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根據(jù)披露的機構(gòu)調(diào)研信息2025年7月7日至2025年7月8日，泉果基金對上市公司樂鑫科技進行了調(diào)研。

基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為169.00億元，管理基金數(shù)6個，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得23.60%。

截至2025年7月8日，泉果基金近1年回報前7非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：
            

附調(diào)研內(nèi)容：

交流的主要問題及答復(fù)：

泉果基金Q：怎么看待當(dāng)前的營收表現(xiàn)？

A：二季度營收約 6.8 億，創(chuàng)歷史新高，以往季度基本維持在 5億出頭的水平。這次首次突破 6 億，對我們來說是重要進展。

泉果基金Q：關(guān)稅是否對二季度營收造成影響？

A：一季度時我們就提到，這類影響無法提前預(yù)測，只能事后回看。從目前情況看，關(guān)稅對整體增長的影響不大，但確實帶來了一定的結(jié)構(gòu)性變化。二季度境外收入的同比增速高于境內(nèi)。

營收結(jié)構(gòu)的具體變化將在半年報中披露。從目前數(shù)據(jù)來看，境內(nèi)仍為主力，境外占比略有提升，但比例大致仍在三成左右。由于我們是全球銷售品牌，不同客戶的代工安排分布也不同，有的下單給中國工廠，有的轉(zhuǎn)向海外代工廠。整體來看，中國制造的綜合競爭力仍然很強，大規(guī)模遷移尚未發(fā)生，我們也能靈活支持客戶在境內(nèi)或境外的生產(chǎn)選擇。

泉果基金Q：樂鑫第二季度毛利率亮眼，這一趨勢是否可持續(xù)？

A：我們的毛利率目標(biāo)是穩(wěn)定在 40%，目前已連續(xù)高于該水平。

產(chǎn)品價格端變動不大，毛利率的提升主要來自成本優(yōu)化與規(guī)模效應(yīng)的釋放。我們?nèi)詫⒗^續(xù)在生產(chǎn)管理效率、供應(yīng)鏈等方向優(yōu)化成本，因此預(yù)計毛利率將穩(wěn)定略增。

泉果基金Q：凈利率提升的主要原因是什么？

A：這是典型的經(jīng)營杠桿效應(yīng)結(jié)果。我們是輕資產(chǎn)型公司，最主要的成本是研發(fā)。一旦營收上升、毛利率穩(wěn)定，研發(fā)費用增速低于營收增速，就會在經(jīng)營杠桿效應(yīng)下帶來凈利率提升。

二季度營收增速約 30%，而研發(fā)投入增長約 20~25%，這就帶來了凈利率的改善。

泉果基金Q：樂鑫未來是否設(shè)定了長期凈利率目標(biāo)？

A：我們并未設(shè)定凈利率目標(biāo)。凈利率波動受多重因素影響，而我們始終優(yōu)先關(guān)注毛利率的穩(wěn)定性與逐步提升。凈利率的提升更多來自規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)營杠桿，但這不是我們直接追求的指標(biāo)。尤其在當(dāng)前階段，公司持續(xù)加大對更高復(fù)雜度芯片的研發(fā)投入（如 Wi-Fi 7路由器/端側(cè)芯片、邊緣 AI 芯片等），在確保盈利的前提下，會堅定不移地推進研發(fā)工作，長期重視的是可持續(xù)的技術(shù)積累和產(chǎn)品演進。

泉果基金Q：研發(fā)費用增長背后是員工增長嗎？校招進展如何？

A：研發(fā)費用增長的原因是人員持續(xù)擴張。社招與校招都在同步進行，新一輪校招已經(jīng)啟動。相關(guān)信息可見“樂鑫科技招聘”公眾號，歡迎大家關(guān)注與推薦。

泉果基金Q：近期招聘節(jié)奏是否加快？新增崗位能否透露未來方向？

A：我們一直在招聘研發(fā)人才，但依然保持嚴(yán)格篩選的標(biāo)準(zhǔn)?？梢詮慕谡衅笉徫恢锌吹揭恍┬碌姆较?，例如在“處理+連接”這一組合上有更多布局，同時也會設(shè)計更高性能的處理器芯片。

泉果基金Q：怎么看待 AI 玩具市場的進展？對相關(guān)收入有何預(yù)期？

A：AI 玩具目前還處于萌芽階段。我們一貫強調(diào)，樂鑫的經(jīng)營飛輪是“技術(shù)服務(wù)生態(tài)，生態(tài)推動市場”，而不是靠對某個垂直行業(yè)或場景的強預(yù)期來驅(qū)動業(yè)務(wù)。我們不會“為考高分”去押注特定賽道，而是更在意生態(tài)的健康成長。

我們近期在“樂鑫董辦”公眾號上也發(fā)布了關(guān)于 6 月 30 日開發(fā)者社群的最新數(shù)據(jù)。對比歷史數(shù)據(jù)，它們?nèi)栽诔掷m(xù)增長，尤其是GitHub 上的項目日均新增量正在加速，已從過去的 20-50 個項目數(shù)量增長至目前的 120+。這類活躍度提升，對我們來說是重要的信號。

