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作者 | 武麗娟 于婞?編輯丨高巖?來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

“只聞新人笑，不聞舊人哭”。資本市場(chǎng)上也會(huì)出現(xiàn)這種失意的局面。

醫(yī)美護(hù)膚領(lǐng)域里，“新貴”們不斷崛起，昔日“頂流”玻尿酸龍頭華熙生物（688363. SH）坐不住了。

5月17日晚，華熙生物官方微信公眾號(hào)發(fā)文《概念總在重演，科技永遠(yuǎn)向前》，炮轟多家券商為“港股重組膠原蛋白第一股”巨子生物（2367.HK）站臺(tái)。

圖源：華熙生物官微

截至5月20日，華熙生物漲4.9%，報(bào)收53.08元/股，總市值256億元；而巨子生物的總市值已達(dá)909億港元，遠(yuǎn)高于華熙生物。

2019年以來，作為后起之秀的巨子生物營(yíng)收翻了6倍，2024年達(dá)到55億元。而曾經(jīng)的“醫(yī)美茅”華熙生物2024年交出上市以來最差成績(jī)單，全年?duì)I收 53.71 億元，比上年同期下降 11.6%；歸母凈利潤(rùn)1.64 億元，同比大幅下降 72.27%。

“3個(gè)女人一臺(tái)戲”。2021年，華熙生物創(chuàng)始人趙燕還以565億元身家躋身胡潤(rùn)女企業(yè)家榜單前十，被外界稱為“玻尿酸女王”。最近，巨子生物創(chuàng)始人范代娣以超450億元身家成功登頂陜西新首富；同樣靠重組膠原蛋白發(fā)家的錦波生物創(chuàng)始人楊霞憑借115億元的財(cái)富成功問鼎山西女首富。

如今，重組膠原蛋白已經(jīng)開始挑戰(zhàn)玻尿酸的地位，玻尿酸到底有沒過時(shí)？誰又會(huì)笑到最后？

華熙生物炮轟10家券商

行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)聲

“透明質(zhì)酸‘過時(shí)論’的興起，本質(zhì)上是一場(chǎng)由‘浮躁資本’構(gòu)建的題材幻象。”5月17日晚，華熙生物官方微信公眾號(hào)發(fā)文《概念總在重演，科技永遠(yuǎn)向前》，稱多家券商為巨子生物站臺(tái)。

華熙生物指出，2022年開始，隨著資本市場(chǎng)不斷追求新的公司題材，重組膠原蛋白概念被看似幸運(yùn)地選中了。為了營(yíng)造比透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)更大的預(yù)期，圍繞某重組膠原企業(yè)的研報(bào)中，出現(xiàn)了大量直接針對(duì)中國(guó)透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)的所謂“對(duì)比研究”。

在公開信中，華熙生物直接引用了4家券商對(duì)玻尿酸和膠原蛋白的點(diǎn)評(píng)：

比如，西部證券發(fā)布的《科技為舟，引領(lǐng)膠原蛋白健康美學(xué)》：“透明質(zhì)酸鈉則更側(cè)重于補(bǔ)水保濕，可以應(yīng)用于日常皮膚護(hù)理或術(shù)后皮膚修復(fù)，其修復(fù)功效弱于膠原蛋白”。

華泰證券發(fā)布的《巨子生物 (2367 HK) 始于膠原，不止膠原》：“與玻尿酸相比，重組膠原蛋白具有更多生物學(xué)特征，在美白、抗衰、再生、修復(fù)等領(lǐng)域具有更加多樣化的應(yīng)用場(chǎng)景”；“相較于玻尿酸有潛在交聯(lián)劑殘留“饅化臉”的風(fēng)險(xiǎn)，重組膠原蛋白在安全性等方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)”。

圖源：罐頭圖庫(kù)

此外，華熙生物還在文章末尾列出信達(dá)證券、平安證券、方正證券、國(guó)金證券等10家針對(duì)醫(yī)美行業(yè)和巨子生物的券商報(bào)告。

華熙生物認(rèn)為，這些誤導(dǎo)性“結(jié)論”伴隨著隨后興起的“玻尿酸過時(shí)論”被媒體和自媒體紅人廣泛傳播，形成了資本市場(chǎng)與消費(fèi)市場(chǎng)的輿論共振，傷害了經(jīng)幾代人努力的、一個(gè)中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化基礎(chǔ)。

