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文/瑞財(cái)經(jīng) 孫肅博

近期，A股市場掀起了一股“赴港上市潮”，多家上市公司紛紛籌劃"A H"雙重上市。在這股熱潮中，已在A股市場深耕七年的劍橋科技（603083.SH）也邁出了赴港上市的步伐，成為“趕潮者”。

向港交所遞交招股書的次日，劍橋科技收報(bào)33.29元/股。雖較前一交易日微漲1.12%，但與2023年盤中78.2元/股的歷史高位相比，昔日的高光時(shí)刻已難重現(xiàn)。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，此次赴港IPO，劍橋科技計(jì)劃將募集資金的一部分用于提升其800G/1.6T光模塊產(chǎn)品的產(chǎn)能。

早于2020年時(shí)，劍橋科技也曾通過定向增發(fā)的方式募集6.47億元的資金用于“擴(kuò)建100G、200G、400G高速光模塊和 5G 無線通信網(wǎng)絡(luò)光模塊生產(chǎn)線”。但資金到位后，該項(xiàng)目卻一再延期，最終于2023年被變更為了“電子技術(shù)智造基地項(xiàng)目”。

劍橋科技表示，公司此次發(fā)行H股并在港交所掛牌上市的目的是想進(jìn)一步拓展公司的國際化戰(zhàn)略，優(yōu)化海外業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)境外融資能力，提升綜合競爭實(shí)力。

01

實(shí)控人逢高減持

2022年底，ChatGPT的全球熱潮引爆了人工智能領(lǐng)域?qū)Ω咝懔鉀Q方案的需求。在這一背景下，CPO技術(shù)憑借其出色的能效比優(yōu)勢迅速成為了行業(yè)焦點(diǎn)，市場熱度持續(xù)攀升。敏銳把握這一技術(shù)趨勢的劍橋科技，搭上了順風(fēng)車。

2023年2月底，劍橋科技公開表示，公司正進(jìn)行下一代400G硅光、800G硅光模塊的開發(fā)，并研究相關(guān)光電混合封裝技術(shù)，以用于下一代數(shù)據(jù)中心的CPO產(chǎn)品。

據(jù)了解，CPO又稱光電共封裝，是將光學(xué)通信組件（如光模塊）與電子芯片（如應(yīng)用特定集成電路、ASIC）放置在同一個(gè)封裝內(nèi)，以實(shí)現(xiàn)高速光通信、高性能電子處理的緊密集成，達(dá)到更短的信號傳輸路徑和更高的性能。

劍橋科技開發(fā)的800G硅光模塊，已是光模塊商業(yè)化產(chǎn)品的最高水準(zhǔn)。一般情況下，傳輸速率越高，結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，技術(shù)含量越高。

在2023年3月下旬的說明會(huì)上，劍橋科技還與微軟拉上了關(guān)系。彼時(shí)，有投資者談及到，“微軟擬推出Chat-GPT4”，劍橋科技回應(yīng)稱，“公司已直接或通過通信設(shè)備商，間接向微軟供應(yīng)高速光模塊產(chǎn)品”。

隨后，劍橋科技連續(xù)斬獲3個(gè)漲停板。盡管其在異常波動(dòng)公告中解釋，“與微軟的合作，并非供應(yīng)CPO技術(shù)相關(guān)產(chǎn)品”。但市場仍對其熱情高漲不減，股價(jià)一路上漲。直到2023年6月20日，劍橋科技盤中一度達(dá)到了78.2元/股，創(chuàng)造了上市以來的最高股價(jià)。

WIND數(shù)據(jù)顯示，與2023年首個(gè)交易日1月3日的收盤價(jià)相比，劍橋科技2023年6月20日的收盤價(jià)同比增長了5倍有余，市值飆升了166億元。

不過，物極必反，自2023年6月20日之后，劍橋科技的股價(jià)又有所回落，但仍然高于2023年以前的水平。

值得一提的是，在劍橋科技股價(jià)上漲期間，其實(shí)控人黃鋼進(jìn)行了一波減持套現(xiàn)操作。

具體來看，2022年11月11日- 2023年3月24日，黃鋼全資持有的Cambridge Industries Company Limited（以下稱“CIG開曼”）減持了劍橋科技2,216,817股，減持金額約為3605.57萬元。

同時(shí)，2022年11月24日-2023年5月15日，黃鋼實(shí)際控制的Hong Kong CIG Holding Company, Limited（以下稱“CIG Holding”）減持了劍橋科技3,616,024股，減持金額約為1億元。

