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高盛發(fā)布研報稱，對康基醫(yī)療(09997)的評級為買入，基于2027年預(yù)期市盈率倍數(shù)17倍(經(jīng)折現(xiàn))、三年預(yù)期每股收益復(fù)合年增長率12%以及折現(xiàn)率10%，給出12個月目標(biāo)價9.3港元。截至目前，威京醫(yī)療的四臂手術(shù)機(jī)器人已獲批，這符合該行之前的預(yù)期(詳見2024年下半年財報回顧)。康基醫(yī)療召開了業(yè)務(wù)更新電話會議，主要聚焦商業(yè)化戰(zhàn)略、產(chǎn)能規(guī)劃和研發(fā)方向。

高盛主要觀點如下：

威京醫(yī)療四臂手術(shù)機(jī)器人獲批，關(guān)注商業(yè)化進(jìn)展

康基醫(yī)療持有威京醫(yī)療約41.99%的股權(quán)。該行預(yù)計2025財年手術(shù)機(jī)器人帶來的收入貢獻(xiàn)有限，公司目標(biāo)是到2027年實現(xiàn)收支平衡。更值得關(guān)注的是耗材在中長期的貢獻(xiàn)，在品牌、分銷渠道和學(xué)術(shù)培訓(xùn)資源方面，該行認(rèn)為這與康基醫(yī)療的核心耗材業(yè)務(wù)存在協(xié)同效應(yīng)。該行將密切關(guān)注機(jī)器人的安裝情況和醫(yī)生的反饋。目前來看，國內(nèi)主要參與者在外觀設(shè)計和機(jī)械臂方面尚未出現(xiàn)顯著差異(詳見該行近期在CMEF上的觀察)，競爭格局最終將圍繞市場份額的變化展開。

商業(yè)化團(tuán)隊已組建，定價可能具有競爭力：目前已組建了一支超過150人的團(tuán)隊;公司預(yù)計定價策略會將價格定在1000萬元人民幣左右，以提高產(chǎn)品的可及性。

國內(nèi)市場：計劃到2025年挑選10-20家頂級醫(yī)院進(jìn)行培訓(xùn)，以解決目前使用機(jī)器人系統(tǒng)的醫(yī)生數(shù)量不足的瓶頸問題。

國際市場：威京醫(yī)療正在開發(fā)符合CE認(rèn)證的版本，并針對國際市場進(jìn)行型式試驗。部分地區(qū)認(rèn)可中國國家藥品監(jiān)督管理局(NMPA)的認(rèn)證，這將有助于產(chǎn)品進(jìn)入海外市場。位于杭州桐廬的大規(guī)模生產(chǎn)基地預(yù)計2025年底投入運營。2025年初始產(chǎn)能為30臺，目標(biāo)是提高到60-80臺。

研發(fā)管線

多臂機(jī)器人：未來發(fā)展將聚焦于集成5G遠(yuǎn)程功能和人工智能。

單孔手術(shù)機(jī)器人：預(yù)計2025年底進(jìn)入臨床試驗，有望在2026年底或2027年初獲得NMPA批準(zhǔn)。公司還計劃進(jìn)一步探索自然腔道機(jī)器人系統(tǒng)。

行業(yè)動態(tài)：據(jù)管理層介紹，2024年招標(biāo)的行業(yè)總量約為100臺。截至4月，“十四五”規(guī)劃的559臺指標(biāo)中，約370臺已分配至醫(yī)院，其中200臺已完成采購流程。該行認(rèn)為，短期內(nèi)，重點在于指標(biāo)發(fā)放和招標(biāo)流程;而從中長期來看，關(guān)注點將轉(zhuǎn)向這些指標(biāo)是否可能取消，以及機(jī)器人服務(wù)的定價和報銷政策。

關(guān)稅的影響：管理層表示關(guān)稅對其耗材業(yè)務(wù)的影響有限(詳見該行關(guān)于中國醫(yī)療保健行業(yè)關(guān)稅影響的報告);對于機(jī)器人業(yè)務(wù)，約10%的原材料(如減速器和電子元件)來自海外，目前正在努力尋找國內(nèi)供應(yīng)商。管理層認(rèn)為在加速超聲刀和吻合器的進(jìn)口替代方面存在機(jī)遇，這些產(chǎn)品目前主要依賴進(jìn)口。

風(fēng)險提示：1)區(qū)域帶量采購帶來的價格壓力;2)新產(chǎn)品推出速度慢于預(yù)期;3)研發(fā)的不確定性;4)反腐敗影響比預(yù)期更深。