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證券之星 李若菡

東山精密(002384.SZ)已連續(xù)兩年出現(xiàn)增收不增利的情況，公司去年歸母凈利潤同比跌超4成。

證券之星注意到，公司凈利承壓主要受到支柱業(yè)務毛利率下降和LED業(yè)務持續(xù)虧損的影響。同時，資產(chǎn)減值損失的大幅增長以及期間費用的攀升進一步壓縮了公司的盈利空間。不僅如此，公司通過并購雖拓展了觸控面板、車載顯示等領(lǐng)域，但商譽規(guī)模也隨之走高，也進一步加劇了資金壓力。

賬上資金承壓之際，東山精密擬向?qū)嵖厝硕ㄔ瞿假Y“補血”，鑒于實控人此前曾減持套現(xiàn)超33億元，此次低價包攬定增的行為引發(fā)質(zhì)疑。

LED業(yè)務持續(xù)虧損，資產(chǎn)減值拖凈利“后腿”

據(jù)2024年年報顯示，公司實現(xiàn)營收為367.7億元，同比增長9.27%；歸母凈利潤為10.86億元，同比下滑44.74%，公司出現(xiàn)增收不增利的情況。其中，公司在Q4出現(xiàn)營利雙降的情況，其營收和歸母凈利潤分別為103.04億元、1828.76萬元，同比下滑幅度分別為7.59%、97.11%。

營收增長的背后，公司存在客戶集中度較高的風險。2024年，公司向前五大客戶銷售收入共為261.22億元，占營收的比例達71.04%。其中，單一大客戶對公司經(jīng)營業(yè)績影響較大，貢獻了過半收入，達到188.58億元。

聚焦于營業(yè)結(jié)構(gòu)，東山精密主營業(yè)務包括電子電路產(chǎn)品、精密組件、觸控顯示模組、LED顯示器件等，產(chǎn)品應用于消費電子、新能源汽車、通信設備、工業(yè)設備、AI、醫(yī)療器械等行業(yè)。

其中，公司的電子電路產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋柔性電路板、剛性電路板、剛?cè)峤Y(jié)合電路板等系列PCB產(chǎn)品線。作為公司的營收支柱，電子電路產(chǎn)品去年實現(xiàn)營收為248億元，為公司貢獻了超六成的收入。不過，受電子電路市場競爭加劇的影響，公司產(chǎn)品價格承壓下降，導致該業(yè)務的毛利率出現(xiàn)下滑。

根據(jù)2024年財報計算得出，東山精密電子電路產(chǎn)品的單價為4473.2元/平方米，同比下滑23.48%。同期，公司該產(chǎn)品的銷售毛利率為18.34%，同比下滑2.45個百分點。

觸控面板及液晶顯示模組業(yè)務在2023年以42.88%的增速成為公司營收增速最快的板塊，不過在2024年該業(yè)務的增速已有放緩之勢。2024年，公司觸控面板及液晶顯示模組業(yè)務實現(xiàn)營收為63.7億元，同比增速為31.02%，占營收的比重為17.32%，為公司第二大收入來源。

不過，該業(yè)務的毛利率水平相對較低，僅為3.32%，不及電子電路產(chǎn)品的18.34%以及精密組件產(chǎn)品的14.3%。

證券之星注意到，東山精密的LED顯示器件的收入不僅出現(xiàn)下滑，且未能扭轉(zhuǎn)虧本賣的情況。2024年，該業(yè)務實現(xiàn)營收為7.68億元，同比下滑35.48%。同時，由于行業(yè)整體需求不及預期，競爭加劇，銷售額及產(chǎn)品單價進一步下降，產(chǎn)能利用率持續(xù)降低，公司LED顯示器件毛利率進一步下滑，由2023年的-26.67% 下滑至2024年的-40.94%。

需要指出的是，受支柱業(yè)務以及LED顯示器件毛利率下滑的影響，公司的整體毛利率同比下滑1.16個百分點，為14.02%，已連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。

不僅如此，由于東山精密在2024年對LED業(yè)務優(yōu)化運營管理，對部分低效設備進行整合和優(yōu)化，產(chǎn)生1.64億資產(chǎn)處置損失，并對LED業(yè)務相關(guān)資產(chǎn)(存貨及固定資產(chǎn))計提了5.95億資產(chǎn)減值損失，公司在2024年計提各項資產(chǎn)減值準備合計9.83億元，同比增長106%，對凈利潤產(chǎn)生較大影響。

證券之星注意到，期間費用的攀升也進一步擠壓了公司的盈利空間。2024年，公司銷售費用、研發(fā)費用以及管理費用分別為4.54億元、12.67億元、11.12億元，同比分別增長25.39%、9.1%、16.2%。