5月19日，中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)和中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)在官微發(fā)文，呼吁全行業(yè)從業(yè)者及資本市場(chǎng)回歸科學(xué)本質(zhì)與商業(yè)文明初心，共同構(gòu)建健康、理性、可持續(xù)的行業(yè)生態(tài)。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥認(rèn)為，從市場(chǎng)發(fā)展的角度來看，膠原蛋白作為人體皮膚中重要的結(jié)構(gòu)蛋白，在維持皮膚彈性、光澤等方面起著關(guān)鍵作用，其相關(guān)產(chǎn)品具有廣闊的市場(chǎng)潛力。資本的嗅覺向來敏銳，當(dāng)看到膠原蛋白領(lǐng)域可能存在的商機(jī)時(shí)，便紛紛涌入，通過推動(dòng)券商發(fā)布研究報(bào)告等方式，大力宣傳膠原蛋白的優(yōu)勢(shì)，試圖在市場(chǎng)中占據(jù)一席之地。這種資本的驅(qū)動(dòng)在一定程度上加速了膠原蛋白概念的發(fā)展，使得更多消費(fèi)者開始關(guān)注并嘗試相關(guān)產(chǎn)品。

但袁帥也提出，與此同時(shí)，玻尿酸市場(chǎng)也并非已經(jīng)過時(shí)。玻尿酸在美容領(lǐng)域已經(jīng)有著廣泛的應(yīng)用和成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，其保濕、填充等功效也得到了廣泛認(rèn)可。而且，隨著科技的發(fā)展，玻尿酸的應(yīng)用也在不斷創(chuàng)新和升級(jí)。因此，膠原蛋白和玻尿酸市場(chǎng)并非是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，而是可以在競(jìng)爭(zhēng)中共同發(fā)展，滿足不同消費(fèi)者的需求。

圖源：罐頭圖庫(kù)

其實(shí)，早在2023年，華熙生物董事長(zhǎng)趙燕就曾在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上“炮轟”過膠原蛋白護(hù)膚品：宣稱“膠原蛋白在護(hù)膚品上只是個(gè)概念，因?yàn)槲詹涣?，膠原蛋白是沒辦法對(duì)正常皮膚起效的；而注射領(lǐng)域因?yàn)榫S持時(shí)間短，也不會(huì)被消費(fèi)者所接受，尤其資本市場(chǎng)都覺得膠原蛋白今后存在什么替代，我覺得不可能。”

事實(shí)上，此前，華熙生物已經(jīng)先收購(gòu)了專注于膠原蛋白產(chǎn)品研發(fā)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)益爾康51%股權(quán)，成為其控股股東，正式進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；隨后，又發(fā)布了膠原蛋白產(chǎn)品。

不過華熙生物稱，其布局方向不是單一物質(zhì)，是基于糖生物學(xué)和細(xì)胞生物學(xué)兩大方向，基于華熙在糖類物質(zhì)建立起來的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)平臺(tái)設(shè)施，以拓展各種應(yīng)用場(chǎng)景，例如細(xì)胞外基質(zhì)ECM對(duì)人類顏值衰老的決定性干預(yù)能力。

華熙生物自己已經(jīng)布局了膠原蛋白領(lǐng)域，為何還急到怒懟券商，公開叫板同行？

趙燕親自坐鎮(zhèn)品牌營(yíng)銷

巨子生物沉默以對(duì)

華熙生物在輿論場(chǎng)進(jìn)擊的背后，是公司業(yè)績(jī)連續(xù)兩年下滑。

華熙生物是全球領(lǐng)先的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)商，2008年之前做的是to B的原料業(yè)務(wù)，2008年后開始做C端產(chǎn)品的研發(fā)，并在2012年推出終端產(chǎn)品“潤(rùn)百顏?zhàn)⑸溆眯揎椡该髻|(zhì)酸鈉凝膠”， 旗下?lián)碛袧?rùn)百顏、夸迪、BM肌活、米蓓爾等多個(gè)品牌。

在過去，華熙生物憑借著玻尿酸這一明星成分，在美妝護(hù)膚行業(yè)中占據(jù)著重要的市場(chǎng)地位，是當(dāng)之無愧的 “玻尿酸之王”，2018-2022年?duì)I收和凈利潤(rùn)連續(xù)5年雙位數(shù)增長(zhǎng)，2019年，華熙生物登陸科創(chuàng)板，2021年市值一度突破1400億元，被譽(yù)為“醫(yī)美茅臺(tái)”。

