中信建投證券發(fā)布研究報告稱,僅從關稅的預期交易看,后續(xù)美股跌幅在10%以內(nèi)的概率較大,逐步進入短期底部。鑒于關稅對經(jīng)濟存在不可逆影響,若關稅真的執(zhí)行,美股盈利下修和二次探底的壓力非常大,且底部反轉(zhuǎn)后的修復之路將極為曲折,復制2020年暴跌暴漲的難度大。
一、情緒和預期催化下,短期后續(xù)下跌或控制在10%以內(nèi)
(1)外生沖擊下,美股調(diào)整一般分三步走:
第一步,快速下跌,情緒和預期交易,一般在一個月內(nèi);
第二步,二次探底,前提是經(jīng)濟下行兌現(xiàn),一般在后續(xù)半年,若經(jīng)濟惡化被證偽/經(jīng)濟迅速修復,則可能跳過這一步,類似2020年;
第三步,趨勢修復,速度和力度取決于經(jīng)濟的改善程度。
(2)參考歷史經(jīng)驗,短期預期催化的下跌空間或剩10%
對比2008金融危機、2018貿(mào)易戰(zhàn)、2020疫情,標普500短期下跌幅度在10-30%之間,目前標普下跌17%,波動率已在高位、衍生品止損的負反饋壓力可控、恐慌情緒出現(xiàn)脈沖,壓力正在釋放。
僅從關稅的預期交易看,剩余下跌空間的基準預期在10%以內(nèi),逐步進入短期底部。
后續(xù)是否出現(xiàn)二次探底,要看關稅政策是否兌現(xiàn),不確定性極大。
二、市場是否已經(jīng)出現(xiàn)了流動性危機?暫時似乎OK
(1)美元指數(shù)走低是不好的信號,金價轉(zhuǎn)跌暫時意義有限
上周全球資產(chǎn)普跌,尤其是前期受益于關稅的黃金、終極避險資產(chǎn)美元同步下行,市場擔憂已經(jīng)進入流動性危機模式。
美股大跌時,若美元穩(wěn)健,表明對美元資產(chǎn)的追逐未系統(tǒng)消退,只是資產(chǎn)間再平衡(去年7月套息交易逆轉(zhuǎn));相反,若美元走低,要么是資金從美元市場撤出,進行區(qū)域再平衡,要么是更嚴重的流動性枯竭(2020疫情初期)。
(2)離岸、在岸的美元流動性仍相對安全
因此,當前美元走低,需要重點關注。結合在岸和離岸的利差、基差等指標看,目前美元流動性沒有系統(tǒng)性惡化的證據(jù),區(qū)域間再平衡的概率較高(對應日元升值)。
三、基本面的歷史異同:盈利看二次探底和修復空間
對等關稅若執(zhí)行,對美國和全球經(jīng)濟將帶來深遠影響,展望后續(xù)情景,有兩大視角供參考:
(1)國際體系大變革的視角:長期
關注度較高的兩段可比歷史包括:
第一,1930年代,胡佛關稅。美國關稅提升至60%左右,主要貿(mào)易伙伴國反制,全球貿(mào)易萎縮,經(jīng)濟衰退,美股陷入熊市。
第二,1970年代,美國放棄金本位。貨幣體系重構,美股下跌,黃金上漲。彼時是美元和背后的黃金這一支撐脫鉤,當前則是美元和背后的消費需求這一支撐脫鉤,長期看,美元不排除趨勢下行,美股也面臨壓力。
(2)經(jīng)濟周期的復蘇視角:中短期
美股在危機后的修復呈現(xiàn)三種路徑,背后是經(jīng)濟復蘇的不同模式:
第一,2008金融危機:經(jīng)濟未能回歸趨勢,美股反彈慢,力度??;
第二,2018貿(mào)易戰(zhàn):經(jīng)濟未偏離趨勢,美股反彈快,但力度一般;
第三,2020新冠疫情:經(jīng)濟超越趨勢,美股反彈快,且力度大。
回到本輪,若關稅兌現(xiàn),美股盈利下修和二次探底的壓力非常大,且底部反轉(zhuǎn)后的修復之路將極為曲折,復制2020年暴跌暴漲的難度很大。
首先,目前美股在盈利端尚未定價衰退,若衰退兌現(xiàn),仍有一輪盈利的拖累,鑒于關稅沖擊過大,二次探底的慘烈程度很難預期。
其次,本輪關稅對經(jīng)濟的沖擊或大于2018年,而財政的對沖或不及2020和2018年,經(jīng)濟無法回歸趨勢,更像2008年。
來源:智通財經(jīng)網(wǎng)
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