今年一季度以來，東山精密的業(yè)績情況雖有所改善，營收和歸母凈利潤雙雙實現(xiàn)增長，但LED顯示器件尚處于虧損狀態(tài)。公司在最新的投資者交流活動中提及，公司LED業(yè)務同比減虧規(guī)模達數(shù)千萬元，但尚未實現(xiàn)扭虧。

超20億元商譽懸頂，資金鏈承壓

證券之星注意到，近年來，東山精密在產(chǎn)業(yè)布局上動作頻頻。

5月13日，東山精密發(fā)布公告稱，為建立公司在歐洲產(chǎn)業(yè)布局，提升公司在汽車零部件領(lǐng)域市場規(guī)模，公司子公司DSBJ PTE. LTD(以下簡稱“DSG”)擬收購法國Groupe Mécanique Découpage(以下簡稱“GMD集團”)100%股權(quán)并對其進行債務重組，交易金額合計約1億歐元(折合人民幣約8.14億元)。此次交易完成后，GMD集團將成為東山精密的全資子公司。

證券之星注意到，GMD集團凈利潤波動較大。2023年及2024年，該公司的營收分別為9.83億歐元、10億歐元；凈利潤分別為-600萬歐元、300萬歐元。標的公司在2024年的凈利潤為僅為0.3%，盈利能力較弱，不及東山精密的2.95%。

實際上，投資并購一直是東山精密擴張的重要手段之一。2014年，公司通過收購牧東光電拓展至觸控面板行業(yè)；2016年，公司完成對MFLEX的收購，借此導入軟板業(yè)務，并切入北美客戶供應鏈；2018年，公司收購Multek，補全了硬板業(yè)務；2023年，公司完成對蘇州晶端、美國Aranda工廠的收購，切入車載顯示領(lǐng)域。

多起并購讓公司商譽規(guī)模迅速走高，由2014年的1.55億元增至2024年末的21.2億元。其中，牧東光電、MFLEX和Multek所對應的商譽為1.54億元、 17.71億元、1.79億元。但商譽走高也為公司帶來隱患。2024年，公司計提商譽減值準備為8958.73億元，主要來自牧東光電、Aranda 以及艾福電子三家公司。

證券之星注意到，持續(xù)并購的同時，東山精密的資金狀況也面臨考驗。

結(jié)合最新財報來看，截至2025年一季度末，公司的賬上資金為77.43億元，公司同期的短期借款以及一年內(nèi)到期的非流動負債合計金額為79.65億元，賬上資金無法覆蓋短期債務。同時，公司的償債能力出現(xiàn)下滑。2023年、2024年以及2025年一季度末，公司的流動比率分別1.26、1.18、1.17；速動比率分別為0.9、0.86、0.84。

東山精密在收購GMD集團公告中提及，公司擬采用自有或自籌資金支付本次交易對價。這意味著隨著本次并購的落地，東山精密的資金壓力恐將進一步加大。

募資“補血”，實控人低價認購引爭議

資金承壓的背景下，公司欲通過向?qū)嵖厝硕ㄔ觥把a血”。據(jù)公司募集說明書(注冊稿)顯示，公司擬向?qū)嵖厝嗽绖偤驮婪灏l(fā)行股票募資不超過14.04億元，扣除發(fā)行費后全部用于補充流動資金。

證券之星注意到，公司實控人包攬定增這一做法引發(fā)市場質(zhì)疑，其爭議焦點在于實控人是否存在通過本次再融資進行套利的情形。自東山精密2010年上市以來，公司實控人通過競價交易、大宗交易以及協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式累計2.15億股股份，共套現(xiàn)33.81億元。

而公司本次定增的發(fā)行價為11.24元/股，這一價格尚不足當前公司股價的四成水平，且發(fā)行價均低于實控人歷次減持均價，因此引發(fā)市場對定價合理性的關(guān)注。對此，公司表示本次定增價格為公司控股股東、實際控制人歷史上稅后減持均價12.31元/股的91.31%，兩者價格差異較小。

根據(jù)定增計劃，在公司實控人本次認購資金中，僅5億元為自有資金，其余約9億元將通過銀行及第三方借款籌措，并且不排除通過質(zhì)押股份獲得貸款用于支付認購資金的可能，股票質(zhì)押融資金額不超過5億元。

據(jù)2025年一季報顯示，東山精密實控人袁永剛和袁永峰尚存在股權(quán)質(zhì)押的情況。袁永峰和袁永剛的持股數(shù)分別為2.22億股、2.02億股，持股比例分別為13.04%、11.85%。二者質(zhì)押股份數(shù)量分別為1.03億股、0.89億股，占其所持股份比例分別為46.4%、44.06%，已有近半持股處于質(zhì)押狀態(tài)。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)

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