據(jù)瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》查閱，CIG Holding減持期間，黃鋼持有CIG Holding50.4%的股份。也就是說，通過此次減持，黃鋼套現(xiàn)了5040萬元。

而CIG Holding的減持結(jié)束后，2023年6月1日，CIG開曼又再次拋出了減持計(jì)劃，擬通過大宗交易和競價(jià)交易方式，減持劍橋科技不超過2,682,229股，減持期間為2023年6月6日-2023年12月2日（大宗交易）和2023年6月26日-2023年12月22日（競價(jià)交易），價(jià)格按市場價(jià)格，不低于發(fā)行價(jià)。

計(jì)劃拋出后，2023年7月14日-2023年8月21日，CIG開曼減持了劍橋科技1,308,577，共計(jì)套現(xiàn)6829.35萬元。

不過，2023年8月27日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了一系列重要監(jiān)管政策，進(jìn)一步規(guī)范了股份減持行為，明確規(guī)定上市公司若存在破發(fā)、破凈情形，或最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅（或累計(jì)分紅金額低于近三年年均凈利潤的30%）的，其控股股東、實(shí)際控制人及一致行動(dòng)人不得通過二級市場減持股份。

2020年、2021年、2022年，劍橋科技均未進(jìn)行過分紅。因此，2023年8月29日，劍橋科技發(fā)布公告稱，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的監(jiān)管要求，結(jié)合公司的具體情況，控股股東CIG開曼決定提前終止全部未完成減持計(jì)劃。

后于2024年7月，劍橋科技實(shí)施了2023年度的現(xiàn)金分紅，總金額為3,564.96萬元，占2023年歸母凈利的37.52%。

而從次月26日開始，CIG開曼便開始了減持，直到2024年10月21日，共計(jì)減持了3,800,800股，減持金額達(dá)1.28億元。

從2022年11月開始，一直到2024年10月，近兩年的時(shí)間，黃鋼共套現(xiàn)了3.83億元。

02

非經(jīng)營性收益穩(wěn)住凈利率

據(jù)瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》了解，劍橋科技的實(shí)控人黃鋼是一位美籍華人，今年已71歲，曾在美國AT&T和朗訊科技工作多年，擔(dān)任過朗訊科技光網(wǎng)絡(luò)部副總裁。

2000年，黃鋼第一次創(chuàng)業(yè)，與人合伙成立了一家從事光通信SDH光傳輸產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的公司，取名為光橋科技。后來，這家公司被西門子收購。

五年后，黃鋼在硅谷開始籌備電信寬帶接入業(yè)務(wù)。2006年3月，他回到上海正式成立了劍橋科技的前身新嶠網(wǎng)絡(luò)設(shè)備（上海）有限公司。

2011年6月，黃鋼決定將公司更名為“劍橋”。有意思的是，他其實(shí)是美國麻省理工學(xué)院的碩士。

劍橋科技成立后，業(yè)務(wù)方面始終以GPON產(chǎn)品為主，后來逐步擴(kuò)展了電信寬帶終端業(yè)務(wù)、無線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、智能家庭網(wǎng)關(guān)、以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)硬件、軟件等。至于光模塊業(yè)務(wù)，黃鋼和劍橋科技都是半路出家。

2018年，在黃鋼的主導(dǎo)下，劍橋科技以2,747.62萬美元的價(jià)格收購了美國MACOM Japan的資產(chǎn)，以此開始進(jìn)入電信級100G及更高速光模塊及其組件的規(guī)模生產(chǎn)及全球銷售。

次年，劍橋科技又以4160萬美元現(xiàn)金收購了美國知名光器件廠商Oclaro Japan的部分經(jīng)營性資產(chǎn)、人員和業(yè)務(wù)。據(jù)劍橋科技公告透露，這些生產(chǎn)線原分布在日本、泰國等地。劍橋科技收購后，逐步將這些產(chǎn)線搬運(yùn)到了上海江月路生產(chǎn)基地。

兩次收購后，劍橋科技正式踏入高端光模塊領(lǐng)域，掌握了100G、400G和最新的PAM4調(diào)制技術(shù)。業(yè)界相傳，黃鋼出手非常果斷，收購過程中，其他競標(biāo)者選擇分期，而他選擇一次性現(xiàn)金付款。

