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2023年上市遭遇業(yè)績“變臉”，湖南裕能(301358.SZ)的業(yè)績頹勢仍未在2024年得到改變。在新能源產業(yè)鏈深度調整期間，碳酸鋰價格震蕩下行，湖南裕能核心單品磷酸鹽正極材料價格隨之大跌，導致營收同比銳減45.36%，歸母凈利潤驟降62.45%。體現(xiàn)公司盈利能力的凈利率更是跌破3%，創(chuàng)下2018年以來的新低。

證券之星注意到，大客戶高度集中的業(yè)務格局削弱了湖南裕能在應收款項的話語權，客戶兼股東的比亞迪(002594.SZ)更在去年首度減持股份。當前，磷酸鐵鋰行業(yè)產能過剩陰霾籠罩，湖南裕能雖積極擴產，可定增預案發(fā)布至今拖沓一年半仍未獲審，期間募資額還一度縮水，這也讓公司通過產品升級和產業(yè)鏈延伸實現(xiàn)業(yè)績復蘇充滿了不確定性。

去年利潤縮水超六成

資料顯示，湖南裕能于2023年在深交所上市。公司是國內主要的鋰離子電池正極材料供應商，主要產品包括磷酸鐵鋰等鋰離子電池正極材料，主要應用于動力電池、儲能電池等鋰離子電池的制造，最終應用于新能源汽車、儲能等領域。

2024年，湖南裕能實現(xiàn)營收225.99億元，同比下降45.36%，主要系碳酸鋰價格下降帶動磷酸鹽正極材料價格下降。據(jù)了解，鋰電池產業(yè)鏈在經歷2020-2022年的高增長后，2023年以來增速換擋、供需關系發(fā)生顯著變化。2024年碳酸鋰價格總體震蕩下行，磷酸鹽正極材料價格同比2023年大幅下降。

報告期內，湖南裕能銷售磷酸鹽正極材料71.06萬噸，同比增長40.2%，已連續(xù)五年穩(wěn)居行業(yè)之首。作為公司唯一大單品，磷酸鹽正極材料的收入占比達到了98.3%。但在產品跌價影響下，磷酸鹽正極材料去年營收同比下滑45.96%至222.15億元。

利潤端上，湖南裕能2024年歸母凈利潤同比下降62.45%至5.94億元，盈利下滑主要受行業(yè)周期及實施股權激勵的股份支付費用等因素影響。

隨著鋰電池行業(yè)從爆發(fā)式增長轉向理性調整，湖南裕能上市首年業(yè)績閃電“變臉”。其2023年分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤413.58億元、15.81億元，同比分別下降3.35%、47.44%?？梢姾显Ｄ艿挠芰υ谏鲜泻蟮膬赡曛幸汛蠓s減。

受益于以舊換新等支持性政策，2024年第四季度行業(yè)維持了較高的景氣度。湖南裕能去年Q4營收同比降幅收窄至4.41%，歸母凈利潤大增164.58%，近6個單季度以來業(yè)績首次實現(xiàn)同比正增長。

證券之星注意到，湖南裕能2024年毛利率逆勢提升0.33個百分點至7.63%，但凈利率仍從2023年的3.82%降至2024年的2.61%，已跌至2018年以來的新低。

湖南裕能在2024年業(yè)績說明會上表示，今年材料價格有所上漲，公司產品漲價已基本落實。普通產品和高端產品都已漲價，但具體執(zhí)行時間有所不同。

寧德時代、比亞迪貢獻過半收入

湖南裕能下游客戶包括比亞迪、寧德時代(300750.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、遠景動力技術(江蘇)有限公司等眾多知名鋰電池企業(yè)。

回溯發(fā)展歷程，湖南裕能早年通過綁定寧德時代、比亞迪等龍頭客戶實現(xiàn)了快速發(fā)展。由于產品下游行業(yè)鋰離子電池產業(yè)的市場集中度較高，湖南裕能大客戶集中的業(yè)務格局延續(xù)至今。

年報顯示，湖南裕能來自前五大客戶的營收達到183.88億元，占到總收入的81.36%。其中，第一、第二大客戶分別貢獻營收70.24億元、61.84億元，收入占比為31.08%、27.36%。

