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2025年6月30日，Yangtuo Technology Inc.（以下簡(jiǎn)稱“海拍客”）正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，公司為專注低線市場(chǎng)家庭護(hù)理及營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品的交易平臺(tái)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：公司從2022年的微利101.2萬(wàn)元跌至2024年的虧損7882.5萬(wàn)元，毛利率更在兩年間下滑11.4個(gè)百分點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)變化揭示了低線市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)中的平臺(tái)生存現(xiàn)實(shí)。

具體來(lái)看，2022年，海拍客還保持著101.2萬(wàn)元的微利。形勢(shì)在隨后兩年急轉(zhuǎn)直下：2023年虧損擴(kuò)大至5654萬(wàn)元，2024年進(jìn)一步惡化至7882.5萬(wàn)元。

公司營(yíng)收表現(xiàn)同樣不容樂(lè)觀。2022年至2024年，營(yíng)收分別為8.95億元、10.67億元和10.32億元。2023年短暫增長(zhǎng)后，2024年?duì)I收回落3.3%。

最顯著的壓力信號(hào)來(lái)自毛利率。2022年公司毛利率尚達(dá)43.9%，2023年降至37.6%，2024年進(jìn)一步下滑至32.5%。兩年下降11.4個(gè)百分點(diǎn)的滑坡，折射出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇與成本上升的雙重?cái)D壓。

值得注意的是，若按經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)計(jì)算，海拍客在2023年和2024年分別實(shí)現(xiàn)了1930萬(wàn)元和2577萬(wàn)元的盈利，利潤(rùn)率分別為1.8%和2.5%。這一數(shù)據(jù)差異主要源于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)等因素影響。

招股書數(shù)據(jù)顯示，盡管財(cái)務(wù)承壓，海拍客在中國(guó)低線市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位依然穩(wěn)固。2024年，平臺(tái)在家庭護(hù)理及營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品領(lǐng)域創(chuàng)造了86億元交易額。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按交易額計(jì)算，海拍客已成為中國(guó)低線市場(chǎng)該領(lǐng)域最大的交易及服務(wù)平臺(tái)，市場(chǎng)份額達(dá)10.1%。

海拍客的商業(yè)模式采用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，高效連接4200家注冊(cè)賣家與覆蓋全國(guó)31個(gè)省份、超3000個(gè)村縣的約29萬(wàn)家注冊(cè)買家。其核心買家群體表現(xiàn)活躍——2024年超過(guò)9.3萬(wàn)名核心買家（年下單超24次），平均每月下單11次。

公司業(yè)務(wù)版圖從平臺(tái)服務(wù)逐步擴(kuò)展至自營(yíng)領(lǐng)域。2019年推出基礎(chǔ)自營(yíng)業(yè)務(wù)，2021年進(jìn)一步拓展自有品牌業(yè)務(wù)，覆蓋兒童零食、膳食補(bǔ)充劑等品類。截至2024年底，已孵化92個(gè)自有品牌，與153家制造商建立合作。

創(chuàng)始人趙晨的創(chuàng)業(yè)故事頗具互聯(lián)網(wǎng)特色。這位43歲的“80后”擁有北京外國(guó)語(yǔ)大學(xué)英語(yǔ)學(xué)士學(xué)位，更積累了9年阿里巴巴工作經(jīng)驗(yàn)。在阿里期間，他最后的職位是高級(jí)業(yè)務(wù)拓展專家，曾帶頭創(chuàng)立跨境電商平臺(tái)天貓國(guó)際。

這一成長(zhǎng)軌跡吸引了眾多知名投資機(jī)構(gòu)。IPO前，海拍客完成6輪融資，累計(jì)初始投資金額達(dá)1.9359億美元。投資方陣容豪華，包括順為資本、復(fù)星國(guó)際、九州通、高瓴等。

其中順為資本連續(xù)投資5輪，成為第一大機(jī)構(gòu)股東，持股16.37%。順為資本由許達(dá)來(lái)與小米創(chuàng)始人雷軍于2011年聯(lián)合創(chuàng)立，專注早期至成長(zhǎng)期投資。

趙晨通過(guò)多個(gè)控股實(shí)體控制約42.62%的投票權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

海拍客的商業(yè)模式扎根于中國(guó)低線市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。2024年，低線市場(chǎng)新生兒數(shù)量占全國(guó)總量的85%，成為母嬰消費(fèi)的主力軍。

低線市場(chǎng)家護(hù)和營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品行業(yè)規(guī)模已達(dá)1.9萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2029年將增至2.4萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率5.0%。這一增速超過(guò)一線及二線市場(chǎng)，顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

海拍客在招股書中表示，IPO募集資金將主要用于四方面：加強(qiáng)與生態(tài)系統(tǒng)參與者合作；增強(qiáng)科技能力與IT基礎(chǔ)設(shè)施；尋求產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中的戰(zhàn)略并購(gòu)機(jī)會(huì)；補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

盡管前景廣闊，海拍客面臨的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。招股書詳細(xì)列舉了七大風(fēng)險(xiǎn)因素，包括協(xié)同效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、客戶流失風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)等。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈。海拍客的主要對(duì)手包括天貓、京東等綜合電商，寶寶樹(shù)、孩子王等垂直母嬰平臺(tái)，以及抖音、快手等內(nèi)容平臺(tái)。這些對(duì)手資源豐富，可能提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品或服務(wù)。

公司還面臨供應(yīng)商依賴風(fēng)險(xiǎn)。在多個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)依賴供應(yīng)商，包括貨源、OEM服務(wù)等。若未能維持穩(wěn)定供應(yīng)商關(guān)系，可能對(duì)業(yè)務(wù)造成重大不利影響。

歷史合規(guī)問(wèn)題同樣值得關(guān)注。招股書披露，公司曾存在社保公積金繳納不合規(guī)情況，雖已整改，但仍可能因此遭受行政處罰。

截至2024年底，公司負(fù)債凈額達(dá)20.012億元，主要源于與授予投資者的贖回權(quán)及承兌票據(jù)有關(guān)的大量可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股。

港交所的鐘聲能否成為這家下沉市場(chǎng)平臺(tái)的新起點(diǎn)，市場(chǎng)正拭目以待。