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專題：“高端月子中心”圣貝拉沖刺港股上市：三年虧超7億，毛利率超30%

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　　【深度】圣貝拉港交所IPO：累虧超14億前景難言樂觀 旗下門店跑路、數(shù)次因合規(guī)問題被罰

　　6月26日，圣貝拉在港股上市首日股價(jià)表現(xiàn)奪目，截至發(fā)稿漲幅達(dá)41.49%，報(bào)9.3港元。這一出色的市場(chǎng)表現(xiàn)吸引了眾多投資者的目光，其背后的大漲原因值得深入剖析，但與此同時(shí)，也不能忽視圣貝拉公司可能存在的不足之處。

　　基石投資者大賺：杭州蕭山國(guó)資浮盈4000萬，華夏基金香港浮盈1000萬

　　從大漲原因來看，圣貝拉構(gòu)建了覆蓋“孕期-月子期-產(chǎn)后期-家庭育兒期”的全周期服務(wù)生態(tài)鏈。旗下多品牌協(xié)同，如超高端的“圣貝拉母嬰健康中心”、定位年輕高端客群且增長(zhǎng)迅速的“小貝拉”，以及聚焦女性生育后身心問題的“艾嶼療愈型產(chǎn)后護(hù)理”，滿足了不同客戶的多樣化需求，極大提升了客戶粘性，2024年約84%的產(chǎn)后護(hù)理客戶會(huì)購(gòu)買集團(tuán)其他服務(wù)或產(chǎn)品，這一數(shù)據(jù)便是其商業(yè)模式成功的有力證明。

　　在運(yùn)營(yíng)模式上，圣貝拉采用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，與瑰麗酒店、半島酒店等眾多高奢酒店達(dá)成長(zhǎng)期獨(dú)家合作。這不僅降低了前期固定資產(chǎn)投入，還借助酒店高端品牌形象與優(yōu)質(zhì)硬件設(shè)施，為客戶提供極致服務(wù)體驗(yàn)，同時(shí)將更多資金投入產(chǎn)婦體驗(yàn)提升，強(qiáng)化了品牌服務(wù)形象，在用戶心智中建立起“高端產(chǎn)后護(hù)理=圣貝拉”的強(qiáng)關(guān)聯(lián)。

　　市場(chǎng)地位方面，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，圣貝拉在多個(gè)維度展現(xiàn)出強(qiáng)大統(tǒng)治力。它是中國(guó)最大的產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)（以2023年超高端月子中心的收入計(jì)算），也是中國(guó)增長(zhǎng)最快的規(guī)?；a(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)（以2021年至2023年收入增長(zhǎng)率計(jì)算），還是中國(guó)內(nèi)地首家拓展至中國(guó)內(nèi)地以外地區(qū)的月子中心運(yùn)營(yíng)商。2023年，按自月子中心的收入計(jì)算，圣貝拉在中國(guó)所有產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)中排名第二，市場(chǎng)份額約1.0%，到2024年，份額提升至約1.2%，成為中國(guó)乃至亞洲最大的產(chǎn)后護(hù)理集團(tuán)，在國(guó)內(nèi)多個(gè)城市憑借收入優(yōu)勢(shì)占據(jù)領(lǐng)先市場(chǎng)份額。

　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)同樣亮眼，從招股書數(shù)據(jù)可知，2022至2024年，公司營(yíng)收從4.72億元躍升至7.99億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)30.15%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速。其盈利能力顯著提升并實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，剔除上市開支等非經(jīng)常性項(xiàng)目后的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)，從2022年的虧損，迅速扭轉(zhuǎn)為2023年的盈利2077.2萬元，并在2024年進(jìn)一步躍升至4225.6萬元，2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增速更是高達(dá)103.43%。

