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近年來，蘇州江天包裝科技股份有限公司（以下簡稱“江天科技”）在資本市場的動態(tài)備受關注。這家成立于1995年的公司，主要從事標簽印刷產品的研發(fā)、生產與銷售，其產品廣泛應用于飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消費領域。然而，江天科技的IPO之路卻并非一帆風順，從深交所折戟到沖刺北交所，其背后的問題逐漸浮出水面。

高度依賴農夫山泉

江天科技的業(yè)績在很大程度上依賴于其第一大客戶——農夫山泉。招股書顯示，2023年江天科技對農夫山泉及其子公司養(yǎng)生堂的銷售收入占其整體營收的比例高達40.29%。這一比例在2021年和2022年分別為27.15%和29.40%，呈現出逐年上升的趨勢。這種高度依賴單一客戶的情況，使得江天科技的業(yè)績增長持續(xù)性受到質疑。

北交所在審核問詢函中指出，江天科技2023年業(yè)績大幅增長主要得益于農夫山泉集團旗下茶飲料產品銷量的大幅增長。因此，監(jiān)管層要求江天科技說明與主要客戶合作的穩(wěn)定性及持續(xù)性，以及是否存在被其他競爭對手替代的風險。江天科技在回復中表示，如果未來與農夫山泉的合作發(fā)生不利變化，或因經營不善、產業(yè)政策調整、市場競爭加劇等而發(fā)生重大不利變動，而公司未能及時開拓新客戶、新市場，將可能會對公司的盈利能力產生不利影響。

產品價格下滑，議價能力成疑

除了對農夫山泉的高度依賴，江天科技還面臨著產品價格下滑的問題。數據顯示，江天科技的主要產品薄膜類不干膠標簽價格在過去三年出現了顯著下降。2023年，該產品的價格變動幅度為-12.71%，報告期各期單價分別為8.68元/平方米、7.98元/平方米、6.96元/平方米、6.67元/平方米。北交所要求江天科技說明公司是否具備議價能力，主要客戶是否實施年降政策，相關降價策略是否具有持續(xù)性，進而說明公司業(yè)績增長合理性及持續(xù)性。

家族控股背景與財務透明性問題

江天科技的股權結構也引起了監(jiān)管層的關注。公司顯示出明顯的家族企業(yè)特征，實際控制人滕琪和黃延國夫妻二人合計控制江天科技88.70%的表決權。其中，滕琪擔任公司董事長，黃延國擔任公司董事兼總經理，二人共同負責公司經營管理。此外，江天科技第三大股東標創(chuàng)咨詢、第五大股東江悅咨詢均由黃延國親屬擔任合伙人。

家族企業(yè)的股權集中度較高，可能導致公司決策過程缺乏制衡，增加公司治理風險。此外，江天科技還存在財務內控不規(guī)范的情形，包括對關聯(lián)方的資金拆借等問題，這可能影響公司的財務透明度，引發(fā)監(jiān)管關注和投資者擔憂。

從深交所到北交所的IPO之路

江天科技原本計劃在深交所主板上市，但在2024年10月，公司上市輔導備案板塊發(fā)生變更，轉而沖刺北交所。這一變化背后，可能是公司對自身定位和市場環(huán)境的重新評估。北交所的審核問詢函中，對江天科技的業(yè)績增長持續(xù)性、生產經營合規(guī)性、產品技術先進性等方面提出了多項質疑。

江天科技的IPO之路充滿了挑戰(zhàn)。從對農夫山泉的高度依賴到產品價格下滑，再到家族控股背景和財務透明性問題，這些問題都可能影響其在資本市場的表現。未來，江天科技需要在客戶多元化、產品創(chuàng)新、公司治理等方面下功夫，以提升其市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。