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國聯(lián)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持小鵬汽車-W(09868)“買入”評(píng)級(jí)，未來有望實(shí)現(xiàn)銷量的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2025/2026年銷量分別為44.2/65.2萬輛。對(duì)應(yīng)2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為435.4/947.5/1364.1億元，同比增長(zhǎng)41.9%/117.6%/44.0%。歸母凈利潤分別為-62.0/-5.9/43.1億元。優(yōu)質(zhì)車型上市有望迎來銷量拐點(diǎn)，智能駕駛迭代有望助力公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反轉(zhuǎn)，大眾合作憑借技術(shù)領(lǐng)先兌現(xiàn)收入。

事件：2025年1月1日，小鵬汽車發(fā)布2024年12月交付數(shù)據(jù)及2024年全年交付數(shù)據(jù)。2024年12月小鵬汽車交付新車3.7萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)82%。2024年小鵬汽車?yán)塾?jì)交付19萬輛，同比增長(zhǎng)34.2%。

國聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

優(yōu)質(zhì)車型領(lǐng)跑，展望2025年強(qiáng)勁新車周期

2024年12月，小鵬汽車共交付新車36,695臺(tái)，同比增長(zhǎng)82%，環(huán)比增長(zhǎng)19%。其中，小鵬MONA M03交付超15,000臺(tái);小鵬P7+交付量超10,000臺(tái)。2024年小鵬汽車?yán)塾?jì)交付19萬輛，同比增長(zhǎng)34.2%，其中四季度交付9.2萬輛，主要系Mona和P7+上市帶動(dòng)銷量的快速提升。該行認(rèn)為，小鵬在完成管理層架構(gòu)調(diào)整后具備打造爆款且實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)銷量的能力。2025年小鵬汽車將對(duì)老車型G6/G9等進(jìn)行改款，同時(shí)基于扶搖架構(gòu)補(bǔ)充當(dāng)前產(chǎn)品矩陣空白，有望開啟未來強(qiáng)新車周期。

智駕平權(quán)加速，有望拓展智能駕駛用戶粘性

12月，XNGP城區(qū)智駕月度活躍用戶滲透率達(dá)85%，小鵬XOS5.5.0開啟公測(cè)，首發(fā)一套軟件無斷點(diǎn)“車位到車位”功能。小鵬推出AI鷹眼視覺方案，充分解決光差等問題，在2024年10月的新車型小鵬P7+上首發(fā)上市。小鵬P7+將全系標(biāo)配端到端AI智駕，且不選裝、不訂閱、不付費(fèi)。小鵬汽車針對(duì)車端功能持續(xù)迭代，小鵬XOS5.5.0是第373個(gè)OTA版本，第1149個(gè)新功能，有望持續(xù)打造用戶粘性。

全球戰(zhàn)略加速，海外市場(chǎng)銷量有望提升

全球化布局加速，海外成為又一成長(zhǎng)動(dòng)力。12月，小鵬汽車在德國埃伯斯貝格完成了歐洲第10,000輛新車交付，在澳大利亞首家旗艦店正式開業(yè)，與此同時(shí)小鵬G6大規(guī)模發(fā)往澳洲。海外市場(chǎng)的持續(xù)拓展或兌現(xiàn)海外銷量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智能駕駛進(jìn)展、海外拓展不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。