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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：新消費主張/木予

　　風光登陸港交所僅一年，瀾滄古茶迎來近六年最黯淡時刻。

　　3月10日，公司發(fā)布盈利預警公告，預計2024年實現(xiàn)收入3.60-3.70億元，同比減少30%-32%，甚至低于2019年的3.77億元；本公司擁有人應占虧損9650萬元至1.20億元，而2023年同期為凈利潤8010萬元。值得一提的是，這是瀾滄古茶自2017年以來首次由盈轉(zhuǎn)虧。

　　對于業(yè)績“滑鐵盧”，公司解釋稱，一方面是因為終端消費復蘇緩慢，導致線下實體門店經(jīng)營困難，線上渠道雖然資源投入較大，但尚未轉(zhuǎn)化為銷售增長。另一方面，基于審慎性原則，瀾滄古茶將增加對應收賬款等資產(chǎn)及信用的減值撥備，且考慮不對附屬公司虧損確認遞延所得稅資產(chǎn)，兩部分合計對公司業(yè)績影響約為4700萬元至6700萬元。若剔除負面影響，公司預計虧損4950萬元至5300萬元。

　　然而，資本市場顯然已經(jīng)失去耐心。截至發(fā)稿日，瀾滄古茶的前收盤價為3.66港元/股，較發(fā)行價下跌超65%，最新市值已不足5億港元。交易活躍度持續(xù)低迷，從年初開始其日均換手率只有0.03%，日均成交量和成交額分別為2.13萬股、10.12萬港元。

（來源：wind）

　　上半年經(jīng)銷商收入銳減約三成 庫存積壓近10億現(xiàn)金流吃緊

　　事實上，瀾滄古茶的頹勢在2024年上半年已顯露端倪。

　　報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)總營收1.95億元，同比下滑15.9%，歸母凈利潤僅錄得508.90萬元，同比驟降79.1%。分產(chǎn)品來看，瀾滄古茶三大品牌全線疲軟。為總營收貢獻66.8%的高端系列1966，收入同比下降16.1%；面向大眾消費者和新中產(chǎn)的品牌茶媽媽和巖冷合計收入5663.20萬元，較2023年同期下降19.1%。

　　分銷售渠道來看，瀾滄古茶高度依賴傳統(tǒng)的線下經(jīng)銷商模式。2019-2023年，公司向經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品收入占總營收的比例穩(wěn)定在70%-80%之間。2024年1-6月，其經(jīng)銷商收入錄得1.23億元，同比銳減29.9%，因經(jīng)營不及預期而產(chǎn)生的經(jīng)銷商欠款高達8590萬元。

　　多年布局的線上渠道，轉(zhuǎn)型效果依舊差強人意。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年前六個月內(nèi)，公司為品牌宣傳和產(chǎn)品銷售推廣大筆投入7752.90萬元，較2023年同期增加近千萬元，帶動線上電商銷售收入同比增長30.5%。但由于該部分業(yè)務基數(shù)較低，占總營收的比例僅為16.0%，比2019年只提升了不到6個百分點。

　　線上線下雙雙承壓，瀾滄古茶的存貨持續(xù)走高，凈額由2019年的4.14億元漲至2023年的8.41億元，年復合增長率約15.2%，約為營收規(guī)模年復合增長率的兩倍有余。截至2024年6月30日，公司存貨凈額逼近10億元，其中約48.8%為制成品，Wind測算的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達2236天，折合超過6年。相較之下，港股上市的可比公司天福和英記茶莊集團存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為471天、451天，還在排隊的八馬茶業(yè)2024年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為165天。

　　雖然普洱茶具備存放時間越長、價值越高等產(chǎn)業(yè)特點，但茶葉市場標準化程度較低、競爭格局極度分散，且缺乏相對統(tǒng)一的價值評估標準，收藏價值難以支撐長期需求。日益高企的存貨占用大量流動資金，凈利潤縮水更是令瀾滄古茶本不富裕的賬面雪上加霜。2024年上半年，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有1.23億元，較2023年末凈減少1.39億元，短期借款及長期借貸當期到期部分卻高達1.74億元。公司速動比率降至0.65，與上市前保持在1.0上下的健康狀態(tài)相去甚遠。

