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　　4月27日，瀘州老窖發(fā)布了2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，在白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整之際，依然保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　從關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)看，去年瀘州老窖合同負(fù)債（預(yù)收賬款）大幅增長(zhǎng)，顯示經(jīng)銷商信心較強(qiáng)，同時(shí)也表示公司渠道發(fā)展良性。

　　在賬面現(xiàn)金大幅增長(zhǎng)的背景下，公司宣布進(jìn)一步加大分紅力度，將股利支付率提高到65%，并且計(jì)劃2026年提升至75%。

　　瀘州老窖業(yè)績(jī)穩(wěn)健 預(yù)收賬款大幅增長(zhǎng)

　　瀘州老窖2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收311.96億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)134.73億元，2025年一季度延續(xù)增長(zhǎng)。

　　作為白酒頭部企業(yè)，瀘州老窖保持著較高的盈利能力，2024年毛利率及凈利率分別為87.54%及43.27%，在已發(fā)布年報(bào)的上市白酒公司中，僅次于貴州茅臺(tái)。

　　從核心指標(biāo)來(lái)看，瀘州老窖依然保持強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。去年公司合同負(fù)債（預(yù)收賬款）達(dá)到39.78億元，同比增長(zhǎng)49%，今年一季度合同負(fù)債繼續(xù)同比增長(zhǎng)21%。合同負(fù)債表現(xiàn)超過(guò)券商預(yù)期。

　　白酒公司采用先款后貨的經(jīng)營(yíng)模式，預(yù)收賬款是白酒行業(yè)的“前瞻性指標(biāo)”。預(yù)收款大幅增長(zhǎng)，意味著經(jīng)銷商信心較強(qiáng)，也意味著下一階段業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有了保障。

　　去年整個(gè)白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，渠道庫(kù)存成為很多白酒公司需要面對(duì)的難題，瀘州老窖提出“開(kāi)瓶為王”，以消費(fèi)者開(kāi)瓶掃碼作為營(yíng)銷政策制定和營(yíng)銷動(dòng)作考核的核心，此舉有效解決了白酒行業(yè)壓貨、串貨等問(wèn)題。維護(hù)價(jià)盤穩(wěn)定、提升渠道利潤(rùn)已經(jīng)成為公司核心任務(wù)，這一系列措施均有助于推動(dòng)渠道的良性發(fā)展。

　　從現(xiàn)金流角度來(lái)看，去年收現(xiàn)比則達(dá)到128.34%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入191.82億元，同比增長(zhǎng)80%，賬面現(xiàn)金達(dá)到了335.78億元。

　　在年報(bào)發(fā)布同時(shí)，董事會(huì)宣布，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利45.92元（含稅），加上中期分紅，2024年度現(xiàn)金分紅總額達(dá)到了87.58億元，股利支付率提高到65%。而根據(jù)公司制定的《2024-2026年度股東分紅回報(bào)規(guī)劃》：2024-2026年度，每年度現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)比例分別不低于65%、70%、75%，且均不低于人民幣85億元。這意味著瀘州老窖將進(jìn)一步加大分紅力度。目前公司股息率已經(jīng)達(dá)到4.7%，是名副其實(shí)的高股息“現(xiàn)金奶牛”。

　　經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)：國(guó)窖品牌穩(wěn)居200億陣營(yíng) 瀘州老窖體量突破100億

　　目前瀘州老窖實(shí)施““雙品牌、三品系、大單品”產(chǎn)品戰(zhàn)略，雙品牌包含了國(guó)窖1573和瀘州老窖，大單品則包含國(guó)窖1573、窖齡、特曲、頭曲和黑蓋。

　　據(jù)公司披露，2024年國(guó)窖品牌穩(wěn)居200億陣營(yíng)，瀘州老窖品牌體量突破100億，市場(chǎng)覆蓋面和滲透率進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　對(duì)于瀘州老窖來(lái)說(shuō)，國(guó)窖1573是核心大單品，國(guó)窖1573包含了高度和低度兩類產(chǎn)品，其中，國(guó)窖1573主打千元價(jià)格帶，是和飛天茅臺(tái)、普五鼎足而三的高端白酒大單品。

　　高度國(guó)窖是瀘州老窖在高端市場(chǎng)的基本盤，低度國(guó)窖是公司差異化競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品，主打年輕消費(fèi)群體，以及宴席、自飲等需求。近幾年國(guó)窖系列總體穩(wěn)中有進(jìn)，是公司業(yè)績(jī)的壓艙石。

　　大眾品則承擔(dān)著放量搶占市場(chǎng)的任務(wù)，特曲、黑蓋等產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，開(kāi)始成為公司第二增長(zhǎng)曲線。

　　從總體來(lái)看，去年瀘州老窖中高檔酒銷量增長(zhǎng)14.39%，其他酒類銷量增長(zhǎng)3.54%，銷量的增長(zhǎng)是公司產(chǎn)品戰(zhàn)略實(shí)施的保證。

　　在渠道上，瀘州老窖一方面推進(jìn)數(shù)字瀘州老窖建設(shè)，推動(dòng)銷售向以消費(fèi)者開(kāi)瓶掃碼為拉力的“右側(cè)策略”轉(zhuǎn)變，解決傳統(tǒng)渠道問(wèn)題，保證渠道良性和價(jià)盤穩(wěn)定。另一方面則在推動(dòng)渠道下沉及單點(diǎn)提升。在“2024-2025瀘州老窖年度經(jīng)銷商表彰暨營(yíng)銷會(huì)議”上，管理層還表示，“（將）推動(dòng)不同品類產(chǎn)品深耕區(qū)縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)，甚至村級(jí)市場(chǎng)”。

　　在白酒行業(yè)陷入調(diào)整之際，下沉市場(chǎng)的大眾消費(fèi)場(chǎng)景是新的增量來(lái)源。

　　“一超二強(qiáng)“的格局奠定

　　目前白酒市場(chǎng)“一超二強(qiáng)“的格局已經(jīng)奠定，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖是唯一拿到高端門票的三家酒企。

　　根據(jù)華鑫證券研報(bào)信息，預(yù)計(jì)高端酒市場(chǎng)規(guī)模2026年將達(dá)到1664億元，從2021年到2026年CAGR為12%。與此同時(shí)，白酒行業(yè)還出現(xiàn)向頭部集中的趨勢(shì)，上市酒企市占率持續(xù)提升。在這個(gè)過(guò)程中，高端酒企將獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　高端酒企的壁壘主要來(lái)自品牌以及消費(fèi)者的認(rèn)知，從未來(lái)來(lái)看，高端產(chǎn)能將成為酒企決勝的關(guān)鍵。

　　老窖池是濃香型白酒企業(yè)產(chǎn)出好酒的根本條件。瀘州老窖擁有的“1573國(guó)寶窖池群”是行業(yè)首家“全國(guó)重點(diǎn)文物保護(hù)單位”；2013 年，瀘州老窖1619口百年以上釀酒窖池16處釀酒古作坊及三大天然藏酒洞，一并并入第四批“全國(guó)重點(diǎn)文物保護(hù)單位”。這是行業(yè)獨(dú)一無(wú)二的資源，是瀘州老窖不可復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力。老窖池的產(chǎn)能有限，也保證了國(guó)窖1573的稀缺性。

　　從2015以來(lái)，公司先后啟動(dòng)多個(gè)釀酒工程技改項(xiàng)目，對(duì)于瀘州老窖來(lái)說(shuō)，技改項(xiàng)目主要目的在于提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能和儲(chǔ)能，為公司的擴(kuò)張?zhí)峁﹥?chǔ)備。

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責(zé)任編輯：王勇