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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月9日，納芯微發(fā)布2024年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.60億元，同比增長(zhǎng)49.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.03億元，虧損較去年擴(kuò)大1億元。這已經(jīng)是納芯微連續(xù)兩年虧損，兩年虧損總額達(dá)到7.09億元。

　　回顧納芯微歷史，其早年依靠ASIC芯片業(yè)務(wù)起家，2019年緊抓國(guó)產(chǎn)替代浪潮，隔離與接口芯片產(chǎn)品獲得行業(yè)頂尖大客戶的青睞，此后又進(jìn)入驅(qū)動(dòng)與采樣芯片領(lǐng)域，跑出第三增長(zhǎng)曲線。在納芯微扎實(shí)技術(shù)和明智抉擇的支撐下，2019年到2022年，公司業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)，增速最高甚至突破250%。

　　然而好景不長(zhǎng)，隨著下游消費(fèi)電子、工業(yè)、光伏等行業(yè)陸續(xù)進(jìn)入庫存去化周期，納芯微產(chǎn)品毛利率快速下降，汽車電子行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)也影響了公司產(chǎn)品盈利能力。此外，納芯微近年積極并購(gòu)、人員猛增，在費(fèi)用率突破50%的情形下，公司未來能否化解資源整合風(fēng)險(xiǎn)，還需要審慎看待。

　　公司曾緊抓國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇 擴(kuò)展產(chǎn)品布局鑄就優(yōu)美成長(zhǎng)曲線

　　回溯納芯微發(fā)展史，公司營(yíng)收在2019年到2021年忽然暴漲，其三年的營(yíng)收增速分別高達(dá)128.98%、162.73%、256.26%，而如此出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和傳感器信號(hào)調(diào)理ASIC芯片、隔離與接口芯片、驅(qū)動(dòng)與采樣芯片三類產(chǎn)品的急劇放量息息相關(guān)。

　　納芯微早期創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)專注于傳感器信號(hào)調(diào)理ASIC芯片這一細(xì)分領(lǐng)域，了解到蘇州明皜的開發(fā)需求便進(jìn)行洽談溝通，經(jīng)歷定制化溝通和小規(guī)模生產(chǎn)驗(yàn)證后，于2013年底正式進(jìn)行量產(chǎn)交付，合作至今約有11年之久。

　　蘇州明皜是一家專業(yè)從事MEMS傳感器研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售的芯片設(shè)計(jì)公司，其曾于2023年6月向科創(chuàng)板遞交上市申請(qǐng)稿。據(jù)招股說明書披露，由于ASIC芯片的定制化特征、產(chǎn)品更新迭代的延續(xù)性等因素，蘇州明皜選擇與納芯微作為ASIC芯片的唯一供應(yīng)商，同時(shí)納芯微也不得將芯片的設(shè)計(jì)版圖出售或授權(quán)給其他公司，可見二者合作關(guān)系的穩(wěn)健性。

　　2019年開始，蘇州明皜受益于國(guó)產(chǎn)化替代和供應(yīng)鏈安全等環(huán)境變化，疊加公司領(lǐng)域拓展和工藝優(yōu)化的戰(zhàn)略變現(xiàn)，其營(yíng)收增速出現(xiàn)飛躍式的提升。2017年和2018年，蘇州明皜的營(yíng)收增速分別為-22.34%和7.16%，而2019年到2021年，其營(yíng)收增速則為21.90%、14.97%、99.66%。

　　作為蘇州明皜ASIC芯片唯一供應(yīng)商的納芯微也因此受益，對(duì)蘇州明皜的銷售金額從2018年的967.01萬元提升至2020年的2239.33萬元，兩年時(shí)間里翻倍有余。

　　可以說，蘇州明皜對(duì)傳感器信號(hào)調(diào)理ASIC芯片的穩(wěn)定采購(gòu)支撐起了納芯微早期的業(yè)績(jī)基本盤，而納芯微在隔離與接口芯片產(chǎn)品上迎來的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)則成為公司業(yè)績(jī)一飛沖天的契機(jī)。

