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興證國(guó)際證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，預(yù)計(jì)安踏體育(02020)24/25/26年收入分別為704.70/781.21/864.19億元，同比+13.0%/+10.9%/+10.6%，歸母凈利潤(rùn)分別為137.33/140.12/156.73億元，同比+34.2%/+2.0%/+11.9%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。在運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品同質(zhì)化的內(nèi)卷趨勢(shì)下，安踏邁出渠道分層的步伐，通過(guò)推出更豐富店態(tài)，“不同人、不同場(chǎng)、不同貨”，以更精細(xì)化、差異化的店型來(lái)突破單品牌的上限。

興證國(guó)際證券主要觀點(diǎn)如下：

單品牌如何破局，安踏主動(dòng)求變

1）超級(jí)安踏：運(yùn)動(dòng)界的“優(yōu)衣庫(kù)”、中國(guó)版的“迪卡儂”，卡位稀缺，有希望打出一副好牌。

超級(jí)安踏以千平大店打造全品類(lèi)的運(yùn)動(dòng)品一站式、目的地式購(gòu)物場(chǎng)景，SKU數(shù)量精簡(jiǎn)、主做爆品、嚴(yán)格把控產(chǎn)品功能與賣(mài)點(diǎn)，追求功能加強(qiáng)下的極致性?xún)r(jià)比，不論是組貨、供應(yīng)鏈還是消費(fèi)人群，都不與常規(guī)安踏渠道重合。2024年超級(jí)安踏約開(kāi)設(shè)近50家門(mén)店，月店銷(xiāo)約百萬(wàn)元，租金優(yōu)勢(shì)使得其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率更高，2025年將加速展店。

2）以品類(lèi)品牌做垂類(lèi)市場(chǎng)。

安踏通過(guò)與頂級(jí)資源（歐文和奧運(yùn)）的合作打造IP化商品，創(chuàng)造了包括“SV鞋店”、“冠軍店”、“0碳店”等新店型，配合限時(shí)限量、流量營(yíng)銷(xiāo)等手段，以品類(lèi)品牌做垂類(lèi)市場(chǎng)，突破常規(guī)門(mén)店難以觸達(dá)的人群和渠道，不排除未來(lái)會(huì)有更多品類(lèi)加入，如女子品類(lèi)、籃球全品類(lèi)等。

作品集店“SNEAKER VERSE”是潮鞋零售概念店，店鋪稀缺，產(chǎn)品差異化明顯。白標(biāo)店藝術(shù)感更強(qiáng)、黑標(biāo)店的街頭文化風(fēng)格更加突出，覆蓋商圈更普適。歐文系列和王一博系列為核心商品，經(jīng)常有專(zhuān)屬商品線的限量發(fā)售，目前國(guó)內(nèi)52家ATSV鞋店（白標(biāo)店14家+黑標(biāo)店38家）。

冠軍店講述的是中國(guó)國(guó)家隊(duì)的奧運(yùn)故事，產(chǎn)品以國(guó)家隊(duì)裝備科技為背書(shū)，不止有國(guó)旗款，還有更進(jìn)階、專(zhuān)業(yè)的高端戶外產(chǎn)品線。目前安踏冠軍門(mén)店87家，店效約為常規(guī)店一倍以上，2025年將加速展店。

3）安踏提出了全新的五大類(lèi)型門(mén)店體系，可分可合，分是品類(lèi)品牌，合是ARENA競(jìng)技場(chǎng)店或Palace殿堂級(jí)店，提供渠道業(yè)態(tài)的多樣性。

主品牌出海，略有成效。安踏以歐文成功撬開(kāi)歐美市場(chǎng)，成功進(jìn)入北美主流經(jīng)銷(xiāo)渠道，2025年計(jì)劃啟動(dòng)線下開(kāi)店，東南亞亦發(fā)展勢(shì)頭順利，規(guī)劃2028年海外流水規(guī)模達(dá)15億美元。安踏集團(tuán)具備卓越的多品牌運(yùn)營(yíng)能力，安踏品牌主動(dòng)求變、FILA品牌高質(zhì)量發(fā)展、戶外運(yùn)動(dòng)高景氣延續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)。