　　豪華的資本陣容也是其上市首日大漲的重要因素。圣貝拉此次上市獲得了頂級(jí)資本與產(chǎn)業(yè)資源的雙重背書，基石投資者陣容堪稱豪華。杭州市政府旗下蕭山區(qū)產(chǎn)業(yè)基金的入局，使圣貝拉有望成為蕭山區(qū)首個(gè)由政府資金直接參與保薦的IPO企業(yè)，區(qū)域標(biāo)桿效應(yīng)顯著。高端民營(yíng)醫(yī)療集團(tuán)和睦家戰(zhàn)略注資，香港養(yǎng)和醫(yī)院打破近兩年投資靜默期參與認(rèn)購(gòu)，產(chǎn)業(yè)資本方面，國(guó)內(nèi)最大生活服務(wù)平臺(tái)58集團(tuán)、高端醫(yī)美機(jī)構(gòu)媛頌醫(yī)療也參與其中，此外，華夏基金等主流資本的加入，彰顯了資本市場(chǎng)對(duì)圣貝拉長(zhǎng)期價(jià)值的高度認(rèn)可。在資本運(yùn)作層面，中信證券與瑞銀集團(tuán)兩大頂級(jí)投行聯(lián)袂擔(dān)任保薦人，為圣貝拉上市進(jìn)程提供了有力保障。

　　在圣貝拉港股上市首日大漲的利好下，各基石投資者收獲頗豐。58同城關(guān)聯(lián)公司GIMMHoldingLimited獲配759.85萬股，浮盈約2066.79萬港元；華夏基金（香港）有限公司獲配477.05萬股，浮盈約1307.58萬港元；杭州蕭山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司?子公司JKBLimited獲配1550萬股，浮盈達(dá)4216萬港元；吳啟楠獲配119.25萬股，浮盈約324.36萬港元；SarlWuCapitalLimited獲配715.60萬股，浮盈約1946.43萬港元；敏睿商務(wù)諮詢有限公司獲配477.05萬股，浮盈約1307.58萬港元；汪牽擎獲配834.90萬股，浮盈約2270.93萬港元。各基石投資者憑借不同的獲配數(shù)量，在首日交易中均實(shí)現(xiàn)了可觀的財(cái)富增值。

　　子公司近年屢次因合規(guī)問題受到行政處罰

　　然而，圣貝拉并非毫無瑕疵。從其招股書及過往經(jīng)營(yíng)歷程來看，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)問題不容忽視。旗下子公司近年屢次因合規(guī)問題受到行政處罰，2020年珠海貝康因無證經(jīng)營(yíng)餐飲服務(wù)被罰2.5萬元；2022年北京貝康澤恩因無證行醫(yī)被重罰15.01萬元；2024年杭州貝瑞斯美華又因消防通道不合規(guī)被處2萬元罰款。這一系列行政處罰暴露出公司在運(yùn)營(yíng)管理上存在明顯的合規(guī)漏洞，特別是在醫(yī)療資質(zhì)和安全管理等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。作為擬上市公司，這些歷史違規(guī)記錄不僅反映內(nèi)控缺陷，也可能成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，雖然圣貝拉構(gòu)建了多品牌矩陣，但三大核心品牌均聚焦高端市場(chǎng)，存在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)。并且其營(yíng)收結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的單一化特征，2024年上半年，其月子中心收入3.06億元，占總營(yíng)收比重仍高達(dá)85.7%。盡管該業(yè)務(wù)占比從2021年的90.2%小幅下降至2023年的83.5%，但其所謂的業(yè)務(wù)多元化進(jìn)展緩慢，家庭護(hù)理和功能性食品等新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模支撐。

　　成本控制上，圣貝拉的運(yùn)營(yíng)模式呈現(xiàn)出典型的“高端定位、高成本承壓”特征。輕資產(chǎn)模式雖規(guī)避了物業(yè)持有成本，卻帶來了持續(xù)攀升的租賃支出。更值得警惕的是，2024年上半年其銷售成本同比增長(zhǎng)33.08%，超過營(yíng)收增速。人力成本方面，公司雖強(qiáng)調(diào)護(hù)理人員的專業(yè)性，但卻未能為部分員工足額繳納五險(xiǎn)一金，2023年相關(guān)差額達(dá)1290萬元，這不僅不符合勞動(dòng)法規(guī)定，也可能影響員工穩(wěn)定性，進(jìn)而對(duì)服務(wù)質(zhì)量產(chǎn)生潛在威脅。

　　在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，且面臨人口出生率下降等外部挑戰(zhàn)的背景下，圣貝拉需要正視自身存在的問題，不斷完善內(nèi)部管理，加強(qiáng)合規(guī)建設(shè)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升成本控制能力，才能在資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，不辜負(fù)投資者的期待。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)