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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：君

　　專題：A股大消費產業(yè)鏈支付賬期大觀

　　在如今行業(yè)極致內卷的背景下，車企普遍將供應商視為“無息資金池”，通過漫長的賬期，將本該由自己承擔的融資和現金流壓力轉嫁到了供應商頭上。據Wind數據統(tǒng)計，當前國內車企對供應商的支付賬期平均超過170天，將近半年；部分車企賬期甚至超過240天，也就是8個多月。

　　產業(yè)鏈更上游的供應商的賬期，往往是在上一級供應商的賬期基礎上加2個月左右，這也就意味著，許多Tier2、Tier3，以及更上游供應商的賬期還會更長。而對于不少小微型供應商企業(yè)而言，3~6個月的賬期足以使它們的財務狀況捉襟見肘，甚至直接給它們宣判死刑。

　　2025年3月17日，國務院公布修訂后的《保障中小企業(yè)款項支付條例》（下稱“《條例》”）?！稐l例》規(guī)定，大型企業(yè)從中小企業(yè)采購貨物、工程、服務，應當自貨物、工程、服務交付之日起60日內支付款項；合同另有約定的，從其約定，但應當按照行業(yè)規(guī)范、交易習慣合理約定付款期限并及時支付款項，不得約定以收到第三方付款作為向中小企業(yè)支付款項的條件或者按照第三方付款進度比例支付中小企業(yè)款項。

　　6月1日，《條例》正式施行，旨在解決中小企業(yè)“收款難”問題，強勢企業(yè)的“應付賬款及票據”余額與周轉天數成為熱議話題。近期，國內多家汽車生產企業(yè)發(fā)表聲明，就“支付賬期不超過60天”作出承諾。

　　本系列文章將以汽車行業(yè)為起點，計算“衣食住行”等大消費產業(yè)鏈A股上市公司的應付賬款及票據周轉天數（下稱“支付賬期”），據此探究這類過度擠壓供應鏈現金流的、粗放的、不可持續(xù)的競爭形式是否普遍存在。

　　具體研究方法為：支付賬期=360*[（2023年末應付賬款及票據余額+2024年末應付賬款及票據余額）/2]/2024年營業(yè)成本，行業(yè)數據以該行業(yè)分類下所有上市公司對應科目數據加總得出。

　　美容護理行業(yè)平均支付賬期101天

　　本文將以申銀萬國行業(yè)類（2021）為分類標準，探究A股美容護理行業(yè)（二級行業(yè)包括化妝品、醫(yī)療美容、個護用品）支付賬期現狀及變動趨勢。

　　據Wind數據統(tǒng)計，截至2024年末，美容護理行業(yè)共計33家上市公司（“A+B股”視作同一上市公司），營業(yè)成本總額455.31億元，應付賬款及票據總額133.55億元，2023年末為122.42億元，同比增長9.09%。計算得出美容護理行業(yè)2024年的支付賬期為101天，較2023年延長一周，較2020年延長13天。

　　細分到二級行業(yè)：

　　化妝品行業(yè)共16家上市公司，2024年的營業(yè)成本總額199.42億元，應付賬款及票據余額52.88億元，同比微增2.96%；支付賬期為94天，同比縮短3天。

　　醫(yī)療美容行業(yè)共4家上市公司，2024年的營業(yè)成本總額25.12億元，應付賬款及票據余額12.27億元，同比增長17.30%；支付賬期為163天，同比大幅延長25天。

　　個護用品行業(yè)共13家上市公司，2024年的營業(yè)成本總額230.77億元，應付賬款及票據余額68.40億元，同比增長12.87%；支付賬期為101天，同比延長兩周。

　　由此可見，美容護理行業(yè)的支付賬期普遍超出“60天支付期限”，其中醫(yī)療美容行業(yè)的賬期顯著較長。2024年，醫(yī)療美容板塊4家上市公司華熙生物、錦波生物、愛美客及*ST美谷（維權）的支付賬期分別為197天、166天、142天、111天。尤以華熙生物為甚，上市首年的支付賬期尚且為73天，此后逐年延長，截至2024年已大幅延長124天。

　　華熙生物并非個例，拉長時間線至近五年，美容護理行業(yè)的支付賬期普遍在延長。2020-2024年，化妝品、醫(yī)療美容、個護用品行業(yè)的支付賬期分別延長了11天、66天及7天。33家上市公司中，21家的支付賬期呈增長趨勢，占比約為63.64%。

　　為何醫(yī)療美容行業(yè)的支付賬期如此之長？究其根本，仍是“利益”兩字惹的禍。

　　一方面，A股4家醫(yī)美上市公司均位于產業(yè)鏈上游，主要從事玻尿酸、肉毒素、膠原蛋白等原料以及激光美容器械的研發(fā)、生產。這些產品需要通過嚴格的監(jiān)管審批，如國家藥監(jiān)局的三類醫(yī)療器械認證，技術壁壘高、研發(fā)周期長，市場集中度較高。華熙生物等頭部企業(yè)掌握專利技術和生產資質，對上游供應商（如生物發(fā)酵原料商）形成強議價能力，供應商為維持合作，被迫接受長賬期作為“隱性融資成本”。

