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證券之星劉浩浩

近日，祥源文旅(600576.SH)公布了一份業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓啪彽?024年業(yè)績(jī)報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收雖同比增長(zhǎng)近20%，但扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不足5%，營(yíng)收和扣非后凈利潤(rùn)增速相較2023年同期雙雙大幅下滑。

證券之星注意到，在祥源文旅2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彵澈螅鳛楣疚羧諣I(yíng)收支柱的動(dòng)漫業(yè)務(wù)大幅萎縮，而公司轉(zhuǎn)型聚焦的核心主業(yè)旅游業(yè)務(wù)的毛利率也同比出現(xiàn)下滑。

昔日營(yíng)收支柱動(dòng)漫業(yè)務(wù)大幅萎縮

祥源文旅業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.64億元，同比增長(zhǎng)19.64%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.466億元，同比下降3.14%。實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1.438億元，同比增長(zhǎng)4.4%。

對(duì)于2024年業(yè)績(jī)變動(dòng)，祥源文旅表示，主要由于旅游服務(wù)業(yè)務(wù)收入增加，同時(shí)報(bào)表合并范圍增加碧峰峽、莽山旅開、丹霞山旅游，以及減少翔通信息及其子公司綜合影響所致。

證券之星注意到，雖然2024年祥源文旅業(yè)績(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但營(yíng)收和扣非后凈利潤(rùn)同比增幅分別僅為19.64%、4.4%，相較2023年同期的55.81%、670.72%呈顯著下滑之勢(shì)。

在祥源文旅業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄澈?，作為公司曾?jīng)營(yíng)收支柱的動(dòng)漫業(yè)務(wù)近幾年持續(xù)大幅萎縮。

公開資料顯示，祥源文旅前身為萬(wàn)家文化。2017年8月，祥源控股斥資16.74億元收購(gòu)萬(wàn)家集團(tuán)100%股權(quán)，從而間接持有萬(wàn)家文化29.72%股份，俞發(fā)祥成為萬(wàn)家文化實(shí)控人。2017年9月，萬(wàn)家文化更名為祥源文化。

證券之星注意到，祥源控股入主時(shí)的祥源文化是國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)動(dòng)漫領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，動(dòng)漫及其衍生業(yè)務(wù)是公司的核心主業(yè)。2017年祥源文化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.917億元，其中動(dòng)漫及其衍生業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了6.765億元營(yíng)收，占比高達(dá)85.45%。

不過(guò)此后幾年，祥源文化的動(dòng)漫業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。2021年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收僅2.207億元，縮水高達(dá)67.4%。

在此背景下，祥源文化通過(guò)一系列大手筆的資產(chǎn)運(yùn)作開始向文旅產(chǎn)業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。2022年10月，公司以16.318億元對(duì)價(jià)一舉購(gòu)入百龍綠色、鳳凰祥盛、黃龍洞旅游、小島科技等5家文旅資產(chǎn)，同年11月公司正式更名為“祥源文旅”。

2023年、2024年，祥源文旅繼續(xù)并購(gòu)狂飆，大舉購(gòu)入多項(xiàng)文旅相關(guān)資產(chǎn)，旅游業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，而作為公司原先營(yíng)收支柱的動(dòng)漫業(yè)務(wù)則進(jìn)一步萎縮。

財(cái)報(bào)顯示，2024年祥源文旅動(dòng)漫及動(dòng)畫影視業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6105萬(wàn)元，同比下滑61.89%，營(yíng)收規(guī)模僅為2017年同期的9%。業(yè)務(wù)毛利率則同比下滑4.05%至22.09%，相較2017年同期的30.68%落差顯著。

2024年，祥源文旅動(dòng)漫及動(dòng)畫影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收在公司總營(yíng)收中占比已縮水至7.07%，在公司五項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)中僅排第四位。

三大旅游業(yè)務(wù)毛利率全線下滑

證券之星注意到，盡管祥源文旅近幾年通過(guò)外延式并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重塑和營(yíng)收規(guī)模的快速增長(zhǎng)，但公司盈利能力并未同步提升，作為公司當(dāng)前核心主業(yè)的旅游業(yè)務(wù)2024年毛利率出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

2024年，作為祥源文旅核心業(yè)務(wù)的旅游板塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入，在公司營(yíng)收中占比超過(guò)八成。該板塊又具體包括旅游景區(qū)業(yè)務(wù)、旅游服務(wù)業(yè)務(wù)、旅游度假業(yè)務(wù)(含酒店、餐飲業(yè)務(wù))。

財(cái)報(bào)顯示，受益于旅游產(chǎn)業(yè)的快速?gòu)?fù)蘇及旅游產(chǎn)品的不斷更新，祥源文旅旗下文旅項(xiàng)目近兩年游客接待人數(shù)逐年攀升，其中2024年游客接待人次同比2023年增長(zhǎng)17.98%，同比2019年增長(zhǎng)41.41%。但是受各項(xiàng)業(yè)務(wù)成本上漲過(guò)快拖累，三大旅游主業(yè)去年的毛利率均呈下滑之勢(shì)。

其中，在公司營(yíng)收中占比63.03%的旅游景區(qū)業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.446億元，同比增長(zhǎng)39.71%，不過(guò)由于成本支出同比增長(zhǎng)達(dá)到44.83%，導(dǎo)致業(yè)務(wù)毛利率同比下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)至63.05%。

旅游服務(wù)業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.074億元，同比增長(zhǎng)767.74%，是祥源文旅三大旅游主業(yè)中去年?duì)I收增速最快的，但成本也同比增長(zhǎng)1334.73%，遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)收增長(zhǎng)幅度，該業(yè)務(wù)去年毛利率僅為9.34%，同比下滑高達(dá)35.83%。

旅游度假業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5706萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50.32%，成本則同比增長(zhǎng)100.52%，業(yè)務(wù)毛利率因此同比減少21.3個(gè)百分點(diǎn)。

受旅游業(yè)務(wù)毛利率下滑拖累，祥源文旅2024年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率降至49.13%，同比下滑2.38個(gè)百分點(diǎn)。2024年公司綜合毛利率也從上年的51.96%下滑至2024年的49.43%。

證券之星注意到，頻頻實(shí)施高溢價(jià)收購(gòu)還直接推高了祥源文旅的商譽(yù)規(guī)模，致使公司商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)加劇。截至2025年一季度，祥源文旅商譽(yù)規(guī)模達(dá)到7.898億元。由于部分早前收購(gòu)的公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，2022-2024年，祥源文旅已累計(jì)計(jì)提近2800萬(wàn)元商譽(yù)減值準(zhǔn)備。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)