　　2019年，納芯微隔離與接口芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3210.64萬元，而這一數(shù)值前一年僅有80.66萬元，一年時(shí)間翻了近40倍！也是在同年，美國(guó)5次發(fā)布實(shí)體清單，并將華為列入其中，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程被迫加速。

　　2019年，神秘客戶A通過經(jīng)銷商安富利香港、亞美斯通從納芯微采購(gòu)金額2716.76萬元的隔離與接口芯片，2020年則直接作為客戶從納芯微采購(gòu)4206.06億元的產(chǎn)品，采買金額之大，直接擠掉了蘇州明皜第一大客戶的位置。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，納芯微的隔離與接口芯片可應(yīng)用于華為主營(yíng)的5G基站，神秘大客戶A正是華為。

　　除此之外，南京基爾諾也加入納芯微大客戶的行列，2020年南京基爾諾從納芯微采購(gòu)2406.97萬元的隔離與接口芯片等產(chǎn)品，2021年上半年，該數(shù)值達(dá)到1.47億元。南京基爾諾作為業(yè)內(nèi)經(jīng)銷商，其主要客戶有浙江永泰隆電子股份有限公司、南京能瑞自動(dòng)化設(shè)備股份有限公司等。

　　納芯微產(chǎn)品受到國(guó)內(nèi)頂級(jí)企業(yè)、業(yè)內(nèi)經(jīng)銷商的青睞，其業(yè)績(jī)自然水漲船高。2019-2021年，公司隔離與接口芯片產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.32億元、1.07億元、3.72億元，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收增量分別為0.31億元、0.75億元、2.65億元，占總營(yíng)收增量的約60%、50%、40%，成為公司高速發(fā)展期間最主要的營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　兩大業(yè)務(wù)已然立足的同時(shí)，納芯微又盯上了天花板更高的驅(qū)動(dòng)與采樣芯片，走出了第三增長(zhǎng)曲線。

　　據(jù)悉，公司的驅(qū)動(dòng)與采樣芯片推出時(shí)間較晚，直到2020年第三季度才實(shí)現(xiàn)批量出貨。然而，該產(chǎn)品上市后便迅速滲入比亞迪、五菱汽車、長(zhǎng)城汽車、一汽集團(tuán)、寧德時(shí)代等國(guó)內(nèi)主流終端廠商的新能源汽車供應(yīng)體系，上市當(dāng)年取得93.59萬元的收入，第二年便猛增至2.64億元。

　　以上業(yè)績(jī)表現(xiàn)一方面體現(xiàn)了納芯微車規(guī)級(jí)芯片扎實(shí)研發(fā)能力，另一方面也顯示了國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)下旺盛的市場(chǎng)需求。

　　受益于傳感器信號(hào)調(diào)理ASIC芯片業(yè)務(wù)打底、隔離與接口芯片業(yè)務(wù)拔高、驅(qū)動(dòng)與采樣芯片業(yè)務(wù)添柴加火，納芯微業(yè)績(jī)走出了優(yōu)美的成長(zhǎng)曲線。然而，公司近兩年卻連續(xù)虧損，去年又增收不增利，到底是陷入了何種困境？

　　去庫周期影響盈利能力 員工擴(kuò)張壓低利潤(rùn)空間

　　納芯微近兩年的困境一方面來自于業(yè)務(wù)端的需求壓力。

　　由于早些年企業(yè)與經(jīng)銷商的大規(guī)模采購(gòu)，納芯微所處行業(yè)整體進(jìn)入庫存去化階段。將納芯微服務(wù)的主要下游領(lǐng)域拆分來看：

