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　　出品：上市公司研究院

　　作者：君

　　自2022年引入戰(zhàn)略股東跨界光伏以來(lái)，棒杰股份營(yíng)業(yè)收入飆升，2024年僅前三季度的營(yíng)收即超過(guò)2023年全年。與此同時(shí)，公司陷入“增收減利”怪圈，兩年不到的時(shí)間巨虧4.35億元，且虧損規(guī)模仍有擴(kuò)大的趨勢(shì)。此前未跨界光伏的時(shí)候，棒杰股份營(yíng)業(yè)收入雖長(zhǎng)期在6億元徘徊，但尚且能夠保證盈利的穩(wěn)定性。

　　目前，棒杰股份光伏板塊子公司受外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境承壓、金融機(jī)構(gòu)授信政策收緊的影響，部分借款出現(xiàn)逾期或提前到期的情形，累計(jì)金額已高達(dá)1.11億元。同時(shí)，公司及子公司訴訟、仲裁事項(xiàng)的涉案金額高達(dá)2.84億元，超4000萬(wàn)元保證金及銀行存款被司法凍結(jié)。其次，公司重要子公司棒杰針織100%的股權(quán)也因融資租賃合同糾紛被司法凍結(jié)，涉案金額2646萬(wàn)元。

　　重重危機(jī)的背后，是棒杰股份管理層投資決策的重大失誤。

　　跨界光伏兩年不到巨虧4.35億元

　　棒杰股份2011年12月于深圳證券交易所主板上市，主要從事無(wú)縫服裝的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于基礎(chǔ)內(nèi)衣、運(yùn)動(dòng)戶外裝（如沙灘裝、專(zhuān)用運(yùn)動(dòng)裝、戶外旅游裝等）、休閑裝（如家庭裝、睡衣等）、時(shí)裝（如青春裝、城市裝等）等領(lǐng)域。

　　2022年11月，棒杰股份借助戰(zhàn)略股東光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)，投資設(shè)立全資子公司棒杰新能源，布局光伏產(chǎn)業(yè)，從而形成“無(wú)縫服裝+光伏”雙主業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)向光伏產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　棒杰股份光伏業(yè)務(wù)主要是通過(guò)向上游采購(gòu)硅片并加工制成N型光伏電池片，從而銷(xiāo)售給下游組件企業(yè)。由組件企業(yè)對(duì)光伏電池片進(jìn)行拼接、封裝制成光伏電池組件，供終端客戶使用。

　　2023年3月，為拓寬公司光伏業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售渠道，棒杰股份分別與諾信集團(tuán)、海泰新能簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》：

　　自協(xié)議簽訂之日起3年內(nèi)，海泰新能將向棒杰股份累計(jì)采購(gòu)不低于9GW光伏電池片，同等條件下，海泰新能優(yōu)先向棒杰股份采購(gòu)電池片；棒杰股份優(yōu)先向海泰新能供應(yīng)電池片，雙方互為戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。

　　諾信集團(tuán)及其子公司開(kāi)發(fā)建設(shè)的一期240MW農(nóng)光互補(bǔ)項(xiàng)目中，光伏組件全部向公司子公司棒杰新能源或其指定的主體采購(gòu)，建成運(yùn)營(yíng)后，所發(fā)綠電由公司在揚(yáng)州經(jīng)開(kāi)區(qū)的光伏項(xiàng)目子公司全部消納，按照同期綠電價(jià)格下浮不低于5%結(jié)算。

　　然而，“利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)”的表述對(duì)棒杰股份而言或許不甚恰當(dāng)，“收入增長(zhǎng)點(diǎn)”和“虧損擴(kuò)大點(diǎn)”似乎更為合適。

　　2023年，棒杰股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.63億元，同比增長(zhǎng)25.46%；其中光伏板塊營(yíng)業(yè)收入為2.29億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例為30.06%。2024年上半年，棒杰股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.39億元，同比增長(zhǎng)221.31%；其中光伏板塊營(yíng)業(yè)收入為4.52億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例上升至61.22%。2024年第三季度，棒杰股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.18億元，同比下降3.51%，環(huán)比下降39.01%。

　　需要指出的是，棒杰股份光伏產(chǎn)品主要系光伏電池片，其毛利率一直是負(fù)值，致使公司盈利能力高度承壓、陷入巨額虧損泥潭。2023年、2024年1-6月，公司光伏電池片的毛利率分別為-26.70%和-21.17%，產(chǎn)生的毛利分別為-6128.17萬(wàn)元和-9577.22萬(wàn)元。2023年、2024年1-9月，公司分別凈虧損1.5億元和2.85億元，分別同比變動(dòng)-305.83%和-2550.17%，虧損規(guī)模呈現(xiàn)加速擴(kuò)大的趨勢(shì)。

　　受此影響，棒杰股份“失血”嚴(yán)重，2023年、2024年1-9月，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金分別凈流出6.38億元和2.11億元，兩年不到凈流出8.49億元。而2014年—2022年的9年間，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金的凈流入額合計(jì)也才8.27億元。

　　棒杰股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)急速惡化，離不開(kāi)光伏行業(yè)的整體走弱。

　　棒杰股份處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游的電池片和組件環(huán)節(jié)，技術(shù)迭代和企業(yè)對(duì)垂直一體化戰(zhàn)略的深入布局加速了行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)。

　　隨著高速擴(kuò)產(chǎn)“競(jìng)賽”，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)。2024年全球新增裝機(jī)容量約400GW，而我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能已經(jīng)維持在900-1200GW左右的水平，即我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)供應(yīng)遠(yuǎn)超全球裝機(jī)需求。拋開(kāi)特定技術(shù)類(lèi)型與應(yīng)用場(chǎng)景的較高需求而言，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格下行已成定局。

