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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，2024年凈利潤大降76%-84%。

　　作為一家以油脂油料為主營業(yè)務(wù)的公司，京糧控股繼2022年及2023年連續(xù)兩年凈利潤大幅下滑之后，2024年再度遭遇主要產(chǎn)品價格下降，部分產(chǎn)品銷量下滑的困境。

　　目前的京糧控股，主業(yè)毛利率低，存貨和負(fù)債均比較高， “未來走向如何”，是投資者最關(guān)心的問題。

　　京糧控股凈利潤大降 存貨占比高

　　根據(jù)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計京糧控股2024年歸母凈利潤1650萬元-2450萬元，同比下降76%-84%；扣非凈利潤1500萬元-2200萬元，同比下降73%-82%。

　　公司解釋凈利潤大幅下降原因為：1．油脂板塊由于市場供過于求，產(chǎn)品價格下滑，加工成本增加；品牌包裝油市場競爭激烈銷量下滑，油脂業(yè)務(wù)利潤同比減少；2．食品板塊受市場競爭及傳統(tǒng)渠道不景氣影響，產(chǎn)品銷量下滑，毛利額減少，影響食品板塊利潤下降；3． 對可能發(fā) 生減值損失的相關(guān)資產(chǎn)計提了減值準(zhǔn)備，對未決訴訟中可能承擔(dān)的損失計提了預(yù)計負(fù)債。

　　目前我國食用油市場已邁入成熟期，人均植物油消費(fèi)水平已經(jīng)接近發(fā)達(dá)國家，未來增長空間有限。京糧控股主營業(yè)務(wù)為油脂油料加工、油脂油料貿(mào)易及食品加工，其收入來源主要有三大類：食用油及其制品、烘焙（面包和糕點(diǎn)）、薯類及膨化食品。從2021年起，京糧控股油脂油料業(yè)務(wù)收入就陷入停滯，2023年收入109.1億元，僅比2021年增長1.1%。

　　從2024年上半年來看，在經(jīng)銷渠道，收入占比最大的食用油及其制品收入減少28.54%，毛利率同比減少0.32%；第二大收入來源薯類及膨化食品收入減少11.22%，毛利率則減少4.76%。

　　從銷量來看，2024年上半年食用油及其制品銷售量減少了1%，薯類及膨化食品銷售量則減少11%，全年銷量下滑情況還有待年報進(jìn)一步披露。

　　事實上，京糧控股本來就存在產(chǎn)能過剩的問題，根據(jù)年報信息，2023年食用油及其制品產(chǎn)能利用率為62%，烘焙產(chǎn)能利用率為26%，薯類及膨化食品產(chǎn)能利用率為34%。如果銷量下滑，產(chǎn)能利用率估計會繼續(xù)拉低。

　　近幾年京糧控股的“固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊”金額在1億元左右，如果毛利率及銷量出現(xiàn)下滑，折舊將給凈利潤造成較大壓力。

　　再來看資產(chǎn)減值，2024年京糧控股對可能發(fā)生資產(chǎn)減值損失的存貨計提了減值準(zhǔn)備，金額為5876萬元，公司稱主要是因為子公司采購的一批存貨存在糾紛，基于謹(jǐn)慎性原則，對該批貨物全額計提了減值準(zhǔn)備。此外還對未決訴訟中公司可能承擔(dān)的損失計提了預(yù)計負(fù)債，金額為2000萬元。

　　其實從2021年京糧控股存貨就開始暴增，從此前的12.25億元增至19.03億元，增長55%，遠(yuǎn)超營收增速，此后存貨一直維持高位。2023 年末存貨高達(dá) 20.42 億元，占總資產(chǎn)的 31.43%。高企的存貨不僅占用資金還帶來存貨跌價風(fēng)險，同時也使得近幾年存貨周轉(zhuǎn)率顯著下降。

　　主業(yè)毛利率低負(fù)債壓力大 京糧控股未來的走向如何

　　2023年，京糧控股結(jié)束了持續(xù)多年的營收增長，收入下滑7.44%，但是存貨幾乎未下降，應(yīng)收賬款逆勢增長51%達(dá)到1.16億元，2024年前三季仍達(dá)8782.34萬元。

　　京糧控股主要客戶包括商超、電商平臺、餐飲、院校等，該類客戶采購量一般比較大，會要求一定的賬期。對于京糧控股來說，其中的壞賬風(fēng)險不容忽視。

　　除此之外，2024年前三季其他應(yīng)收款暴增131%至8.7億元，公司披露主要是期末期貨保證金增加所致。

　　隨著凈利潤的下滑，京糧控股現(xiàn)金流在變差。2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出5.33億元，2023年凈流入1.09億元，2024年前三季再度流出2.14億元。

　　糧油行業(yè)的經(jīng)營模式?jīng)Q定了資金占用量比較大，根據(jù)Wind信息，京糧控股1992年上市，2020年以來進(jìn)行過兩次融資，第一次是2020年6月定增募資2.49億元，用于購買浙江小王子股權(quán)。第二次是2023年8月，發(fā)行公司債融資3億元，主要用于償還到期債務(wù)和補(bǔ)充流動資金。

　　事實上，在2021年9月京糧控股還籌劃過一次定增，當(dāng)時擬募資不超過6億元，發(fā)行對象為控股股東，資金用途為“扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后將全部用于償還銀行貸款”。對于京糧控股來說，很長一段時間都面臨償債壓力。

　　截至2024年三季末，京糧控股短期有息負(fù)債12.34億元，長期借款5.29億元，應(yīng)付債券2.99億元，有息負(fù)債合計20.62億元。而賬面貨幣資金為12.74億元，剛夠覆蓋短債。

　　油脂油料業(yè)務(wù)毛利率本身比較低，這造成京糧控股盈利能力孱弱的現(xiàn)狀，從1995年到2022年公司從未進(jìn)行過現(xiàn)金分紅。在主業(yè)成長性與毛利率均比較低的情況下，京糧控股布局了食品業(yè)務(wù)，但是目前來看，食品業(yè)務(wù)收入同樣陷入低速增長，公司“未來的走向如何”，不僅是管理層，也是投資者關(guān)心的問題。

責(zé)任編輯：公司觀察