然而，黃鋼重金拿下的光模塊業(yè)務(wù)，迄今為止?fàn)I收微弱。

2024年，劍橋科技來自高速光模塊產(chǎn)品的營業(yè)收入為4.92億元，雖較上年同期增長10.04%，但其營業(yè)成本也同比增加了17.68%，高于收入的增長速度。因此，劍橋科技高速光模塊產(chǎn)品的毛利率從2023年的29.14%下降至了2024年的24.22%。

具體來看劍橋科技的業(yè)績情況，2022年-2024年，劍橋科技分別實(shí)現(xiàn)營收37.86億元、30.87億元和36.52億元，2023年同比下滑18.46%，2024年又同比增長了18.31%。

分業(yè)務(wù)看，2024年，電信寬帶終端仍然是劍橋科技的支柱業(yè)務(wù)，全年收入20.33億元，雖較2023年的18.27億元增長11.25%，但相比2022年的20.59億元仍略有下降。

值得注意的是，無線網(wǎng)絡(luò)與小基站業(yè)務(wù)收入達(dá)10.52億元，同比激增46.47%，這主要受益于Wi-Fi 7及萬兆網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品在北美市場的成功商用。

盈利方面，2022年-2024年，劍橋科技的扣非歸母凈利分別為1.55億元、8650.7萬元、1.51億元。2024年雖然同比增長了74.85%，但仍不及2022年的水平。

同時(shí)，劍橋科技近3年的凈利潤率也出現(xiàn)波動(dòng)，2024年凈利潤率為4.57%，較2023年的3.08%有所增長，但同期銷售毛利率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至20.99%。

2024年凈利潤率的增長，主要還是依靠非經(jīng)常性損益和政府補(bǔ)助的拉動(dòng)。2024年，劍橋科技收到嘉善現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園管理委員會(huì)發(fā)放的政府補(bǔ)助1,600余萬元，促使其當(dāng)期非經(jīng)常性損益有所增加。同時(shí)，利息收入達(dá)到1639.9萬元，同比大增124.86%。

向港交所遞交招股書兩天后，劍橋科技披露了2025年一季度業(yè)績情況。2025年一季度，劍橋科技實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入8.94億元，同比增長5.18%；歸母凈利潤3100萬元，同比增長21.11%。

雖然業(yè)績總體向好，但其現(xiàn)金流卻亮起了紅燈。截至2025年3月31日，劍橋科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅3.85億元，而同期的短期借款卻高達(dá)11.85億元。也就是說，截至2025年3月31日，劍橋科技尚存8億元的短債缺口。

但眼下，劍橋科技正面臨著分紅任務(wù)。根據(jù)其2024年年報(bào)，其擬以總股本268,041,841股為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.22元（含稅），總計(jì)約分配現(xiàn)金紅利5896.92萬元。

據(jù)瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》統(tǒng)計(jì)，這是自2023年中國證監(jiān)會(huì)對于減持頒布新政后，劍橋科技連續(xù)第二年實(shí)施分紅。2023年度及2024年度，劍橋科技分別進(jìn)行現(xiàn)金分紅3,564.96萬元、6,701.05萬元（包括中期已分配的現(xiàn)金紅利8,041,255.23元），分別占各年度歸母凈利的37.52%、40.2%。

03

員工持股平臺清倉

此次向港交所遞交招股書前兩個(gè)月，劍橋科技昔日的第二大股東上?？狄藰蛲顿Y咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（以下稱“康宜橋”）清倉了自己的全部股份，減持金額為4632.77萬元。

事實(shí)上，從2020年1月，康宜橋就開始了減持計(jì)劃。據(jù)瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》統(tǒng)計(jì)，截至其最后完成清倉，共計(jì)套現(xiàn)了約8.02億元。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》查閱后發(fā)現(xiàn)，康宜橋其實(shí)是劍橋科技的員工持股平臺之一，于2011年10月由劍橋科技的幾名國內(nèi)員工合伙成立。

