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中金發(fā)布研報稱，由于經(jīng)濟環(huán)境影響高價位產(chǎn)品需求，該行下調(diào)珍酒李渡(06979)2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤5%至17.3億元，引入2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測19.4億元，維持目標(biāo)價8.8港幣，對應(yīng)2025/26年經(jīng)調(diào)整凈利潤16x/14x P/E，維持跑贏行業(yè)評級，現(xiàn)價對應(yīng)2025/26年經(jīng)調(diào)整凈利潤13x/12x市盈率，有18.4%上行空間。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)總收入70.67億元，同比+0.5%;歸母凈利潤13.24億元，同比-43.1%;經(jīng)調(diào)整后凈利潤16.76億元，同比+3.3%。公司業(yè)績符合該行預(yù)期。

中金主要觀點如下：

珍酒中珍15&珍30標(biāo)品表現(xiàn)穩(wěn)健，李渡維持增長勢能

2024年珍酒實現(xiàn)收入44.8億元/同比-2.3%，該行預(yù)計珍15和珍30標(biāo)品均實現(xiàn)同比增長，但公司清理部分珍15和珍30的支線產(chǎn)品，導(dǎo)致珍酒整體營收略下滑;中低檔珍5和珍8產(chǎn)品亦有同比增長;高檔酒事業(yè)部開拓企業(yè)團購客戶效果較好，同比高雙位數(shù)增長。2024年李渡實現(xiàn)收入13億元/同比+18.3%，延續(xù)較好擴張勢能，該行預(yù)計其中1975表現(xiàn)較為亮眼。湘窖實現(xiàn)收入8億元/同比-3.7%，開口笑實現(xiàn)收入3.4億元/同比-12.3%。

公司營收質(zhì)量較高，通過控量穩(wěn)定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，噸價同比+5.6%

2024年高端產(chǎn)品收入同比-10.8%，次高端產(chǎn)品收入同比+8.8%，占比提升3.2ppt，主因珍15和李渡1975維持穩(wěn)健表現(xiàn)。公司毛利率同比+0.6ppt至58.6%，雖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有下行，但珍酒自釀產(chǎn)能替代外購基酒仍帶來毛利率提升;銷售費用率同比-0.3ppt至22.8%;管理費用率同比+1.3ppt至8.2%，主因在建產(chǎn)能工廠轉(zhuǎn)固計入管理費用，該行預(yù)計2025年起管理費用率將趨于穩(wěn)定;2024年經(jīng)調(diào)整歸母凈利率同比+0.6ppt至23.7%。另外，2024年公司分紅率(占經(jīng)調(diào)整凈利潤)約39%，較2023年略有提升。

展望今年，該行預(yù)計公司以市場良性為先，追求穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展

該行預(yù)計2025年公司收入有望實現(xiàn)同比持平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持平穩(wěn)，同時繼續(xù)推進費效提升，利潤增速有望略高于收入。其中，該行預(yù)計珍酒有望實現(xiàn)正增長，公司表示高檔酒事業(yè)部將加大運營力度，珍酒事業(yè)部推出珍10產(chǎn)品，定位200-300元宴席市場;珍三十事業(yè)部繼續(xù)聚焦大單品精細(xì)化運作。該行預(yù)計李渡延續(xù)省內(nèi)及省外擴張勢能，有望保持高于公司整體的較快增速。

風(fēng)險提示：商務(wù)消費場景恢復(fù)不及預(yù)期，醬酒渠道庫存去化不及預(yù)期。