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國盛證券發(fā)布研報稱，特步國際(01368)作為國內(nèi)領(lǐng)先的體育用品企業(yè)，在專業(yè)跑步領(lǐng)域具有較大優(yōu)勢，索康尼盈利規(guī)模逐步擴(kuò)張，該行預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為13.65/15.04/16.31億元，對應(yīng)2025年P(guān)E為11倍，維持“買入”評級。

國盛證券主要觀點如下：

事件：特步國際發(fā)布2025Q3經(jīng)營情況公告，主品牌特步流水同比增長低單位數(shù)，索康尼流水增長20%+，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。

特步主品牌流水穩(wěn)健增長，其中跑步品類增速優(yōu)異，庫存健康

1)流水層面：跑步品類驅(qū)動增長，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025Q3特步品牌終端流水同比增長低單位數(shù)，整體同Q2保持一致，當(dāng)前消費環(huán)境仍處于波動態(tài)勢，同時該行判斷9月份以來氣候整體仍相對較暖從而對冬裝銷售造成一定壓力。分渠道來看該行預(yù)計電商渠道流水銷售表現(xiàn)優(yōu)異，今年以來電商銷售表現(xiàn)預(yù)計持續(xù)優(yōu)于線下;當(dāng)前特步主品牌對線下渠道進(jìn)行經(jīng)營效率提升，關(guān)閉低效門店，同時新開優(yōu)質(zhì)形象店。從產(chǎn)品端來看，特步立足跑步賽道，推動產(chǎn)品更新迭代，該行判斷冠軍跑鞋家族市場認(rèn)可度提升，該行預(yù)計2025Q3特步跑鞋銷售表現(xiàn)或優(yōu)于品牌整體增速，跑鞋品類增速或有雙位數(shù)。

2)營運層面：特步渠道庫存保持在健康水位，終端折扣同比略有加深。根據(jù)公司披露2025Q3終端折扣整體在7~7.5折之間，環(huán)比2025Q2持平，對比2024Q3的7.5折略有加深。庫存方面，截至2025Q3末特步品牌渠道庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為4~4.5個月左右，環(huán)比2025Q2末的4~4.5個月持平，對比2024Q3末的4個月也略有增加，但仍處于健康可控水平。索康尼持續(xù)推動品牌形象提升和渠道優(yōu)化，期待長期增長表現(xiàn)。2025Q3索康尼流水增長20%+，該行判斷索康尼增速放緩或因電商渠道產(chǎn)品架構(gòu)調(diào)整以優(yōu)化品牌形象所致，線下渠道或仍然保持快速增長勢頭，該行預(yù)計當(dāng)前索康尼在精英跑者群體中的影響力顯著，后續(xù)品牌在深耕專業(yè)跑步的同時，逐步豐富服裝以及生活休閑產(chǎn)品系列，業(yè)務(wù)規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大。

展望2025年，該行預(yù)計公司歸母凈利潤增長10%左右

展望2025年，該行判斷消費環(huán)境正處于波動復(fù)蘇階段，索康尼快速增長持續(xù)，特步主品牌整體仍將采取謹(jǐn)慎樂觀的經(jīng)營策略，伴隨DTC業(yè)務(wù)的推進(jìn)，該行預(yù)計公司2025年收入增長7%左右，歸母凈利潤增長10%左右。

風(fēng)險提示：門店拓展與整改力度不及預(yù)期、消費環(huán)境復(fù)蘇不及預(yù)期，人民幣匯率變動帶來業(yè)績波動。