截至劍橋科技A股上市前，康宜橋共有19名合伙人，分別為自動(dòng)化研發(fā)中心總監(jiān)曹慶華、研發(fā)支持平臺副總經(jīng)理王東巍、軟件平臺一部副總經(jīng)理崔霖、硬件研發(fā)平臺總經(jīng)理趙宏偉、國際業(yè)務(wù)開發(fā)高級副總裁連智洪、原系統(tǒng)預(yù)研工程師李志宏(A股上市前已離職）、副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書韋晶、監(jiān)事會(huì)主席兼北美事業(yè)部副總經(jīng)理傅繼利、無線事業(yè)部副總經(jīng)理劉哲、軟件平臺二部副總經(jīng)理鐘楊洪、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)總監(jiān)崔長將、軟件開發(fā)三部經(jīng)理陳緒金、原中國市場三部總監(jiān)（A股上市前已離職）成烜、采購管理中心總監(jiān)姜佩琴、軟件開發(fā)一部經(jīng)理翁金峰、職工代表監(jiān)事兼采購渠道總監(jiān)朱燕、信息化研發(fā)中心總監(jiān)王海斌、董事兼財(cái)務(wù)總監(jiān)黎雄應(yīng)、廠長王志明。

注：以上人員職務(wù)均為“時(shí)任”

從天眼查披露的信息來看，康宜橋目前僅剩崔霖、傅繼利兩位合伙人，分別持股68.14%、31.86%。

從2020年1月康宜橋開始減持股份后，曹慶華、王東巍、趙宏偉、連智洪、李志宏(A股上市前已離職）、劉哲、鐘楊洪、崔長將、陳緒金、姜佩琴、翁金峰、朱燕、王海斌、黎雄應(yīng)、王志明15位合伙人直至2024年12月10日才退股，韋晶、成烜于2022年2月16日退股。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》查閱后發(fā)現(xiàn)，上述人員中，韋晶、黎雄應(yīng)已相繼從劍橋科技離職。而據(jù)劍橋科技2024年年報(bào)，截至2024年12月31日，王志明、傅繼利、王東巍、鐘楊洪、趙宏偉、崔霖、王海斌幾人均直接持有劍橋科技的股份。目前，趙宏偉任劍橋科技執(zhí)行董事、首席運(yùn)營官、硬件研發(fā)部經(jīng)理、采購負(fù)責(zé)人。

除了康宜橋外，劍橋科技目前僅剩1個(gè)員工持股平臺上?？盗羁萍己匣锲髽I(yè)（有限合伙）（以下稱“康令科技”）。而截至其于A股上市前，尚有5個(gè)員工持股平臺，分別為康宜橋、康令科技（彼時(shí)名稱為“上?？盗钔顿Y咨詢有限公司”）、CIG Holding、上?？倒饦蛲顿Y咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（以下稱“康桂橋”）、上?？滴鄻蛲顿Y合伙企業(yè)（有限合伙）（以下稱“康梧橋”）。

其中，CIG Holding自2023年8月14日起不再持有公司任何股份，康桂橋已于2023年11月被其當(dāng)時(shí)的合伙人解散，康梧橋已于2019年3月被其當(dāng)時(shí)的合伙人解散。

截至劍橋科技向港交所遞交招股書前，劍橋科技“唯一”的員工持股平臺康令科技的執(zhí)行事務(wù)合伙人為公司執(zhí)行董事、副總經(jīng)理、首席技術(shù)官趙海波，其持有19.8%的合伙權(quán)益。

此外，趙海波的妻子秦燕持有康令科技0.2%的合伙權(quán)益。而康令科技剩余80%合伙權(quán)益由上?？盗钇髽I(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下稱“康令管理”）持有，康令管理則由趙海波、秦燕分別持有90%、10%的權(quán)益。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，早于劍橋科技于A股上市前，黃鋼與趙海波就達(dá)成了一致行動(dòng)協(xié)議，黃鋼為公司實(shí)際控制人，趙海波是其一致行動(dòng)人。

截至劍橋科技向港交所遞交招股書前，黃鋼、趙海波仍互為一致行動(dòng)人，黃鋼、CIG開曼、趙海波、秦燕、康令科技及康令管理構(gòu)成劍橋科技的單一最大股東集團(tuán)，合共持有劍橋科技A股約16.42%。

需要指出的是，劍橋科技股價(jià)飆升期間，黃鋼減持套現(xiàn)的同時(shí)，趙海波、秦燕夫婦也沒閑著。2023年6月21日-2023年8月16日期間，康令科技減持了劍橋科技1,275,658股，套現(xiàn)約金額8082.21萬元。

而在中國證監(jiān)會(huì)2023年8月27日出臺新政后，康令科技與CIG開曼一樣，提前終止了減持計(jì)劃。直到2024年7月劍橋科技實(shí)施完上年度分紅后，其于次月的8月26日開始，直至10月24日共減持了1,554,000股，套現(xiàn)了4203.52萬元。

附：劍橋科技上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

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