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　　出品：上市公司研究院

　　作者：光心

　　近期，恩捷股份發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司全年歸母凈利潤(rùn)將虧損5.15億元到6.65億元，同比下降120.38%至126.32%。若該業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)，則恩捷股份將迎來上市以來的首次虧損。

　　值得注意的是，恩捷股份2024年前三個(gè)季度均實(shí)現(xiàn)正盈利，而第四季度的業(yè)績(jī)斷崖式下跌直接吞噬前三季度4.43億的歸母凈利潤(rùn)，并將全年業(yè)績(jī)帶向虧損，邊際風(fēng)險(xiǎn)難以忽視。

　　據(jù)公司解釋，此次業(yè)績(jī)變動(dòng)主要是由于近年來鋰電池隔離膜行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疊加下游降本壓力，鋰電池隔離膜產(chǎn)品價(jià)格及毛利下降。同時(shí)，公司擬對(duì)存貨等資產(chǎn)計(jì)提減值損失，對(duì)本報(bào)告期業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。

　　從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，近年公司產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑，2024年前三季度毛利率僅有20.96%，遠(yuǎn)不及早年40%以上的毛利率水平。

　　低于預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也消磨了投資者信心，2024年恩捷股份全年股價(jià)累計(jì)跌幅高達(dá)41%，截至2025年1月23日收盤股價(jià)僅有28.96元/股，較2021年9月14日296.10元/股股價(jià)已是“腳踝斬”，市值更是蒸發(fā)了超2400億元。

　　從戰(zhàn)略布局來看，恩捷股份目前一方面在需求端積極擴(kuò)展訂單規(guī)模，另一方面在供給端尋求海外產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)切換，其最終成果如何，有待時(shí)間檢驗(yàn)。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化 隔膜增量不增收 盈利能力亦受損

　　恩捷股份早年通過收購(gòu)、合作等方式不斷擴(kuò)大鋰電隔膜業(yè)務(wù)版圖，成長(zhǎng)為隔膜行業(yè)數(shù)一數(shù)二的龍頭企業(yè)。

　　而近年行業(yè)環(huán)境發(fā)生變化，鋰離子電池隔膜行業(yè)較高的毛利率水平吸引了許多國(guó)內(nèi)企業(yè)入局，大量資金投入導(dǎo)致產(chǎn)能迅速增加，國(guó)內(nèi)鋰離子電池隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

　　據(jù)EV Tank統(tǒng)計(jì)，2024年上海恩捷（由恩捷股份控股）仍位列出貨量排名第一，但其市占率已連續(xù)兩年下降。

　　好在近年新能源汽車滲透率的高速增長(zhǎng)帶動(dòng)總體需求快速增長(zhǎng)，恩捷股份近年出貨量總體還是呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2022-2024年，中國(guó)鋰離子電池隔膜出貨量分別為133.2億平米、176.9億平米、227.5億平米，分別增長(zhǎng)65.3%、32.8%、28.6%。

　　恩捷股份2022年-2023年膜類產(chǎn)品銷售量分別為102,765.07噸、119,948.70噸，同比增長(zhǎng)30.63%、16.72%。

　　受競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品價(jià)格承壓的影響，恩捷股份相關(guān)膜類產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收與銷售量背道而馳，不增反降。2023年，公司膜類產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收為107.64億元，銷售量增長(zhǎng)情況下營(yíng)收卻下降了4%。

　　此外，公司盈利能力也顯著受到行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響。2018-2022年間，公司膜類產(chǎn)品毛利率始終保持在40%以上，2021年及2022年兩年甚至超過50%。但2023年，該數(shù)值斷崖式下跌12.21pct至38.18%。2024年上半年，膜類產(chǎn)品毛利率更是只有19.10%，不及巔峰期的一半。

　　受此影響，2023年公司凈利率下跌10.79pct至20.98%，2024年前三季度進(jìn)一步下跌15.04pct至5.94%。近期，公司發(fā)布公告，預(yù)告2024年全年虧損。

