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交銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，即使補(bǔ)貼戰(zhàn)持續(xù)至年底，美團(tuán)-W(03690)仍有機(jī)會(huì)看到運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)持平可能性。該行認(rèn)為補(bǔ)貼戰(zhàn)對(duì)用戶活躍有益，但外賣品類結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，行業(yè)補(bǔ)貼回落后粘性仍需觀察，商戶、騎手端運(yùn)營(yíng)和調(diào)度仍是維持市占核心，美團(tuán)外賣仍有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并有較大概率維持市占，維持目標(biāo)價(jià)165港元和“買入”評(píng)級(jí)。

交銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

美團(tuán)外賣當(dāng)季日均單量/峰值比例約2/3

2025年7月5日，美團(tuán)宣布即時(shí)零售日單量超過(guò)1.2億，其中餐飲超1億，美團(tuán)閃購(gòu)超2000萬(wàn)。對(duì)比美團(tuán)往年餐飲外賣峰值均在8月，以“秋天第一杯奶茶”、“七夕”、“520”等季節(jié)性活動(dòng)推動(dòng)，2025年7月峰值來(lái)自行業(yè)補(bǔ)貼戰(zhàn)，在阿里宣布淘寶閃購(gòu)?fù)度?00億元(人民幣，下同)后，美團(tuán)率先突破1億日單峰值。2020-24年美團(tuán)外賣日單峰值從4000萬(wàn)升至9800萬(wàn)，2025年3季度，考慮到峰值突破相比此前更高的補(bǔ)貼投入，該行估計(jì)季度均值/峰值比例或在65%左右，日單均值或在7500萬(wàn)左右，同比增速11-12%。

外賣補(bǔ)貼6月加碼，預(yù)計(jì)CLC收入同比增10%

該行判斷，雖外賣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但2季度美團(tuán)外賣補(bǔ)貼投入應(yīng)仍以中高線城市部分競(jìng)爭(zhēng)品類為主，該行按約45%的單量補(bǔ)貼翻倍估算，餐飲外賣單量增速或較此前預(yù)期的中高個(gè)位數(shù)提升至10%，日均單量6480萬(wàn)單，單均盈利或約1.2-1.3元?？紤]到閃購(gòu)維持略超30%的單量增速，預(yù)計(jì)即時(shí)配送日均單量達(dá)到7700萬(wàn)單，同比增13%，預(yù)計(jì)CLC收入同比增10%，新業(yè)務(wù)仍維持此前預(yù)期，預(yù)計(jì)收入增22%。

3季度初即開(kāi)啟的補(bǔ)貼戰(zhàn)，或帶動(dòng)日單同比增速達(dá)雙位數(shù)

美團(tuán)到店仍維持領(lǐng)先地位，考慮2季度業(yè)績(jī)旺季下的高基數(shù)影響，以及3季度暑期騎手補(bǔ)貼等成本亦或是后續(xù)補(bǔ)貼節(jié)奏的重要影響因素，預(yù)計(jì)3季度CLC收入增速或維持10%；同時(shí)，美團(tuán)優(yōu)選關(guān)閉減虧區(qū)域可能釋放約30-40億元虧損，補(bǔ)充后續(xù)外賣補(bǔ)貼投入。