只松鼠起源于電商，也收割過一波電商紅利。2019年三只松鼠收入規(guī)模破百億元，當年97%的收入來自為第三方電商平臺。隨著線上渠道流量進一步去中心化，2020年短視頻平臺、生活分享平臺、直播平臺的興起帶來流量的重新分配，三只松鼠遭遇增長瓶頸。

為了實現(xiàn)“線上線下雙腿”走路，2019年三只松鼠董事長章燎原便喊出”萬店計劃”，即5年內(nèi)開1萬家線下門店。截至今年上半年，三只松鼠國民零食店開設209家，原有店型僅剩下116家。當期，國民零食店營業(yè)收入1.75億元；原有店型合計營業(yè)收入0.55億元。

目標落空，章燎原又在今年5月提出，未來3年三只松鼠營收超200億的發(fā)展目標，其中線下分銷規(guī)模要從20億向100億發(fā)展，而線下分銷便包括量販系統(tǒng)等。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年三只松鼠實現(xiàn)營收50.75億元，其中，來自第三方電商平臺的收入為40.9億元，占比81%。

根據(jù)歐睿國際2023年數(shù)據(jù)測算，線下渠道占據(jù)休閑食品流通份額的82.6%，仍是中國休閑食品銷售的主要渠道?？梢姡季志€下，是三只松鼠破局的關鍵。

需要注意的是，盡管量販零食是當前較為火熱的一個賽道，但所面臨的行業(yè)壓力并不小。證券之星注意到，當前量販零食“兩超”格局確定。據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，鳴鳴很忙旗下趙一鳴零食現(xiàn)有門店數(shù)7300+家，零食很忙現(xiàn)有門店6500+家，集團早已突破萬店規(guī)模；2024年7月，萬辰零食零售板塊全國門店數(shù)量7000+家；目前零食有鳴(包括零食有鳴和零食有鳴批發(fā)超市)門店超3500家。

國泰君安研報指出，量販零食已經(jīng)進入下半場，行業(yè)競爭關鍵逐步從搶占店鋪點位、跑馬圈地式快速擴張轉(zhuǎn)向管理能力和運營效率的提升。進入下半場后，一方面門店擴張速度可能放緩，另一方面若是行業(yè)競爭加劇，將會對公司和加盟商盈利造成負面影響。這對于“趕晚集”的三只松鼠而言，處境略顯被動。

業(yè)績回暖難擋股東減持

乘著電商紅利，三只松鼠在2019年成為零食行業(yè)首個年收入過百億的公司。隨后陷入長達四年的低谷，營收凈利下滑。

2020-2023年，三只松鼠實現(xiàn)的營業(yè)收入分別約97.94億元、97.7億元、72.93億元、71.15億元，對應的歸母凈利潤分別為3.01億元、4.11億元、1.29億元、2.2億元。

“高端性價比”戰(zhàn)略下，三只松鼠的業(yè)績在2024年回暖。今年前三季度，三種松鼠實現(xiàn)營收71.69億元，同比增長56.46%，超去年全年收入；歸母凈利潤3.41億元，同比翻了一番。

證券之星注意到，這一業(yè)績基于此前基數(shù)較低，尤其是歸母凈利潤未恢復至2021年同期水平。

另外，三只松鼠今年Q1、Q2、Q3的營收分別為36.46億元、14.29億元、20.95億元，同比增速91.83%、43.93%、24.03%，增速逐漸放緩。

盡管業(yè)績回暖，但卻難以阻擋股東減持的步伐。三季報顯示，截至2024年9月30日，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED持有公司股份數(shù)量為2004.99萬股，持股比例4.99998%；NICE GROWTH LIMITED持有公司股份數(shù)量為2003.64萬股，持股比例4.996608%，二者均不再是公司持股5%以上股東。

上述兩家公司，前者屬于今日資本旗下，后者屬于IDG資本旗下，自2020年三只松鼠股票解禁以來，已經(jīng)數(shù)次減持。

分析指出，專業(yè)投資機構(gòu)是通過投資獲得收益，同時也要求提高資本的周轉(zhuǎn)率，所以專業(yè)投資機構(gòu)減持是必然發(fā)生的結(jié)果，但一定程度上也會削弱其他投資者長期持有的信心及股價的支撐基礎。

誠然，上市之初，三只松鼠狂拉十個漲停板的盛況還歷歷在目，最高點曾達到91.59元/股，巔峰時期的市值達360億元。時至今日，三只松鼠的最新股價28.43元/股，總市值114億元。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)