　　此外，公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中著重提到的存貨問題也不容忽視。2020-2023年，恩捷股份存貨規(guī)模分別為11.57億元、16.81億元、24.63億元、30.01億元，增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。截至2024年三季度末，公司賬上存貨為38.80億元。

　　公司曾在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，存貨增加主要系公司銷售規(guī)模增長(zhǎng)，公司存貨也會(huì)相應(yīng)增加。此外，公司客戶數(shù)量眾多，公司的生產(chǎn)基地也較多，需要進(jìn)行備貨，以實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶持續(xù)、及時(shí)的供應(yīng)。公司將繼續(xù)加強(qiáng)存貨管理，保持合理節(jié)奏。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化 隔膜增量不增收 盈利能力亦受損

　　面對(duì)當(dāng)前的行業(yè)壓力，恩捷股份開始向海外市場(chǎng)和新技術(shù)路線探索，以尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　比如近期公司拿到半固態(tài)及全固態(tài)電池的電解質(zhì)隔膜的大額訂單，為公司在固態(tài)電池領(lǐng)域的發(fā)展奠定了有利基礎(chǔ)。

　　2025年1月15日，公司與北京衛(wèi)藍(lán)新能源簽訂《采購(gòu)框架協(xié)議》，北京衛(wèi)藍(lán)新能源將自身需求材料的80%定點(diǎn)向恩捷股份采購(gòu)，采購(gòu)產(chǎn)品包括用于半固態(tài)電池的電解質(zhì)隔膜、用于全固態(tài)電池的電解質(zhì)及電解質(zhì)膜，預(yù)計(jì)2025-2030年采購(gòu)的電解質(zhì)隔膜訂單總計(jì)不少于3億平方米。

　　此外，恩捷股份的海外布局也在加速。

　　2024年12月24日，公司與Ultium?Cells?LLC簽署材料供應(yīng)合同，后者將在2025年內(nèi)向恩捷股份子公司采購(gòu)不超過6,625萬美元的鋰電池隔離膜。2025年1月21日，公司又與LG?Energy Solution簽訂《供應(yīng)協(xié)議》，后者預(yù)計(jì)2025至2027年在全球市場(chǎng)上向公司采購(gòu)約35.5億平方米的鋰電池隔膜。

　　以上協(xié)議的執(zhí)行或?qū)⒂兄谔嵘驹谌蜾囯姵馗裟ば袠I(yè)的市場(chǎng)拓展力、綜合實(shí)力和國(guó)際化水平。

　　據(jù)公司去年11月29日投資者活動(dòng)關(guān)系記錄表顯示，公司在匈牙利、美國(guó)、馬來西亞的產(chǎn)能布局亦在推進(jìn)。其中，匈牙利工廠分兩期投建，一期項(xiàng)目海外客戶正在驗(yàn)證，驗(yàn)證工作順利，將馬上開始進(jìn)行量產(chǎn)供應(yīng)；匈牙利二期項(xiàng)目規(guī)劃投建4條產(chǎn)線，隔膜產(chǎn)能約8億平方米；美國(guó)涂覆工廠規(guī)劃14條涂布產(chǎn)線，涂覆產(chǎn)能約7億平；馬來西亞基地規(guī)劃產(chǎn)能約10億平，前述海外項(xiàng)目均在按計(jì)劃推進(jìn)。

　　公司還表示，海外產(chǎn)品的盈利水平優(yōu)于國(guó)內(nèi)，具體盈利情況因所在國(guó)家或地區(qū)的投資成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用等不同而有所差異。

　　如此看來，恩捷股份在此番競(jìng)爭(zhēng)中雖然市場(chǎng)地位有所撼動(dòng)、盈利能力顯現(xiàn)疲態(tài)，但拿單能力依然強(qiáng)勢(shì)、戰(zhàn)略路線依舊清晰且積極。未來公司能否通過全球化布局、開拓新技術(shù)路線的方式再次凝聚競(jìng)爭(zhēng)力，扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)，讓我們拭目以待。

責(zé)任編輯：公司觀察