　　另一方面，醫(yī)美產品需通過經銷商、美容機構等多級渠道銷售，終端回款周期較長。醫(yī)美企業(yè)為平衡現金流壓力，延長付款周期，將資金占用向上游轉移。

　　錦波生物北交所審核問詢函的回復公告，披露了與主要供應商交易的信用政策。2022年，錦波生物與西隴科學（維權）的信用政策為“收貨后發(fā)票到60天內付款”，即名義支付賬期為60天；與華熙生物的信用政策為“款到發(fā)貨”，通俗來講就是“一手交錢一手交貨”。

　　但信用政策畢竟只是“紙上談兵”，錦波生物實際的支付賬期令人大跌眼鏡。2022年，錦波生物經計算的支付賬期（即應付賬款周轉天數）長達143天，與名義最長60天的賬期相差甚遠，這是否意味著存在應付賬款逾期的情形？

　　進一步查詢后，我們發(fā)現錦波生物的供應商主要系中小微企業(yè)。錦波生物2024年的前五大供應商如上表所示，除西隴科學為大型企業(yè)外，青島市賢俊龍彩印有限公司、寧波正力藥品包裝有限公司為中型企業(yè)，廣州市銳彩印刷有限公司、殷昌（蘇州）包裝有限公司為小型企業(yè)。

　　截至2024年末，錦波生物的應付賬款余額5153.40萬元，同比減少5.44%；賬齡在1年以上的應付賬款余額737.58萬元，同比大幅增長183.89%，占應付賬款總額的比例從4.77%上升至14.31%，或印證了前述關于應付賬款逾期的猜測。

　　研究結果表明，支付賬期較長的上市公司通常存在流動性緊張的情形，通過延長支付賬期的方式將資金壓力傳導至上游供應商，但醫(yī)美行業(yè)卻恰恰相反。

　　截至2024年末，華熙生物、錦波生物、愛美客的資產負債率分別為20.99%、25.53%及4.68%，流動性較為充裕，與超百天的支付賬期形成刺眼對比。即便是正處于預重整階段的*ST美谷，其支付賬期也顯著短于該三家公司。

　　為何資金儲備充裕，卻仍要延長支付賬期？信用政策是否只是一紙空文？醫(yī)美企業(yè)須給出合理解釋。

　　華熙生物支付賬期超6個月

　　2024年，華熙生物的支付賬期長達197天，超過6個月，同比延長25天，在A股美容護理行業(yè)排名第一。

　　公開資料顯示，華熙生物是全球最大的透明質酸（玻尿酸）研發(fā)、生產及銷售企業(yè)，2019年11月在上交所科創(chuàng)板上市。上市首年，華熙生物的支付賬期尚且為73天，次年即大幅增至107天，此后逐年增長，截至2024年累計延長124天。

　　據悉，華熙生物采購的主要原材料包括蛋白胨、酵母粉、葡萄糖、乙醇、護膚品及食品相關原料、預灌封注射器及包裝材料等。華熙生物曾在回復問詢函時表示，主要原材料的市場供應量充足，采購渠道豐富，公司能夠同時選擇多家合格供應商進行合作，保證原材料供應的時效和質量，并分散采購及合作風險。2024年，華熙生物向主要原材料供應商的采購金額較為分散，供應商集中度僅為17.43%。

　　截至2024年末，華熙生物的應付賬款余額8.20億元，同比增長18.22%。其中，應付貨款1.95億元，應付工程及設備款2.68億元，應付費用款3.57億元，分別同比增長8.82%、7.90%、34.20%。

　　華熙生物應付賬款余額及支付賬期雙增長，或與公司近年來業(yè)績下滑有關。

　　近兩年玻尿酸行業(yè)逐漸內卷，華熙生物的原料藥業(yè)務逼近“天花板”，公司轉型的功能性護膚品業(yè)務同樣競爭激烈。2023年、2024年及2025年一季度，華熙生物的營業(yè)收入分別為60.76億元、53.71億元、10.78億元，同比減少4.45%、11.61%、20.77%；凈利潤分別為5.93億元、1.74億元、1.02億元，同比減少38.97%、70.59%、58.13%；存貨周轉天數分別為282天、341天、415天，呈持續(xù)增長趨勢。

　　不過，與賣不動貨相比，更讓人擔心的是華熙生物的資金狀況。

　　2024年、2025年一季度，華熙生物經營活動產生的現金流量凈額分別為5.65億元、-0.23億元，同比減少19.32%、165.93%。截至2025年3月底，華熙生物的貨幣資金余額6.81億元，較年初減少5.29%，較上年同期減少18.55%。

　　同時，截至2025年3月底，華熙生物的應付賬款余額5.94億元，同比增長13.87%；預付款項余額1.19億元，同比減少37.03%。應付賬款增長、預付款項減少，從側面印證了華熙生物的資金壓力。

　　國內“玻尿酸三巨頭”是指華熙生物、愛美客及昊海生科，其中華熙生物、愛美客的支付賬期均超過百天，但在應付賬款余額上差異較大。截至2024年末，華熙生物的應付賬款余額8.2億元，占總資產的9.47%，而愛美客的應付賬款余額僅為0.83億元，占總資產的比例不到1%。

　　相比之下，三巨頭中的最后一位昊海生科則顯得格外“不合群”。2021-2024年，昊海生科的支付賬期穩(wěn)定在30天內，顯著短于華熙生物、愛美客；同時昊海生科的應付賬款余額也保持在1億元以內的極低水平，占總資產的比例不足1%。

責任編輯：公司觀察