　　1）消費(fèi)電子行業(yè)受制于宏觀大環(huán)境影響而需求增量有限，雖2023年開始景氣度有所改善，但仍然杯水車薪。

　　2）汽車電子領(lǐng)域雖然受益于下游消費(fèi)端滲透率提升而需求旺盛，但價(jià)格戰(zhàn)下客戶對(duì)成本較為敏感。

　　3）工業(yè)市場(chǎng)和光伏、儲(chǔ)能市場(chǎng)在2023年仍在消化渠道庫存，更是難以貢獻(xiàn)需求增量。

　　受此影響，納芯微綜合毛利率受到較大的影響。2023年，公司毛利率急轉(zhuǎn)直下，同比下降11.42個(gè)百分點(diǎn)，落至38.59%水平。而2024年，公司毛利率更是進(jìn)一步下探至32.70%，較早些年50%以上的毛利率拉開約20個(gè)百分點(diǎn)的差距。

　　納芯微另一方面又受到人員擴(kuò)張和資源整合的困擾。

　　納芯微在并購(gòu)市場(chǎng)上非?；钴S，據(jù)分析人士整理，納芯微主要通過蘇州納芯微電子股份有限公司、蘇州工業(yè)園區(qū)元禾重元股權(quán)投資基金管理有限公司兩家主體持有投資資產(chǎn)，投資版圖中的企業(yè)數(shù)目高達(dá)21家。

　　2024年12月5日，納芯微又發(fā)布公告完成收購(gòu)麥歌恩的工商變更登記。據(jù)早先發(fā)布的預(yù)案，麥歌恩專注于以磁電感應(yīng)技術(shù)和智能運(yùn)動(dòng)控制為基礎(chǔ)的混合信號(hào)芯片，并購(gòu)后有助于豐富納芯微的磁編碼、磁開關(guān)等磁傳感器的產(chǎn)品品類，與公司現(xiàn)有的磁傳感器產(chǎn)品形成互補(bǔ)。

　　根據(jù)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，麥歌恩2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3億元、凈利潤(rùn)1883.83萬元，并購(gòu)后或?qū)⑦M(jìn)一步優(yōu)化納芯微的業(yè)績(jī)。但與此同時(shí)，麥歌恩如何與納芯微旗下的眾多資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)協(xié)同，也存在難點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，在納芯微近年持續(xù)的并購(gòu)、擴(kuò)張與人才建設(shè)中，公司人數(shù)快速提升。2020年到2024年，公司員工總?cè)藬?shù)從240人增長(zhǎng)至1172人，四年人數(shù)翻了近五倍，人均薪酬也從33.85萬元提升至69.76萬元，薪酬支出迅速提升。

　　受此影響，納芯微費(fèi)用率高增。2020年，公司除去財(cái)務(wù)費(fèi)用的費(fèi)用率便達(dá)到34.10%，而2024年這一數(shù)值更是達(dá)到了51.54%，大幅擠出了利潤(rùn)空間。

　　綜合來看，納芯微的長(zhǎng)期發(fā)展思路極其理性清晰，即早期以定制化模式捆綁優(yōu)質(zhì)企業(yè)，打下扎實(shí)的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)并獲得充分且垂直的技術(shù)儲(chǔ)備，中期把握供應(yīng)鏈重整機(jī)遇，進(jìn)入大客戶供應(yīng)體系，依賴資本市場(chǎng)保障產(chǎn)能支撐，實(shí)現(xiàn)良性的大規(guī)模經(jīng)營(yíng)循環(huán)，后期憑借資本沉淀并購(gòu)整合，完善產(chǎn)品與市場(chǎng)布局，擴(kuò)充品類、搶占地域。

　　在下游各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清的當(dāng)下，納芯微業(yè)績(jī)的確不盡如人意。但畢竟此前公司的發(fā)展路徑中上演過產(chǎn)品受頂尖企業(yè)認(rèn)可而快速放量、新產(chǎn)品上市一年增收超2億的戲碼，以上事實(shí)似乎已經(jīng)驗(yàn)證了納芯微的客戶服務(wù)與維護(hù)能力、時(shí)局把握能力和技術(shù)實(shí)現(xiàn)能力。在此情形之下，納芯微能否挺過寒冬，講好這個(gè)長(zhǎng)期價(jià)值的故事，還需要時(shí)間驗(yàn)證。

責(zé)任編輯：公司觀察