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　　截至2025年4月30日，A股家用電器上市公司半年報(bào)已全部披露完畢。其中，以申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)劃分的白色家電行業(yè)在2024年共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10465.29億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)914.88億元。

　　過(guò)去一年中，白色家電行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、“以舊換新”“家電國(guó)補(bǔ)”等政策刺激、消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)性調(diào)整的背景下，呈現(xiàn)出顯著的“馬太效應(yīng)”。龍頭企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)與技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)鞏固市場(chǎng)地位，而中小企業(yè)在成本壓力與競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重沖擊下，業(yè)績(jī)分化進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　業(yè)績(jī)分化“冰火兩重天” 包括格力在內(nèi)半數(shù)公司營(yíng)收縮水

　　從業(yè)績(jī)規(guī)模來(lái)看，白電三巨頭美的、海爾、格力與其他公司一直存在著巨大差距，然而在三巨頭內(nèi)部，差距也依然在進(jìn)一步拉大。其中，2024年美的集團(tuán)以4071.50億元的營(yíng)業(yè)收入與385.37億元的歸母凈利潤(rùn)位居榜首，同比增長(zhǎng)率分別為9.44%、14.29%，相比海爾智家與格力電器也明顯領(lǐng)先。而海爾智家2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2859.81億元，歸母凈利潤(rùn)187.41億元，扣非凈利潤(rùn)占比達(dá)到95%，盈利質(zhì)量較高。相比之下，格力電器卻有所掉隊(duì)，不僅營(yíng)業(yè)收入縮水7.26%，規(guī)模甚至還不及美的集團(tuán)的一半，同時(shí)歸母凈利潤(rùn)增速也墊底，僅為10.91%。

　　除了白電三巨頭之外，2024年TCL智家通過(guò)跨界布局智慧家電進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)20.96%、29.58%，扣非凈利潤(rùn)占比高達(dá)97.88%。

　　但需要關(guān)注的是，在白色家電行業(yè)的10家上市公司中，有一半公司在2024年出現(xiàn)了營(yíng)收下滑，除了格力電器之外，還包括康佳、澳柯瑪、惠而浦、雪祺電氣。其中，康佳與澳柯瑪是白色家電行業(yè)中唯二虧損的公司，康佳在2024年更是巨虧32.96億元，虧損同比擴(kuò)大52.31%，近年來(lái)康佳由于傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)萎縮，新興業(yè)務(wù)尚未形成支撐，業(yè)績(jī)頻頻下滑；而澳柯瑪在2024年則由盈轉(zhuǎn)虧，同比下滑186.56%。雪祺電氣則與白電行業(yè)大多老牌上市公司不同，其在2024年初剛剛上市，而在上市首年則交上了一份營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑的成績(jī)單。

　　行業(yè)整體“高毛利、低凈利” 康佳毛利率、凈利率雙墊底

　　從盈利能力相關(guān)指標(biāo)來(lái)看，白電行業(yè)整體呈現(xiàn)“高毛利、低凈利”特征，但企業(yè)間分化明顯。

　　格力、美的、海爾作為白電三巨頭依然穩(wěn)居盈利能力的第一梯隊(duì)，其中，格力電器以29.43%的銷(xiāo)售毛利率與17.11%的銷(xiāo)售凈利率領(lǐng)跑行業(yè)。相比之下，美的集團(tuán)與海爾智家的毛利率分別為26.42%、27.80%，凈利率分別為9.52%、6.85%，相比格力電器有所遜色，但依然領(lǐng)先其他白電公司。

　　相比于行業(yè)中頭部公司較為穩(wěn)定的盈利能力，部分中小企業(yè)則盈利能力堪憂(yōu)。澳柯瑪銷(xiāo)售凈利率-0.61%，扣非后進(jìn)一步惡化至-0.97%，反映其低毛利產(chǎn)品占比過(guò)高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。而康佳則更是以其4.40%的毛利率墊底行業(yè)，也是白電行業(yè)中唯一一家毛利率低于10%的公司，或與其黑電、白電業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)變化對(duì)公司的盈利能力帶來(lái)影響有關(guān)，由于其2024年巨虧超30億元，導(dǎo)致其凈利率僅為-34.95%，扣非后-28.84%，反映出其核心業(yè)務(wù)已陷入嚴(yán)重虧損。

　　海爾智家銷(xiāo)售費(fèi)用是研發(fā)3.13倍 澳柯瑪、康佳、惠而浦、雪祺電氣研發(fā)費(fèi)用同比減少

　　從費(fèi)用方面來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用在一定程度上代表了公司對(duì)于推廣產(chǎn)品、拓寬渠道的支出，而研發(fā)費(fèi)用則表現(xiàn)了公司對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新乃至品牌的長(zhǎng)期發(fā)展的看重程度。從費(fèi)用支出的規(guī)模來(lái)看，白電三巨頭依然遠(yuǎn)超過(guò)其他公司，海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為335.86億元、387.54億元、97.53億元，海爾智家以11.74%的銷(xiāo)售費(fèi)用率位列第一，而其銷(xiāo)售費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用倍數(shù)也在行業(yè)中最高，銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)研發(fā)費(fèi)用的3倍。

　　與此同時(shí)，白電行業(yè)公司的研發(fā)費(fèi)用率整體相對(duì)一致，基本在3%-5%之間。然而，2024年，有4家公司的研發(fā)費(fèi)用同比減少，包括澳柯瑪、康佳、惠而浦、雪祺電氣，分別同比減少了3.42%、16.38%、6.43%、9.09%。業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑甚至虧損，自然也在很大程度上限制了公司對(duì)于研發(fā)的進(jìn)一步投入，但長(zhǎng)此以往也可能惡性循環(huán)，公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)受到負(fù)面影響。

　　惠而浦銷(xiāo)售回款能力行業(yè)墊底 康佳存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)超百天或存庫(kù)存積壓、滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)

　　營(yíng)運(yùn)指標(biāo)揭示了企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的健康程度，標(biāo)紅數(shù)據(jù)則凸顯了部分企業(yè)當(dāng)下或存在一定流動(dòng)性危機(jī)。

　　2024年，白電三巨頭美的、格力、海爾的“造血”能力與營(yíng)運(yùn)效率依然遙遙領(lǐng)先其他白電公司，但在三巨頭內(nèi)部也存在巨大差距，美的集團(tuán)2024年實(shí)現(xiàn)超600億元的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入，而格力與海爾同期則不到300億元。而位列其后的海信家電、長(zhǎng)虹美菱、TCL智家則分別為51.32億元、39.70億元、22.47億元。

　　與此同時(shí)，其余公司的周轉(zhuǎn)困境卻進(jìn)一步加劇。康佳的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)100.78天，遠(yuǎn)超行業(yè)均值，或反映其存在一定庫(kù)存積壓、滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，若需求疲軟持續(xù)，可能引發(fā)資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。而澳柯瑪凈營(yíng)業(yè)周期79.18天，為行業(yè)最高，其低效的供應(yīng)鏈管理或進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)空間。

　　更何況，惠而浦是2024年白電行業(yè)中唯一一家經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)凈流出的公司，為-0.57億元，而其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)149.99天，表明其較弱的銷(xiāo)售回款能力。

責(zé)任編輯：公司觀察