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?智通財(cái)經(jīng)APP獲悉?，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，考慮到快手-W(01024)外循環(huán)廣告增速較高疊加可靈貢獻(xiàn)收入增量，該行預(yù)計(jì)公司2025-2026年?duì)I業(yè)收入分別為1413/1522億元(25年前值為1407億元);考慮到公司在AI上加大投入，該行預(yù)計(jì)公司2025-2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為196/234億元(25年前值為216億元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

24Q4業(yè)績(jī)要點(diǎn)：收入利潤(rùn)符合預(yù)期

公司公布24Q4業(yè)績(jī)。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入354億元，同比增長(zhǎng)8.7%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為47億元，同比增長(zhǎng)7.8%，毛利為191億元，同比增長(zhǎng)10.6%。銷售及營(yíng)銷開支同比增長(zhǎng)11%，達(dá)113億元，占總收入的比例為32%，增長(zhǎng)主要系推廣活動(dòng)開支增加。研發(fā)開支同比增長(zhǎng)4.7%，達(dá)35億元，占總收入的比例的9.8%，其增長(zhǎng)主要系雇員福利開支的增加。行政開支同比增長(zhǎng)15.2%。該行認(rèn)為公司核心業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，建議持續(xù)關(guān)注可靈帶來的用戶及收入增量。

流量端：用戶流量創(chuàng)新高，DAU及時(shí)長(zhǎng)同比均小幅提升

2024Q4快手應(yīng)用平均DAU/MAU分別為4.01億/7.36億，同比增長(zhǎng)4.8%/5.0%;每位DAU的日均使用時(shí)長(zhǎng)為125.6分鐘，用戶總使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)5.8%，展望未來，該行認(rèn)為公司單用戶獲取及留存成本或持續(xù)優(yōu)化，用戶獲取ROI有望進(jìn)一步提升。

AI：預(yù)計(jì)帶來收入增量

可靈：2024Q4，公司視頻大模型可靈推出1.6版本，在風(fēng)格保持、畫面色彩、光影效果和細(xì)節(jié)表現(xiàn)等畫面質(zhì)量顯著提升，保持全球領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì);同時(shí)，2024Q4公司上線可靈AI獨(dú)立APP，自開始貨幣化至2025年2月，累計(jì)收入超過人民幣1億元。

AI內(nèi)部賦能：公司持續(xù)深化AI大模型在內(nèi)容生態(tài)和商業(yè)生態(tài)的適用，24Q4 AIGC營(yíng)銷素材日均消耗超過人民幣3000萬(wàn)元。

線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)：外循環(huán)廣告增長(zhǎng)強(qiáng)勁，內(nèi)循環(huán)廣告增長(zhǎng)穩(wěn)健

2024Q4，線上營(yíng)銷服務(wù)收入達(dá)206億元，同比增長(zhǎng)13.3%，其增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要系外循環(huán)營(yíng)銷服務(wù)，其中客戶營(yíng)銷服務(wù)出價(jià)(eCPM)實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)的同比增長(zhǎng);從外循環(huán)來看，包括短劇、小游戲和小說等在內(nèi)的內(nèi)容消費(fèi)行業(yè)增長(zhǎng)顯著，UAX消耗在外循環(huán)中比例進(jìn)一步提升至超55%;從內(nèi)循環(huán)來看，24Q4商家使用全站推廣產(chǎn)品及智能托管產(chǎn)品的總消耗占內(nèi)循環(huán)總消耗比例達(dá)55%，展望未來，該行預(yù)計(jì)公司外循環(huán)廣告維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，內(nèi)循環(huán)廣告仍有望與GMV增速同步。

其他服務(wù)收入(含電商)：泛貨架GMV有望穩(wěn)步提升

2024Q4，公司其他服務(wù)收入同比增長(zhǎng)14.1%至49億元，快手電商GMV同比增長(zhǎng)14.4%，達(dá)到人民幣4621億元。供給端來看，2024Q4快手電商月均動(dòng)銷商家數(shù)量同比增長(zhǎng)超過25%，這主要得益于公司持續(xù)推動(dòng)“斗金計(jì)劃”“啟航計(jì)劃”等新商家策略;需求端來看，2024Q4快手電商月活躍買家數(shù)同比增長(zhǎng)10%至1.43億，月活躍用戶滲透率達(dá)19.5%;展望未來，該行認(rèn)為隨著公司商城場(chǎng)景逐步推進(jìn)，泛貨架GMV占比持續(xù)超大盤增長(zhǎng)(2024Q4 GMV占比為30%)，預(yù)計(jì)25年全年GMV同比增速有望達(dá)13%。

直播打賞業(yè)務(wù)：簽約公會(huì)及主播數(shù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)

2024Q4直播業(yè)務(wù)收入為人民幣98億元。截至三季度末，平臺(tái)簽約公會(huì)機(jī)構(gòu)數(shù)量同比提升30%，簽約主播數(shù)量同比增長(zhǎng)60%。

海外業(yè)務(wù)：ROI驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，追求核心區(qū)域商業(yè)化變現(xiàn)

2024Q4海外收入同比增長(zhǎng)52.9%，其中線上營(yíng)銷服務(wù)同比增長(zhǎng)83.5%。其中巴西地區(qū)日活躍用戶(DAU)同比增長(zhǎng)9.3%，單日DAU日均使用時(shí)長(zhǎng)超75分鐘，同環(huán)比穩(wěn)步提升。該行認(rèn)為公司將把重點(diǎn)資源投放在用戶較為集中、生態(tài)較為成熟、可開啟商業(yè)化變現(xiàn)的重點(diǎn)國(guó)家。

風(fēng)險(xiǎn)提示：快手用戶規(guī)模和時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期;直播內(nèi)容審核趨嚴(yán);電商付費(fèi)用戶規(guī)模以及復(fù)購(gòu)率提升不及預(yù)期;海外業(yè)務(wù)拓展及商業(yè)化變現(xiàn)不及預(yù)期。