2018年至2022年上市前，湖南裕能來自前五大客戶的收入合計占比均超過93%。上市首年，這一比例一度提高至96.11%。

證券之星注意到，雖然高度集中的大客戶構建了業(yè)績基本盤，但也潛藏著風險。面對頭部企業(yè)強大的話語權，資金回籠對湖南裕能而言愈發(fā)困難。截至2024年末，湖南裕能應收賬款高達53.59億元，應收票據(jù)6.93億元，二者合計高達60.52億元，在營收幾近“腰斬”的情況下，應收款項卻大增21.04%，占到同期公司凈資產的52.15%。

此外，湖南裕能應收賬款周轉天數(shù)從2023年的47.75天被拉長至2024年的79.15天。這也讓其陷入賣得越多，資金壓力越大的尷尬境地。

年報中提及，湖南裕能前五名客戶中的第一名和第二名系或曾經系公司持股5%以上的股東。對比股東列表，不難看出寧德時代和比亞迪依舊是湖南裕能的頭部客戶。

2020年12月，湖南裕能增資擴股引入寧德時代、比亞迪作為戰(zhàn)投。目前，寧德時代的持股比例為7.9%，為第三大股東；比亞迪持股2.95%，位列第八大股東。但比亞迪在2024年首次減持了湖南裕能757.24萬股股份，導致其股東排位從第七降至第八。

值得一提的是，湖南裕能2024年經營性現(xiàn)金流量凈額同比下滑307.93%至-10.42億元，主要是受票據(jù)支付固定資產等長期資產購置款的影響。若剔除上述因素影響，該指標應為14.82億元。

產能擴張“變現(xiàn)”不易

在經歷了2021-2022年的高速發(fā)展后，磷酸鐵鋰行業(yè)2023年以來陷入供過于求、產品大幅跌價的階段。

面對行業(yè)寒冬以及融資政策收緊，湖南裕能順勢調整融資策略。在2023年8月拋出65億元定增預案后，時隔16個月，湖南裕能將募資額下調至48億元，縮減了17億元。

相應地，定增募投項目也由5項縮減至4項。擬投入7億元募資額的“年產2萬噸碳酸鋰和8萬噸磷酸鐵的廢舊磷酸鐵鋰電池回收利用項目”被取消，“補流”縮水10億元至9億元。重頭戲“年產32萬噸磷酸錳鐵鋰項目”、“年產7.5萬噸超長循環(huán)磷酸鐵鋰項目”及“年產10萬噸磷酸鐵項目”則分別維持原計劃。

湖南裕能定增的目的除了擴大產能，還涵蓋了產品升級和向上游產業(yè)鏈延伸。磷酸錳鐵鋰是當前主流產品磷酸鐵鋰的升級產品。規(guī)劃的“年產10萬噸磷酸鐵項目”便是向上游拓展的舉措，磷酸鐵是磷酸鹽正極材料的關鍵原材料之一。

其擴產底氣從數(shù)據(jù)中可體現(xiàn)，年報顯示，湖南裕能2024年產能利用率達到101.3%。今年以來，公司產品銷量大幅增長，預計一季度出貨量超20萬噸。

證券之星注意到，如今磷酸鐵鋰行業(yè)過剩局面尤在，加碼磷酸錳鐵鋰能否順利兌現(xiàn)為業(yè)績增長，是湖南裕能面臨的重要考驗。

據(jù)了解，磷酸錳鐵鋰在二三輪車市場上表現(xiàn)相對較好，2025年磷酸錳鐵鋰的應用市場將更進一步打開，出貨量將會有顯著提升。根據(jù)統(tǒng)計，截至2024年底，國內已經建成的磷酸錳鐵鋰產能已經超過100萬噸，有規(guī)劃建設的產能超過300萬噸。

比如一直追趕湖南裕能的德方納米(300769.SZ)，其曲靖基地11萬噸磷酸錳鐵鋰項目預計2025年分批投產，宜賓基地規(guī)劃產能也在推進中。公司在磷酸錳鐵鋰技術路線上持續(xù)投入，相關產品已處于客戶驗證階段。

但市場預測磷酸錳鐵鋰或也將步磷酸鐵鋰后塵。當升科技(300073.SZ)此前表示，受新能源行業(yè)周期性調整、市場競爭加劇等因素的影響，磷酸錳鐵鋰行業(yè)面臨結構性產能過剩的風險，但其長期發(fā)展前景良好。

面對這一局面，湖南裕能能否靠產品升級和產業(yè)鏈延伸來挽回業(yè)績頹勢尚不可知。而擺在其面前最為緊迫且棘手的難題是，定增延宕約一年半仍未獲深交所審核通過，已陷于停滯局面。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)