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國盛證券發(fā)布研報稱，看好小鵬汽車-W(09868)強勢產(chǎn)品周期、海外擴張、智駕再向上、機器人/Robotaxi等新興業(yè)務(wù)機會。該行預(yù)計公司2025-27年銷量約45/68/101萬輛，總收入達806/1333/1885億元、non-GAAP歸母凈利潤率為-1.5%/3.4%/5.2%，目標價126港元、32.4美元。此外，公司的其他成長曲線有希望隨著后續(xù)的產(chǎn)品進展，逐步納入估值體系中，維持“買入”評級。小鵬汽車將于今年的AI科技日上宣布在物理AI領(lǐng)域取得的“重大突破”，小鵬世界基座模型在對世界進行推演能力上取得“關(guān)鍵進展”。

國盛證券主要觀點如下：

小鵬AI團隊已投入物理世界AI基座模型研發(fā)一年多時間

早在今年4月，小鵬在香港舉辦AI技術(shù)分享會，便已經(jīng)披露正在研發(fā)720億參數(shù)的超大規(guī)模自動駕駛大模型，也即“小鵬世界基座模型”，參數(shù)量是主流VLA模型的35倍左右。1)從模型訓(xùn)練速度上看，小鵬汽車自主開發(fā)了底層的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施(Data Infra)，使數(shù)據(jù)上傳規(guī)模提升22倍、訓(xùn)練中的數(shù)據(jù)帶寬提升15倍;通過聯(lián)合優(yōu)化GPU/CPU以及網(wǎng)絡(luò)I/O，最終使模型訓(xùn)練速度提升了5倍。2)從模型的訓(xùn)練數(shù)據(jù)量和規(guī)模來看，模型參數(shù)量將達到720億參數(shù)，訓(xùn)練的數(shù)據(jù)量將提升到2億Clips。世界基座模型負責(zé)人劉先明博士表示：“過去一年，做了大量實驗，在10億、30億、70億、720億參數(shù)的模型上都看到了明顯的規(guī)模法則效應(yīng)：參數(shù)規(guī)模越大，模型的能力越強。同樣的模型大小，訓(xùn)練數(shù)據(jù)量越大，模型的能力也會越強?！?0月的報道顯示，小鵬正在研發(fā)的基座模型使用了有史以來最大的模型數(shù)據(jù)量，稱其為“國內(nèi)最領(lǐng)先”的物理AI大模型。近期，小鵬汽車劉先明博士升任自動駕駛中心負責(zé)人，也彰顯了世界基座模型在小鵬汽車的重要地位。

物理AI大模型+圖靈芯片，構(gòu)成小鵬在智能車、Robotaxi、機器人等領(lǐng)域的核心競爭力

1)軟件側(cè)，小鵬的出行和機器人領(lǐng)域的模型同源，將通過云端蒸餾小模型的方式將基模部署到車端，給“AI汽車”配備全新的大腦，使小鵬可以快速將圖靈AI智駕部署到各個國家，同時也將賦能小鵬的AI機器人、飛行汽車等。2)硬件側(cè)，小鵬汽車自研的圖靈芯片通過定制化設(shè)計的方式，以較低的成本實現(xiàn)了更高的有效算力，單顆圖靈芯片的算力等效于3顆Orin-X。當前的新P7、G7 Ultra版已經(jīng)配備3顆圖靈芯片，2026年L4車型上將配備3000TOPS算力。小鵬通過更高的算力承載的車端更大的模型，有望為公司帶來遠超當前的輔助駕駛體驗，有潛力在國內(nèi)整車廠中實現(xiàn)斷檔領(lǐng)先。而在機器人方面，該行認為公司擁有全棧自研能力、優(yōu)秀的大腦和更好的軟硬一體適配性、成本優(yōu)勢，該行期待科技日的新一代機器人。

同樣的，全球新勢力龍頭特斯拉也在積極推進大算力芯片研發(fā)，展示“世界模擬器”，且具備汽車與機器人的通用性

1)智駕芯片方面，特斯拉表示依托第四代硬件，未來將把AI參數(shù)提升一個量級，汽車將“像有生命的生物”。而再下一代硬件AI5借助特斯拉極深的軟硬件理解能力，其同等成本的算力有望在此基礎(chǔ)上再提升10倍。此外，據(jù)韓媒報道，特斯拉下一代核心芯片“AI6”也在規(guī)劃中，將采用三星第二代2納米“(SF2P)工藝。2)軟件算法方面，美國時間10月26日，特斯拉正式披露了一個名為“世界模擬器”的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，該模擬器是一個完全由神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成的“孿生世界”。它能夠基于真實世界的海量數(shù)據(jù)，以極高的保真度生成連續(xù)、多視角的虛擬駕駛場景。特斯拉稱，通過這種方式，其AI系統(tǒng)能在一天之內(nèi)學(xué)習(xí)相當于人類500年駕駛時長的經(jīng)驗。這套底層AI引擎和模擬平臺具備通用性，用于訓(xùn)練汽車的“世界模擬器”同樣被用于訓(xùn)練其“擎天柱”(Optimus)人形機器人。該行認為，小鵬和特斯拉在技術(shù)路線、商業(yè)布局思路等方面相似性極高，期待其在物理AI方面取得突破性進展并占據(jù)領(lǐng)先地位。