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東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首次覆蓋黑芝麻智能（02533），給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收為5.5/12.1/19.2億元，2024-2026年扣非歸母凈利潤(rùn)為-16.8/-13.5/-10.6億元。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

車(chē)規(guī)級(jí)SoC賽道高成長(zhǎng)，2022-2028行業(yè)復(fù)合增速近30%。

在新能源&智能駕駛滲透率提升、架構(gòu)升級(jí)單車(chē)SoC用量提升、技術(shù)升級(jí)芯片ASP提升的乘數(shù)效應(yīng)下，SoC市場(chǎng)有望迅速擴(kuò)張。根據(jù)弗若斯特沙利文，2022年中國(guó)/全球車(chē)規(guī)級(jí)SoC市場(chǎng)規(guī)模分別為181/428億元，2022-2028 CAGR預(yù)計(jì)為29.0%/27.0%。2024年北京車(chē)展高速NOA功能下探，中端新車(chē)型全系標(biāo)配高配智駕硬件成主流，滲透加速已有驗(yàn)證。SoC賽道增速中期有望隨特斯拉FSD入華、激光雷達(dá)降本、L3落地等事件催化而進(jìn)一步加速。

國(guó)內(nèi)智駕芯片優(yōu)質(zhì)廠商，技術(shù)筑底前瞻性布局。

公司高層產(chǎn)業(yè)背景豐富技術(shù)積累深厚，首席執(zhí)行官單記章先生在半導(dǎo)體行業(yè)擁有20+年經(jīng)驗(yàn)，曾于全球知名影像半導(dǎo)體公司OmniVision(豪威) Technologies Inc擔(dān)任軟件工程部副總裁。2021-2024H1公司研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)高于380%，高強(qiáng)度研發(fā)保障技術(shù)領(lǐng)先。公司擁有核心IP掌握技術(shù)主動(dòng)權(quán)。該行認(rèn)為公司是具備技術(shù)基因和實(shí)力的稀缺智駕芯片標(biāo)的。公司前瞻性布局跨域計(jì)算和高算力SoC，武當(dāng)C1200/華山A2000新產(chǎn)品計(jì)劃于2025/2026年量產(chǎn)，新產(chǎn)品落地有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增。

自主可控+開(kāi)放生態(tài)，市占率提升可期。

根據(jù)弗若斯特沙利文，中國(guó)高算力自動(dòng)駕駛SoC市場(chǎng)，英偉達(dá)/公司市占率分別為72.5%/7.2%，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。公司“瀚海平臺(tái)+山海工具鏈”打造開(kāi)放生態(tài)，幫助車(chē)企降低開(kāi)發(fā)門(mén)檻和成本，同時(shí)解決產(chǎn)品定制化等難點(diǎn)，打破終端自研必要性。公司與一汽、東風(fēng)、吉利、億咖通科技、均聯(lián)智行、斑馬智行等生態(tài)鏈伙伴合作服務(wù)未來(lái)智駕，疊加公司“車(chē)路云”布局形成“產(chǎn)品-數(shù)據(jù)”良好閉環(huán)。該行認(rèn)為在自主可控背景下，疊加公司開(kāi)放生態(tài)，公司SoC產(chǎn)品及解決方案市占率有望快速提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，研發(fā)投入與回報(bào)的不確定性，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)