然而，隨著功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)和戰(zhàn)略調(diào)整等多種因素影響，華熙生物營(yíng)收在2023年開始出現(xiàn)下滑，凈利潤(rùn)更是直接“腰斬”，2022-2024年分別為9.71億元、5.93億元、1.74億元。

其中2024年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別下滑69.59%和70.59%。

圖源：wind

與此同時(shí)，作為同行但主營(yíng)業(yè)務(wù)為重組膠原蛋白的巨子生物在過去兩年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻非常突出。

2023和2024年，巨子生物營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)48.47%和57.17%，達(dá)35.26億元、55.39億元；凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)44.88%和42.06%，達(dá)14.52億元和20.62億元。2019年來，巨子生物營(yíng)收翻了6倍。

圖源：wind

在公司業(yè)績(jī)滑坡和同行壓力之下，創(chuàng)始人趙燕開始揮刀改革。今年3月初，華熙生物在官微發(fā)表了一篇名為《從嚴(yán)治理組織、重返業(yè)務(wù)一線、重回創(chuàng)業(yè)狀態(tài)》的內(nèi)部講話文章，嚴(yán)肅闡述了公司內(nèi)部貪腐問題的危害，趙燕還在講話中表示，“對(duì)于歷史問題我們絕不姑息放縱，所有貪腐人員無論職務(wù)高低，必須在3月31日前限時(shí)交代問題、提交辭呈。如超過時(shí)間未主動(dòng)交代的，將移交司法部門，不做內(nèi)部處理。”

除了“清理門戶”，趙燕還表示要親自接手公司經(jīng)營(yíng)。

據(jù)悉，此前趙燕一直把自己工作的重心放在研發(fā)方面，但在上述講話中，趙燕稱：“對(duì)于下一階段的發(fā)展，我自己會(huì)從過去對(duì)研發(fā)端為主的工作走到經(jīng)營(yíng)工作的一線，尤其是消費(fèi)品經(jīng)營(yíng)工作的一線，補(bǔ)上從科研產(chǎn)品到品牌的后端鏈路?！?/span>

據(jù)接近華熙生物的人士表示，現(xiàn)在華熙生物的品牌營(yíng)銷工作也是由趙燕自己直管?；瘖y品新商業(yè)媒體“聚美麗”也在報(bào)道中提到，趙燕下沉管理，直接接手管理品牌與傳播管理中心。

在老板的親自坐鎮(zhèn)下，華熙生物一改過往技術(shù)派的保守姿態(tài)，以“貼身肉搏”的打法重塑輿論場(chǎng)：從官方微信公眾號(hào)深夜發(fā)文炮轟券商“唱衰”玻尿酸，到聯(lián)動(dòng)行業(yè)協(xié)會(huì)強(qiáng)調(diào)技術(shù)壁壘，攻勢(shì)密集且精準(zhǔn)。

反觀巨子生物，雖手握市場(chǎng)高增長(zhǎng)與資本追捧的籌碼，卻在輿論戰(zhàn)中陷入被動(dòng)局面。截至目前，巨子生物仍未“接招”，回應(yīng)華熙生物的檄文。

10家券商誤判了嗎？

據(jù)“弗若斯特沙利文”數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2026年，基于膠原蛋白的皮膚護(hù)理市場(chǎng)份額將超過透明質(zhì)酸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)52.6%。中國(guó)重組膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模到2027年將超過1000億元。

提到重組膠原蛋白，巨子生物和錦波生物是龍頭擔(dān)當(dāng)。兩家企業(yè)分別于2022年10月、2023年7月先后登陸二級(jí)市場(chǎng)，被外界稱為港交所和北交所的“重組膠原蛋白第一股”。

2024年醫(yī)美行業(yè)集體業(yè)績(jī)失速的情況下，兩家企業(yè)是為數(shù)不多仍能保持快速增長(zhǎng)的醫(yī)美企業(yè)。

在袁帥看來，華熙生物并非毫無道理。雖然10家券商同時(shí)出錯(cuò)的可能性相對(duì)較小，但也不能排除在資本的影響下，部分研究報(bào)告可能存在一定的傾向性。券商作為資本市場(chǎng)的重要參與者，其研究報(bào)告本應(yīng)基于客觀、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)和分析，為投資者提供準(zhǔn)確的決策依據(jù)。但在追求商業(yè)利益和迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)的過程中，可能會(huì)出現(xiàn)過度夸大膠原蛋白優(yōu)勢(shì)、忽視玻尿酸等其他美容成分價(jià)值的情況。這種行為不僅可能誤導(dǎo)消費(fèi)者，也會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展造成負(fù)面影響。

