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證券之星 李若菡

自2022年以來(lái)，嘉元科技(688388.SH)連續(xù)三年凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，甚至于2024年迎來(lái)上市首虧。

證券之星注意到，公司營(yíng)收增長(zhǎng)的背后，暴露出其對(duì)第一大客戶寧德時(shí)代系列依賴程度加深的風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前整個(gè)銅箔行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩且競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，公司的核心產(chǎn)品鋰電銅箔毛利率出現(xiàn)下滑，期間費(fèi)用不斷攀升，疊加資產(chǎn)減值損失的大幅增長(zhǎng)，進(jìn)一步擠壓了公司的盈利空間。

更令人擔(dān)憂的是，受行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩影響，公司的多個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期效益甚至尚未實(shí)現(xiàn)盈利。目前，公司也在持續(xù)布局新業(yè)態(tài)，發(fā)展高性能精密銅線業(yè)務(wù)、加快推進(jìn)光伏儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，但負(fù)責(zé)上述業(yè)務(wù)的公司盈利能力表現(xiàn)不佳，均處于虧損狀態(tài)。

依賴單一客戶，產(chǎn)品毛利率下滑

公開資料顯示，嘉元科技主要從事各類電解銅箔的研發(fā)、制造和銷售，主要產(chǎn)品為電子電路銅箔、鋰電池銅箔、高性能精密銅線。

公司已連續(xù)三年出現(xiàn)增收不增利的情況。2024年年報(bào)顯示，嘉元科技全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為65.22億元，同比增長(zhǎng)31.27%；公司歸母凈利潤(rùn)為-2.39億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

證券之星注意到，嘉元科技營(yíng)收增長(zhǎng)主要依賴其第一大客戶寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。2024年，公司前五大客戶銷售金額占當(dāng)期公司營(yíng)業(yè)收入的比例為80.41%。其中，寧德時(shí)代系列銷售額為42.92億元，同比增長(zhǎng)24.51%，占年度銷售額的比例為65.81%，存在單一客戶銷售占比過(guò)半的情況。

不僅如此，公司應(yīng)收賬款隨著營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大隨之攀升，且增幅遠(yuǎn)高于營(yíng)收增幅。2024年，公司應(yīng)收賬款為16.04億元，同比大幅增長(zhǎng)188.33%，遠(yuǎn)高于營(yíng)收增幅的31.69%，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的26.79%，主要系報(bào)告期內(nèi)客戶結(jié)算賬期延長(zhǎng)所致。

分產(chǎn)品來(lái)看，鋰電銅箔作為公司的核心產(chǎn)品，其營(yíng)收雖實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但受鋰電銅箔行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響，該產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下滑。

具體來(lái)看，嘉元科技的鋰電銅箔產(chǎn)品去年實(shí)現(xiàn)收入52.94億元，同比增長(zhǎng)17.42%，占總營(yíng)收的比重超過(guò)八成。但受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，鋰電銅箔加工費(fèi)大幅下降，該產(chǎn)品毛利率隨之下滑。2024年，公司鋰電銅箔產(chǎn)品毛利率同比下滑了4.33個(gè)百分，降為2.16%。

而公司的標(biāo)準(zhǔn)銅箔則出現(xiàn)虧本賣的情況，該產(chǎn)品收入為3.09億元，同比增長(zhǎng)32.29%；產(chǎn)品毛利率為-10.05%，同比下滑了1.19個(gè)百分點(diǎn)。

證券之星注意到，除了上述業(yè)務(wù)之外，嘉元科技正在拓展多元業(yè)務(wù)如高性能精密銅線業(yè)務(wù)、光伏儲(chǔ)能業(yè)務(wù)等，前者由嘉元隆源負(fù)責(zé)，后者則由嘉元新能源負(fù)責(zé)。嘉元科技在年報(bào)提及，公司開展多元經(jīng)營(yíng)增加了嘉元隆源高精度銅合金及嘉元新能源光伏EPC等業(yè)務(wù)收入帶動(dòng)了營(yíng)收的增長(zhǎng)。

但嘉元隆源及嘉元新能源兩個(gè)公司盈利能力不佳，去年凈利潤(rùn)分別為-354.6萬(wàn)元、-0.68萬(wàn)元，均處于虧損狀態(tài)。

期間費(fèi)用攀升侵蝕利潤(rùn)，持續(xù)舉債

除了毛利率下滑之外，期間費(fèi)用的增長(zhǎng)以及各項(xiàng)資產(chǎn)減值損失的增長(zhǎng)也是嘉元科技出現(xiàn)虧損的主要原因。