　　在供需失衡的大背景下，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格遭遇“腰斬”，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)生存環(huán)境惡劣。2023年全年硅料價(jià)格跌幅超80%，電池片價(jià)格跌幅超60%，組件價(jià)格跌幅超40%。產(chǎn)業(yè)鏈上中游制造商利潤(rùn)被壓縮，面臨重新分配。

　　各環(huán)節(jié)單瓦凈利均呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，預(yù)示行業(yè)正式邁入洗牌階段。2023年—2024年Q1電池片單瓦凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)跌破冰點(diǎn)并持續(xù)下降，截至2024年Q1凈利潤(rùn)已跌至-0.04元/W，使得產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)利潤(rùn)承壓，大量腰部企業(yè)正陷入進(jìn)退維谷的局面。

圖源：普華永道中國(guó)

　　由于光伏電池片價(jià)格暴跌，2023年、2024年1-9月，棒杰股份分別計(jì)提存貨跌價(jià)損失2246.45萬(wàn)元和2583.52萬(wàn)元，進(jìn)一步拖累了公司業(yè)績(jī)。

　　在頻繁的投資擴(kuò)產(chǎn)下，截至今年9月，棒杰股份固定資產(chǎn)余額高達(dá)12.16億元，較年初翻了2.5倍，較2022年末翻了6倍。今年1-6月，公司管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用中折舊攤銷(xiāo)費(fèi)合計(jì)高達(dá)1600.35萬(wàn)元，2023年同期僅455.55萬(wàn)元，同比翻了3.5倍。

　　盲目跨界光伏，反而成了棒杰股份的利潤(rùn)“黑洞”。

　　更關(guān)鍵的是，跨界光伏所需的巨額投資，也近乎壓垮了棒杰股份的資金流。

　　截至2024年9月，棒杰股份貨幣資金余額為6.56億元，而短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為6.86億元和3.65億元，直接的資金缺口就已高達(dá)3.95億元。此外，公司長(zhǎng)期借款、租賃負(fù)債、長(zhǎng)期應(yīng)付款（融資租賃款）的期末余額分別為2.20億元、4.60億元和0.98億元，有息負(fù)債總規(guī)模高達(dá)18.29億元，幾乎是貨幣資金的3倍。

　　目前，棒杰股份資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)74.81%，較2022年末的28.67%上升了46.14個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

　　1.11億債務(wù)逾期 重要子公司100%股權(quán)被司法凍結(jié)

　　12月4日，棒杰股份發(fā)布《關(guān)于累計(jì)訴訟、仲裁案件暨進(jìn)展情況的公告》，公司及子公司連續(xù)十二個(gè)月內(nèi)新增尚未披露的訴訟、仲裁事項(xiàng)的涉案金額合計(jì)約為2.84億元，涉案金額累計(jì)達(dá)公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司凈資產(chǎn)的25.89%。其中，新增單項(xiàng)涉案金額占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值10%以上且絕對(duì)金額超過(guò)人民幣1000萬(wàn)元的重大訴訟、仲裁事項(xiàng)的涉案金額為2.54億元。

　　因上述訴訟案件，棒杰股份及子公司被凍結(jié)3000萬(wàn)元存單-銀票保證金（受限資金）及1331.90萬(wàn)元（非受限資金）銀行存款，合計(jì)4331.90萬(wàn)元，占上市公司最近一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的比例為3.95%。

　　12月6日，棒杰股份發(fā)布公告稱(chēng)，公司開(kāi)展無(wú)縫服裝業(yè)務(wù)的重要子公司棒杰針織100%股權(quán)被司法凍結(jié)，被凍結(jié)的原因系海通恒信與棒杰新能源、上市公司之間的融資租賃合同糾紛，涉案金額為2646萬(wàn)元。據(jù)悉，棒杰針織2023年度經(jīng)審計(jì)的總資產(chǎn)為8.56億元、凈資產(chǎn)為6.02億元、營(yíng)業(yè)收入為5.34億元，分別占上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的17.38%、54.96%、69.92%。

　　屋漏偏逢連夜雨，船遲又遇打頭風(fēng)。

　　12月25日，棒杰股份再次發(fā)布公告稱(chēng)，光伏板塊子公司受外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境承壓、金融機(jī)構(gòu)授信政策收緊的影響，出現(xiàn)部分授信無(wú)法續(xù)作、被金融機(jī)構(gòu)要求提前償還的情況，導(dǎo)致短期債務(wù)壓力較大，致使光伏板塊部分子公司出現(xiàn)未能按時(shí)履行部分債務(wù)償還義務(wù)的情況。

　　截至公告日，棒杰股份對(duì)光伏板塊子公司承擔(dān)共計(jì)9.65億元金融負(fù)債擔(dān)保，其中逾期或提前到期的借款金額合計(jì)約1.11億元（上述借款金額不包含因逾期產(chǎn)生的違約金、滯納金和罰息等），占上市公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10.16%。

　　一面是子公司銀行貸款持續(xù)逾期，另一面是棒杰股份加碼對(duì)子公司的擔(dān)保額度。

　　目前，棒杰股份及子公司的對(duì)外擔(dān)保余額為9.3億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例為84.87%，均為公司、合并報(bào)表范圍內(nèi)的子公司及其下屬公司間互相擔(dān)保；其中，光伏板塊子公司在金融機(jī)構(gòu)累計(jì)逾期或提前到期的擔(dān)保金額合計(jì)約8128.77萬(wàn)元。

　　根據(jù)深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2024 年修訂），若棒杰股份2024年度財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或者否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，將被實(shí)施ST。

責(zé)任編輯：公司觀察