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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：君

　　近期，橫店影視披露2024年財報，實現(xiàn)營業(yè)收入19.71億元，同比下降16.07%，歸母凈利潤-0.96億元，同比由盈轉虧。業(yè)績轉虧的背后，2024年電影市場整體下行，公司仍選擇擴張策略，產能過剩風險凸顯。由公司出品并于今年春節(jié)檔上映的影片僅有兩部，截至目前均票房慘淡，全年業(yè)績或繼續(xù)承壓。

　　此外，公司實際控制人企業(yè)聯(lián)合會直接和間接控制公司的股份比例高達88.30%，“一股獨大”局面下潛藏的治理風險須警惕。

　　2024年行業(yè)下行仍逆勢擴張

　　橫店影視主營業(yè)務為影視投資、制作、發(fā)行、電影放映及相關衍生業(yè)務，主營業(yè)務收入主要來自影視投資、制作及發(fā)行收入、電影放映收入、賣品收入及廣告收入。

　　2022-2024年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.27億元、23.49億元、19.71億元，同比變動-37.51%、64.62%、-16.07%；歸母凈利潤-3.17億元、1.66億元、-0.96億元，同比變動-2422.51%、152.25%、-158.11%；扣非后歸母凈利潤-4.41億元、0.74億元、-2.23億元，同比變動-4.41%、0.74%、-2.23%。

　　公司2024年轉虧的主要原因有二，電影市場景氣度下行致收入下滑，以及產能過剩下盈利承壓。

　　一方面，受全國經濟增速放緩、頭部影片供給不足電影票房大盤下降、觀影需求不及預期等影響，公司營業(yè)收入同比減少。

圖源：貓眼研究院

　　從2024年院線表現(xiàn)來看，電影行業(yè)尚未走出“寒冬”：總票房下滑、影院觀眾數(shù)量減少、人均觀影部數(shù)下降、頭部影片數(shù)量減少、多部大制作影片票房遇冷、年輕觀眾比例進一步降低……全年票房425億元，體量與2015年相當，同比下降23%；城市院線觀影人次10.1億，同比下降22.3%，近10年場均人次震蕩下降；影院場均收益299.2元，同比下降28.6%，較2019年同期恢復率僅為59.4%。

　　2024年公司電影放映及相關衍生業(yè)務收入17.69億元，較上年同期下降19.58%，其中，公司院線實現(xiàn)票房收入16.57億元（不含服務費），同比下降20.51%，累計觀影人次4599.22萬，同比下降20.01%。

　　在傳統(tǒng)放映業(yè)務承壓之時，公司也在加大多元化方面的探索。2024年，公司影視投資、制作及發(fā)行業(yè)務收入2.03億元，同比增長35.48%，貢獻了全年營收增量的主要部分，其中公司出品的《飛馳人生2》《第二十條》《熊出沒·逆轉時空》等頭部影片進入年度票房前十位。

　　不過，相較于諸如中國電影、萬達電影等行業(yè)龍頭企業(yè)，橫店影視此類業(yè)務的毛利率還比較低，僅有14.22%，而龍頭企業(yè)已達到20%以上。同時，由于體量較小，對總體營收貢獻仍然有限，比例僅為10.15%。

　　另一方面，公司承擔著較為剛性和相對規(guī)模的租金、能耗、資產折舊、攤銷、人工等成本費用。

　　2024年中國電影市場整體下行，公司仍選擇了擴張策略，試圖“以量換價”。截至2024年末，公司旗下院線共擁有541家已開業(yè)影院，其中直營影院（資產聯(lián)結型影院）454家，加盟影院87家，年內新增直營影院29家，銀幕總數(shù)3396塊，位居全國影投公司第二位。

　　即便如此，公司2024年直營影院市占率（3.77%）較上年同期（3.62%）也僅僅提升了0.15個百分點。

　　但是，這種重資產策略帶來的結果是電影放映及相關衍生業(yè)務毛利率轉負（-1.1%），比上年減少12.65個百分點；全年直營影院單銀幕產出同比下降19.72%，加盟影院票房跌幅高達25.61%。同時，公司資產負債率攀升至71.18%，較上年末提升1.2個百分點。

