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2025年初，瀾滄古茶(6911.HK)發(fā)布的一紙公告掀起波瀾：擔任總經理近8年的王娟突然辭任公司總經理等職務，公司主席兼執(zhí)行董事杜春嶧暫時接棒。證券之星注意到，王娟的離職并非簡單的個人選擇。早在2025年1月3日，就持有合計持股為6.79%的股東提議罷免其執(zhí)行董事職務，理由直指王娟“經營管理理念與當前市場需求存在偏差?！?/p>

這位任職近20年的元老，曾推動瀾滄古茶營銷體系變革并完成公司2023年底港股上市，但2024年上半年營收同比下滑15.9%、凈利潤暴跌79.11%的業(yè)績表現(xiàn)，或是股東“倒戈”的導火索。而根據公司3月10發(fā)布的業(yè)績預告，公司預計2024年收入同比減少約30%至32%，公司擁有人應占虧損為0.97億元至1.2億元，上年同期則是盈利0.8億元。

不難看出，盡管這場管理層內部的小風波已通過王娟的“出局”得以化解，但這家“普洱茶第一股”正面臨著業(yè)績嚴重下滑、庫存高企與渠道轉型乏力等多重挑戰(zhàn)。

“元老”王娟離職，業(yè)績隱憂凸顯

今年1月初，瀾滄古茶董事會收到公司股東的臨時議案，要求董事會在公司召開的2025年第一次臨時股東大會上，增加免去王娟執(zhí)行董事職務的議案。該議案中稱，認可執(zhí)行董事兼總經理王娟在過去為公司服務期間的努力和付出，但認為王娟的經營管理理念與集團在當前市場環(huán)境下的發(fā)展需求已存在偏差，在現(xiàn)階段已無法匹配集團的業(yè)務發(fā)展。為進一步優(yōu)化集團治理結構，提升管理及經營效能，確保集團長期可持續(xù)發(fā)展，提議股東提出該提案。

公告顯示，該提議股東合計合共持有公司股份總數855萬股，占公司總股本的比例的6.79%。按照計劃，該議案將在臨時股東會上被審議。不過就在外界認為公司少數股東與管理層的分歧已“劍拔弩張”之時，王娟卻通過一紙辭呈平息了這場風波。根據瀾滄古茶今年1月6日發(fā)布的公告，王娟因個人身體原因，已于1月5日向董事會遞交書面辭呈，辭任董事會薪酬與考核委員會委員、董事會戰(zhàn)略委員會委員及公司總經理職務，并將調任為非執(zhí)行董事。公司主席杜春嶧臨時代理總經理職務，直至新總經理聘任為止。

王娟是瀾滄古茶的“元老”級人物，其于2007年加入公司，從2018年2月起擔任公司執(zhí)行董事兼總經理。公司招股書顯示，王娟與杜春嶧、杜春嶧女兒石艾靈、杜春嶧配偶石躍以及廣州天速為一致行動人，其同時也是共同控股股東之一。截至2024年半年報，王娟為公司第二大股東，持股比例為9.91%。

證券之星注意到，在招股書中，王娟與杜春嶧被介紹為公司的領導人，并稱其在公司發(fā)展和業(yè)務的開拓有舉足輕重的影響。但今時不同往日，眼下公司正經歷著業(yè)績承壓、股價下滑的困境，與曾經的“掌舵者”分道揚鑣或許只是公司“自救信號”的第一步，但能否改善業(yè)績頹勢仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

渠道轉型不暢，全年業(yè)績虧損

瀾滄古茶目前主要有1966、茶媽媽和巖冷三條產品線。1966系列定位于高端普洱茶，其零售價區(qū)間約在每公斤471元至每公斤50420元；茶媽媽主要面向廣大消費群體，零售價區(qū)間約在每公斤500元至每公斤15800元；巖冷則面向新中產，零售價區(qū)間約在每公斤1242元至每公斤4363元。從毛利率看，根據公司2023年11月披露的招股書，1966系列的毛利率超過70%，顯著超過茶媽媽和巖冷。

但公司的三大茶葉品牌在2024年上半年均呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。2024年上半年，瀾滄古茶營收1.95億元，同比下滑15.9%，較2021年巔峰時期的5.59億元縮水65%。三大品牌中，1966實現(xiàn)的收入為1.3億元，同比下降16.1%，茶媽媽和巖冷合計實現(xiàn)收入為0.57億元，同比下降19.1%。

與此同時，公司的盈利空間進一步萎縮，凈利潤從2023年同期的2440萬元驟降至2024年上半年的508.9萬元，降幅達79.11%；毛利率從2020年的70.4%下滑至63.9%。

而從2024年全年來看，收入不僅大幅滑坡，凈利潤更是由盈轉虧，公司預計2024年度集團收入約3.6億元至3.7億元，相較2023年度的5.273億元減少約30%-32%；2024年度公司擁有人應占虧損為9650萬元至1.2億元，而上年同期為盈利8010萬元。

證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，瀾滄古茶的經營渠道主要依賴線下，渠道類型包括經銷商、直營和大型客戶。2024年上半年，公司來自經銷商渠道的收入為1.23億元，收入貢獻超過60%，但其收入同比下滑29.9%，同時公司來自直營渠道的收入同比下降2.3%。

從全年來看，瀾滄古茶表示，終端消費復蘇緩慢，線下實體門店經營困難，且線上電商和直播帶貨沖擊線下門店。雖然集團在KA渠道銷售收入同比增長超150%，原料茶業(yè)務也有重大突破，但整體收入仍下滑。

線上收入增長乏力，未來挑戰(zhàn)重重

值得注意，若過度依賴經銷商易導致渠道壓貨嚴重，尤其是高端產品流通性差會進一步加劇庫存積壓。從行業(yè)側看，中國茶葉流通協(xié)會數據顯示，2024年普洱茶市場整體規(guī)模增速放緩至6.7%，而庫存消化周期延長至32個月。結合瀾滄古茶的庫存情況看，截至2024年6月末，瀾滄古茶存貨凈額達9.09億元，占總資產的58%，較2023年底增長8%。按普洱茶“三年最佳品飲期”的行業(yè)規(guī)律推算，公司部分庫存已臨近保質臨界點，存在減值風險。

證券之星了解到，公司近年也在推動渠道轉型，拓展線上渠道空間。2024年上半年，瀾滄古茶線上渠道收入0.31億元，同比增長30.5%，但收入總量占比僅為16%。與之對比，八馬茶業(yè)在2024年1至9月間，線上收入占比約為33.6%。

由于瀾滄古茶持續(xù)加大線上渠道投入，2024年，公司線上推廣及服務費用同比增長超50%，卻因缺乏產品分類規(guī)劃和價格管控，未實現(xiàn)線上大幅增長，還進一步影響了線下門店。另外，為挽回業(yè)績頹勢，2024年公司在品牌營銷等銷售活動上投入較大，營銷推廣及業(yè)務樣品方面投入同比增長超15%，但收益回報不理想。

總體來看，自2023年12月上市以來，瀾滄古茶股價已從發(fā)行價10.7港元跌至4港元上下，總市值僅有5億港元。在高端市場遇冷、庫存高企與渠道轉型緩慢的多重壓力下，如何平衡品牌調性與市場擴張、激活線下渠道活力、加速線上布局，將成為杜春嶧團隊亟需解決的核心命題。當前，普洱茶行業(yè)正經歷深度調整期，消費理性化趨勢下，品牌溢價能力與產品流通效率的博弈將更加激烈。瀾滄古茶若不能在戰(zhàn)略層面實現(xiàn)突破，其“普洱茶第一股”的地位或將面臨更大考驗。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)