　　為了緩解流動性危機，瀾滄古茶不得不放棄原有計劃，大刀闊斧地變更上市募資用途。據(jù)2024年12月30日的公告顯示，公司于2023年12月完成全球發(fā)售及上市，經(jīng)扣除包銷傭金和其他相關估計費用后，所得款凈額共計1.41億元，目前約有5760萬元尚未動用。董事會決定將原用于建設銷售渠道的3820萬元中一半、原用于在茶行業(yè)作戰(zhàn)略投資及收購商機的710萬元，重新分配用于償還銀行貸款，總金額約占剩余所得款凈額45.1%。

　　管理層地震總經(jīng)理辭職 74歲創(chuàng)始人重回臺前“自救”？

　　上市后業(yè)績“大變臉”、股價一路“跌跌不休”，瀾滄古茶的股東率先對管理層發(fā)難。

　　2025年1月2日，一位持股6.79%的股東提交臨時書面議案，要求董事會在2025年第一次臨時股東大會上免去執(zhí)行董事兼總經(jīng)理王娟的執(zhí)行董事職務。該提議股東認為王娟的經(jīng)營理念與公司在當前市場環(huán)境下的發(fā)展需求存在偏差，現(xiàn)階段已無法匹配集團的業(yè)務發(fā)展。

　　短短三天后，王娟便以個人身體為由，向董事會遞交辭呈，辭任公司總經(jīng)理職務，同時辭去董事會薪酬與考核委員會委員、董事會戰(zhàn)略委員會委員。公司調(diào)任其為非執(zhí)行董事，而原總經(jīng)理一職由集團主席兼執(zhí)行董事杜春嶧暫時代理。

　　據(jù)公告和多版招股書信息顯示，王娟與瀾滄古茶一直關系匪淺。她于2005年成立的廣州市純茗茶業(yè)有限公司，曾是瀾滄古茶的下游經(jīng)銷商，雙方的合作關系直到2016年才正式解除。而2007年，身為經(jīng)銷商的王娟就已經(jīng)加入公司，擔任營銷中心總經(jīng)理一職，至今已有近18年之久。

　　2012年，王娟以個人名義向公司注冊資本增加112.8萬元，一躍成為第二大出資人。2017年，她持股60%的廣州天速信息科技有限公司以現(xiàn)金1940萬元認繳注冊資本，躋身第三大出資人。2021年，瀾滄古茶注冊資本增加300萬元，參投方為廣州烏金投資合伙企業(yè)（有限合伙），而她持有該平臺33.33%的股份。截至公司在港股上市前，王娟個人直接或間接持有3321.56萬股境內(nèi)股份，約占股權52.7%，與創(chuàng)始人杜春嶧及其丈夫子女共為一致行動人。

（來源：2023年11月聆訊后資料集）

　　老將王娟被迫辭職，是瀾滄古茶傳統(tǒng)路徑依賴、數(shù)字化轉(zhuǎn)型滯后等多重矛盾交織的結(jié)果。作為創(chuàng)始人，74歲的杜春嶧重新掛帥或有助于穩(wěn)定管理層動蕩后的團隊士氣，協(xié)調(diào)股東間的分歧并推動內(nèi)部達成共識。不過，瀾滄古茶供應鏈僵化、品牌價值鈍化、渠道碎片化等問題積重難返，傳統(tǒng)商業(yè)模式和新消費時代的結(jié)構性錯位亟待一劑猛藥，杜春嶧是否還具備當年收購破產(chǎn)茶廠的魄力以打破“業(yè)績魔咒”，仍待進一步觀察。

責任編輯：公司觀察