2024年，公司資產(chǎn)減值損失和信用減值損失共計(jì)1.09億元，同比暴增354.17%，對(duì)公司的凈利潤(rùn)造成影響。同時(shí)，期間費(fèi)用的增長(zhǎng)進(jìn)一步擠壓公司的盈利空間。報(bào)告期內(nèi)公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用均出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，上述四項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)3.07億元，同比增長(zhǎng)30%。

具體來(lái)看，2024年，公司的研發(fā)費(fèi)用為5137.87萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.05%，公司稱主要是開展新研發(fā)項(xiàng)目所致。同期，公司的研發(fā)人員數(shù)量為271人，較2023年同比有所增長(zhǎng)。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司低學(xué)歷研發(fā)人員占比較大。截至2024年末，公司有198名研發(fā)人員的學(xué)歷在大專及以下，占研發(fā)團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)的比例由2023年的71%增至2024年的73%。對(duì)此，公司解釋稱研發(fā)人員高中及以下學(xué)歷主要系在研發(fā)過(guò)程中的輔助人員，其中共有44人取得職業(yè)技能等級(jí)證書。

嘉元科技的財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅較大，同比增長(zhǎng)62.91%，達(dá)1.02億元，主要系報(bào)告期內(nèi)銀行借款利息增加所致。

證券之星注意到，在2023年，公司大額舉債的問(wèn)題曾遭到交易所的關(guān)注。當(dāng)年年報(bào)顯示，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額為1.01億元，同比增加365.31%；長(zhǎng)期借款余額為14.37億元，同比增加288.38%。在這一背景下，交易所要求公司說(shuō)明在上市以來(lái)再融資合計(jì)募資46.47億元的情況下，持續(xù)大額舉債的原因。

到了2024年，該情況仍在持續(xù)。2024年，嘉元科技的長(zhǎng)期借款為20.84億元，同比增長(zhǎng)44.98%。同時(shí)，公司的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的情況，對(duì)應(yīng)金額分別為8.89億元、5.73億元，同比分別增長(zhǎng)152.99%、468.16%。

行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，募投項(xiàng)目效益不佳

聚焦于融資情況，嘉元科技2019年上市以來(lái)共募資62.8億元，其中IPO募資16.33億元、2021年可轉(zhuǎn)債募資12.4億元、2022年定增募資34.07億元。

公司募集資金的投向主要用于擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造項(xiàng)目及補(bǔ)流等。隨著部分IPO募投項(xiàng)目、可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目在內(nèi)的各擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目成功投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能大幅提升。截至2024年末，公司電解銅箔年產(chǎn)能達(dá)到11萬(wàn)噸以上。

但需要指出的是，由于行業(yè)新建產(chǎn)能于2023年密集釋放，目前銅箔行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯(cuò)配，企業(yè)間內(nèi)卷嚴(yán)重。而根據(jù)西部證券的預(yù)測(cè)，2025年銅箔行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩規(guī)模還將進(jìn)一步提升。

由于銅箔行業(yè)的產(chǎn)品需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，嘉元科技于去年9月宣布將2022年定增募投項(xiàng)目“江西嘉元2萬(wàn)噸項(xiàng)目”進(jìn)行延期，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)日期由2024年9月延期至2026年12月。

除了募投項(xiàng)目宣布延期之外，為避免重復(fù)建設(shè)，公司在當(dāng)年9月末停止了對(duì)梅州市年產(chǎn)5萬(wàn)噸高端銅箔項(xiàng)目的投建計(jì)劃。

募投項(xiàng)目明細(xì)顯示，截至2024年末，江西嘉元2萬(wàn)噸項(xiàng)目累計(jì)投入募集資金金額為11.13億元，投資進(jìn)度為79.47%。同時(shí)，公司五個(gè)與擴(kuò)產(chǎn)有關(guān)的募投項(xiàng)目均未達(dá)到預(yù)期效益。

其中，年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸高性能銅箔項(xiàng)目(白渡)、嘉元科技園新增年產(chǎn)1.6萬(wàn)噸高性能銅箔技術(shù)改造項(xiàng)目以及年產(chǎn)3萬(wàn)噸高精度超薄電子銅箔項(xiàng)目三個(gè)募投項(xiàng)目尚在虧損中，2024年實(shí)現(xiàn)效益分別為-1011.3萬(wàn)元、-2369.49萬(wàn)元、-494.36萬(wàn)元。

對(duì)此，公司解釋稱主要是近年來(lái)新能源汽車降價(jià)行為引發(fā)了包括燃油車在內(nèi)的全行業(yè)降價(jià)潮，終端產(chǎn)品銷售降價(jià)壓力不斷向上游產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，同時(shí)銅箔行業(yè)進(jìn)入者增加、新增產(chǎn)能不斷釋放，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致上述募投項(xiàng)目未達(dá)到預(yù)期效益。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)