袁帥認(rèn)為，買方及資本市場(chǎng)對(duì)膠原蛋白概念的追捧，反映了市場(chǎng)對(duì)于新事物的熱情和期待。但這種追捧也需要保持理性和客觀。投資者不能僅僅因?yàn)槭袌?chǎng)熱點(diǎn)而盲目跟風(fēng)投資，而應(yīng)該深入了解膠原蛋白產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、技術(shù)瓶頸、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局等因素，做出明智的投資決策。消費(fèi)者在選擇美容產(chǎn)品時(shí)，也應(yīng)該保持清醒的頭腦，不要被一些夸大的宣傳所迷惑，要根據(jù)自己的膚質(zhì)和需求，選擇適合自己的產(chǎn)品。

圖源：罐頭圖庫(kù)

有投資者指出，一方面是券商的追漲殺跌，不過這只是資本的本性。一方面是華熙自己起步慢半拍，轉(zhuǎn)型錯(cuò)失良機(jī)。也有投資者認(rèn)為，玻尿酸在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用價(jià)值也不容小覷，華熙生物應(yīng)該繼續(xù)深耕B端市場(chǎng)，研發(fā)更多創(chuàng)新醫(yī)療產(chǎn)品，提升品牌影響力。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅也認(rèn)為，因?yàn)槿A熙生物的業(yè)績(jī)下滑，可能也會(huì)被市場(chǎng)包括券商認(rèn)為產(chǎn)品品類可能失去競(jìng)爭(zhēng)力。另外，券商力捧重組膠原蛋白，也不可否認(rèn)，膠原蛋白有它的優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

華熙生物如何重拾資本信心？張毅建議道，華熙的產(chǎn)品本身還是應(yīng)該加大對(duì)前沿技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品的研發(fā)；另外，如何去優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)流程，減少非核心業(yè)務(wù)的投入。優(yōu)化包括庫(kù)存管理、資金管理以及研發(fā)與營(yíng)銷之間的平衡；在品牌與市場(chǎng)建設(shè)方面，既要有人才和團(tuán)隊(duì)的組建以及重構(gòu)，或者是效率的提升，還要有公司品牌價(jià)值、產(chǎn)品價(jià)值的提升。

天風(fēng)證券一位高級(jí)分析師表示，隨著消費(fèi)者對(duì)美容護(hù)膚需求的日益多樣化和精細(xì)化，市場(chǎng)對(duì)于新型美容成分的探索從未停止。近年來膠原蛋白（尤其是重組膠原）在抗衰、修復(fù)領(lǐng)域的研究熱度顯著上升。目前重組膠原蛋白是個(gè)新興成長(zhǎng)階段，但透明質(zhì)酸在醫(yī)美治療中依舊是規(guī)模最大，最為成熟安全的產(chǎn)品，不能否認(rèn)透明質(zhì)酸的價(jià)值和企業(yè)的研發(fā)堅(jiān)守。券商往往展現(xiàn)出對(duì)新興事物最敏銳的感知，資本市場(chǎng)股票的熱度往往是對(duì)未來的預(yù)期表現(xiàn)，不過券商報(bào)告涉及的數(shù)據(jù)和信息也會(huì)結(jié)合行業(yè)和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)綜合分析，投資者和消費(fèi)者還需做好甄別。

華熙生物稱，公司正在迭代用新的技術(shù)去做消費(fèi)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)化，但這的確需要時(shí)間，也需要一個(gè)更優(yōu)良的信息環(huán)境，這個(gè)環(huán)境不能被虛假的研究報(bào)告和虛假的消費(fèi)者所左右，華熙生物的經(jīng)營(yíng)環(huán)境在近兩年中面對(duì)了更多困難的挑戰(zhàn)，也正是因?yàn)檫@些原因，我們能感受到更多企業(yè)的難處，更能體會(huì)到一個(gè)健康、理性、真實(shí)的信息環(huán)境是多么重要。

華熙生物還表示，“概念切換升級(jí)也可以是良性的，可以引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但前提是需要有真正的產(chǎn)業(yè)研究，和產(chǎn)業(yè)相關(guān)的科技趨勢(shì)研究。但很遺憾我們現(xiàn)在還沒看到，這是華熙生物必須發(fā)出產(chǎn)業(yè)企業(yè)聲音的原因?！?/span>

玻尿酸和膠原蛋白，你更喜歡哪一個(gè)？留言聊聊吧！

本文來源：野馬財(cái)經(jīng)