　　需要指出的是，公司直營影院物業(yè)均通過租賃方式取得，無自有物業(yè)，存在一定的物業(yè)租賃的風險。截至2024年末，公司租賃負債15.39億元，占總資產的37.98%，而作為影投龍頭的萬達電影，這一比例僅為27.68%。

　　2025年春節(jié)檔成績慘淡

　　值得注意的是，一季度收入占橫店影視全年營收的比例較高，2022-2024年分別為47.65%、31.60%、42.72%?？梢哉f，公司年度業(yè)績與春節(jié)檔票房表現(xiàn)息息相關。

　　由公司出品并于2024年春節(jié)檔上映的電影有3部，今年春節(jié)檔減至2部，分別為《射雕英雄傳：俠之大者》（以下簡稱《射雕》）和《熊出沒·重啟未來》。

圖源：貓眼專業(yè)版

　　其中《射雕》預售階段表現(xiàn)強勁，1月19日預售突破8000萬元，1月23日預售總票房超2億元，成為中國影史春節(jié)檔預售最快破2億的影片。最終預售成績達3.5億元，位列春節(jié)檔第一，并沖進了中國影史預售票房榜前六名?。

圖源：豆瓣

　　然而，“雷聲大雨點小”，《射雕》上映后遭遇口碑“滑鐵盧”（如劇情魔改、主演演技爭議等），票房后勁不足，止步于6.72億元（截至2025年3月12日，下同），在春節(jié)檔影片中排名第5，與預售成績形成鮮明對比。目前，該片豆瓣評分5.2分，超七成觀眾給出了3星及3星以下的差評，以豆瓣評分標準，已足以歸入爛片行列。

　　據(jù)有關媒體報道，通常而言，宣傳和發(fā)行費用約占制作成本的20%-50%，如此算來，《射雕》的總成本極有可能逼近5億元。而在票房分成方面，電影院和發(fā)行方一般會瓜分票房收入的50%左右。綜合考量制作成本、宣傳發(fā)行費用以及票房分成等諸多因素，為了能夠收回成本并實現(xiàn)盈利，《射雕》的票房收入至少需達到10億元。

　　如果以前作為參考依據(jù)，《熊出沒·重啟未來》的票房也不太樂觀，在《哪吒2》的絕對壓制下，目前總票房僅7.89億元，在春節(jié)檔影片中排名第四，與第三《封神2》的12.2億元形成斷檔差距。雖然上映密鑰延期至3月31日，但能否突破10億元尚是未知數(shù)。2024年上映的前作《熊出沒·逆轉時空》總票房高達19.84億元，目前為止仍是該系列的票房巔峰。

　　在此前的2024年第三季度業(yè)績說明會上，公司提出，將進一步強化影視項目出品、發(fā)行業(yè)務，逐步提升主投主控影片的力度，多平臺、多終端拓展發(fā)行渠道，同時積極孵化網絡劇、網絡電影、微短劇等項目。

　　2024年財報顯示，2025年公司將圍繞“內容為王，追求口碑票房雙贏，兼顧成本和風險控制”的投資原則，遴選優(yōu)質項目，提升內容質量與競爭力，加大精品項目投資力度，進一步強化橫店影視“內容”品牌，爭取贏得更多市場份額。

　　但從春節(jié)檔票房表現(xiàn)來看，公司影視投資、制作及發(fā)行業(yè)務還有很長的路要走。

　　“一股獨大”的治理隱憂

　　橫店影視的發(fā)展歷程與控股股東橫店集團密不可分。2004年，“長沙王府井橫店影城”開業(yè)標志著橫店集團正式進軍電影行業(yè)下游；2008年，橫店集團獲得院線牌照，同年設立橫店院線有限（橫店影視前身）；公司從2010年開始進入快速擴張期，2011-2015年每年新開店數(shù)量保持在21-39家之間，年復合增速約40%；2015年7月，公司完成股份制改革，全面整合橫店集團所有院線及影投業(yè)務，并于2017年10月在上交所上市。

　　目前，橫店集團持有公司股份50960萬股，占公司股本總數(shù)的80.35%；公司第二大股東金華恒影系橫店集團一致行動人，其持有公司股份5040萬股，占公司股本總數(shù)的7.95%。

