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第一上海發(fā)布研究報(bào)告稱，維持國(guó)藥控股(01099)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，采用DCF為公司估值，分別取折現(xiàn)率15%，永續(xù)增長(zhǎng)率0%，計(jì)算出公司目標(biāo)價(jià)26.82港元。隨著中國(guó)老齡化進(jìn)程的加速，公司藥品分銷(xiāo)業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)健發(fā)展。而設(shè)備更新政策及公司多舉措的推動(dòng)下，器械分銷(xiāo)及醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)也有望持續(xù)恢復(fù)。

第一上海主要觀點(diǎn)如下：

Q3收入恢復(fù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)仍然承壓：

公司2024年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入4424.2億元，同比減少0.78%。前三季度公司整體毛利率同比下降0.68 pts至7.55%。前三季度歸母凈利潤(rùn)52.79億元，同比減少13.41%。公司Q3收入同比恢復(fù)增長(zhǎng)1.88%，但主要是由于2023Q3醫(yī)療反腐導(dǎo)致的低基數(shù)，環(huán)比增速僅0.16%。歸母凈利潤(rùn)15.75億元，同比減少20.94%，主要由于整體毛利率下降以及應(yīng)收賬款相關(guān)信用減值損失，以及23H1子公司收到大額拆遷補(bǔ)償款所致。

醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：

公司藥品分銷(xiāo)業(yè)務(wù)上半年維持0.47%的增長(zhǎng)。公司著力聚焦核心和重點(diǎn)區(qū)域，江浙滬、華中、華北、兩廣等地的收入占比保持較快增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額不斷提升。隨著醫(yī)保統(tǒng)籌對(duì)接和處方外流等政策加速落地，面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)的直接銷(xiāo)售占比略有下降，但在公司渠道覆蓋優(yōu)勢(shì)下，零售直銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比有所增長(zhǎng)。隨著公司對(duì)品類(lèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外醫(yī)?；鹋c醫(yī)藥企業(yè)直接結(jié)算的進(jìn)一步鋪展也有望優(yōu)化公司的回款周期，并在利潤(rùn)端產(chǎn)生有益的影響。

器械分銷(xiāo)與醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)仍需改善：

公司器械分銷(xiāo)業(yè)務(wù)明顯承壓，上半年收入同比下降7.08%。雖然醫(yī)用耗材分銷(xiāo)業(yè)務(wù)仍然相對(duì)穩(wěn)健，但醫(yī)療設(shè)備、IVD檢測(cè)試劑等高毛利產(chǎn)品收入明顯減少，這也對(duì)公司整體毛利率產(chǎn)生了較大影響。公司持續(xù)加強(qiáng)專業(yè)化服務(wù)能力建設(shè)，截止6月30日集中配送及SPD項(xiàng)目已覆蓋28個(gè)省份，上半年共新增SPD項(xiàng)目31個(gè)，單體醫(yī)院集中配送項(xiàng)目148個(gè)。

隨著SPD等項(xiàng)目覆蓋的持續(xù)擴(kuò)大及醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目的刺激下，器械分銷(xiāo)業(yè)務(wù)有望持續(xù)恢復(fù)。在醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)方面，受到醫(yī)保個(gè)賬規(guī)?？s減影響及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，社會(huì)化藥房收入同比下降，上半年公司零售業(yè)務(wù)收入同比減少6.43%至166億元，其中國(guó)大藥房Q2凈虧損0.91億元。通過(guò)關(guān)閉虧損門(mén)店等多項(xiàng)措施，Q3國(guó)大藥房虧損縮窄至0.25億元。期待在有效舉措下，零售業(yè)務(wù)能夠在Q4持續(xù)改善。