　　橫店影視實際控制人企業(yè)聯(lián)合會通過橫店集團及金華恒影直接和間接控制公司88.30%的表決權，形成“一股獨大”的局面。

　　根據(jù)新公司法第六十六條，股東會作出決議，應當經代表過半數(shù)表決權的股東通過。股東會作出修改公司章程、增加或者減少注冊資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，應當經代表三分之二以上表決權的股東通過。

　　這就意味著，擁有絕對控制權的股東有權決定股東會的決議結果。

　　2024年9月11日，橫店影視完成董事會、監(jiān)事會換屆選舉，由張義兵正式出任董事長一職。

　　在此之前，張義兵曾卷入一場內幕交易風波。

　　2023年4月，證監(jiān)會網站公布的一封行政處罰決定書，揭開了這起內幕交易案件的面紗。案件的主角是張義兵之配偶呂媛媛，因內幕交易橫店影視股票被罰。

　　決定書顯示，該案件起始于2021年11月。彼時，新城發(fā)展計劃出售上海星軼股權，由時任新城發(fā)展助理總裁兼上海星軼董事長的王某負責相關事宜。

　　時任橫店影視總經理的張某兵從王某處獲知了這一消息，隨后安排橫店影視時任副總經理兼董事會秘書的孔某鋼與對方對接。

　　而根據(jù)橫店影視2021年報，時任公司總經理的正是張義兵。

　　2021年11月25日，張某兵、孔某鋼，連同時任橫店影視財務總監(jiān)的潘某，與王某通過電話會議，就橫店影視收購上海星軼股權一事展開交流。

　　2022年7月5日，橫店影視、上海星軼、常州恒軒咨詢管理有限公司及其間接控股股東新城發(fā)展簽訂《收購意向協(xié)議》，約定橫店影視及其關聯(lián)方聯(lián)合第三方，收購上海星軼100%股權，交易金額不低于30億元。次日，橫店影視發(fā)布公告，將收購事項公之于眾。

　　證監(jiān)會寧波監(jiān)管局判定，該橫店影視收購上海星軼股權事項屬于《證券法》規(guī)定的“公司的重大投資行為”，在公告公開之前，屬于內幕信息。

　　經調查，內幕信息形成時間不晚于2021年11月25日，至2022年7月6日對外公開。而張某兵全程參與收購股權事項，屬于內幕信息知情人，自2021年11月25日起便知悉該內幕信息。

　　呂媛媛作為張某兵的配偶，在2022年6月9日至7月5日期間，控制使用“金某光”國信證券賬戶和“吳某珍”浙商證券賬戶買入“橫店影視”共計41.95萬股，成交金額共計5691219元，截至2022年12月7日，共計賣出“橫店影視”41.6萬股，扣除交易稅費，盈利284699.98元。

　　證監(jiān)會寧波監(jiān)管局經審查認為，呂媛媛的行為已構成內幕交易，責令其依法處理非法持有的證券，沒收違法所得284699.98元，并處罰款50萬元。

　　管理層方面，橫店集團通過人事任免牢牢把握住公司的經營決策權。

　　公司本屆董事會共有7名董事，除3名獨立董事，其余4名非獨立董事中，有3名都在橫店集團擔任重要職務，并獲取報酬。其中，徐文財兼任橫店集團董事、資深副總裁，胡天高兼任橫店集團董事、資深副總裁，厲寶平兼任橫店集團董事、副總裁。

　　值得注意的是，橫店影視上市至今從未再融資，控股股東及實際控制人的持股比例也一直沒有變動過。公司上市至今累計派發(fā)現(xiàn)金紅利4億元，超3.5億元都進了控股股東的腰包，中小投資者獲利少之又少。

　　除現(xiàn)金分紅外，橫店影視再未開展過其他市值管理措施，包括股份回購、股權激勵、員工持股計劃等。

圖源：橫店影視《招股說明書》

　　在2017年的招股書中，公司提示了控股股東和實際控制人的控制風險，但在上市后的定期報告中均未再提示。

　　根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》第五條，信息披露義務人自愿披露的信息應當真實、準確、完整。自愿性信息披露應當遵守公平原則，保持信息披露的持續(xù)性和一致性，不得進行選擇性披露。

　　橫店影視未在定期報告中持續(xù)披露控股股東和實際控制人的控制風險，是否有意在回避？

責任編輯：公司觀察