AI 玩具作為一個“新物種”，其屬性和傳統(tǒng)玩具完全不同，并不是通過簡單替換機芯就能放量的品類，背后涉及大量軟硬件協(xié)同和語音交互等技術(shù)，開發(fā)難度較高。很多客戶目前還在持續(xù)試水階段，有的已開始小批量出貨，同時不斷優(yōu)化軟件、打磨產(chǎn)品形態(tài)，也有客戶在社交平臺上運營用戶社群，收集反饋、建立品牌。

泉果基金Q：目前樂鑫的 AI 端側(cè)芯片相關(guān)收入情況如何？未來增長看什么？

A：目前 AI 端側(cè)芯片相關(guān)收入已達到數(shù)億元級別，主要用于需要實現(xiàn)語音喚醒、交互功能的應(yīng)用場景。我們不會依賴某一個爆款產(chǎn)品或特定行業(yè)，而是聚焦于持續(xù)提供“可靠、好用”的軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施。

以我們近期推出的 AI 智能體開發(fā)板“喵伴”為例，它支持與火山引擎豆包大模型連接，能實現(xiàn)自然語義交互與意圖識別功能。該產(chǎn)品完全開源，在開發(fā)者社區(qū)中已經(jīng)有大量開發(fā)者快速復(fù)刻，B 站上已有很多用戶二次開發(fā)和展示，進一步擴大了 AI 與物聯(lián)網(wǎng)結(jié)合場景的實際傳播與影響力。

泉果基金Q：目前 AI 端側(cè)芯片收入的主力產(chǎn)品是哪些？與誰合作推廣？

A：目前與 AI 應(yīng)用結(jié)合較多的是 ESP32-S3 系列芯片。以“喵伴”為例，是樂鑫聯(lián)合扣子開發(fā)平臺與字節(jié)跳動火山引擎豆包大模型推出的智能設(shè)備開源項目，雙方都在各自渠道做了推廣，“扣子”的抖音官方賬號也有發(fā)布相關(guān)演示內(nèi)容。

泉果基金Q：報告中提到的“次新品”分類調(diào)整，含義是什么？與增長預(yù)期有關(guān)嗎？

A：我們在近期財報中調(diào)整了產(chǎn)品分類定義。原先的“次新類”現(xiàn)在歸入了“成長期”產(chǎn)品序列，意味著這類產(chǎn)品已形成規(guī)?；鲩L，處于成長階段中。

“新興期”產(chǎn)品則是剛量產(chǎn)或還處于樣品階段的產(chǎn)品線，通常需要 2 年左右的市場積累，之后會在營收端體現(xiàn)顯著的貢獻，進入“成長期”。二者的差異主要在于所處發(fā)展階段不同。

泉果基金Q：如何看待下半年及明年需求的持續(xù)性？

A：一般客戶給出的可信訂單在一個月左右。樂鑫始終相信開發(fā)者是智能硬件創(chuàng)新的源頭，我們不圍繞單一客戶做需求預(yù)測，而是通過生態(tài)建設(shè)讓更多新應(yīng)用自然涌現(xiàn)。

即使宏觀環(huán)境不佳，仍會有小眾新興市場不斷冒頭，例如今年出現(xiàn)的智能樂器、AI 玩具、智慧農(nóng)業(yè)等應(yīng)用，這些領(lǐng)域帶來新的成長機會，都是開發(fā)者推動應(yīng)用發(fā)展帶來給我們的。我們追求的是健康、持續(xù)的成長節(jié)奏，不幻想爆發(fā)式增長。

泉果基金Q：樂鑫的產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域很廣，公司如何判斷未來重點市場？

A：我們始終堅持“處理+連接”的通用型產(chǎn)品戰(zhàn)略，不預(yù)設(shè)下游場景。市場的確定性來自開發(fā)者生態(tài)的反饋和創(chuàng)造力。我們通過提供好用、穩(wěn)定的軟硬件平臺，吸引開發(fā)者持續(xù)創(chuàng)新，由此形成自下而上的市場發(fā)現(xiàn)機制。正是這種機制，讓我們在 AI 玩具、音樂教育、智慧農(nóng)業(yè)等原本未預(yù)期的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了應(yīng)用落地。市場和下游應(yīng)用不是規(guī)劃出來的，是生態(tài)里的開發(fā)者們創(chuàng)造出來的。

泉果基金Q：Wi-Fi 7 路由器芯片進展如何？

A：目前正在研發(fā)中，內(nèi)部已有較大進展，成功概率較高。

泉果基金Q：怎么看產(chǎn)能利用率問題？是否存在擴產(chǎn)壓力？

A：我們是典型的芯片設(shè)計公司，屬于輕資產(chǎn)模式。芯片生產(chǎn)委托晶圓廠完成，我們在晶圓廠中的份額很小，不存在產(chǎn)能瓶頸。

泉果基金Q：是否將芯片研發(fā)投入進行資本化處理？

A：樂鑫的研發(fā)費用目前財務(wù)上全部都費用化處理，沒有資本化部分。

泉果基金Q：Wi-Fi 7 芯片的研發(fā)覆蓋哪些終端類型？

A：我們在定增項目中提到的 Wi-Fi 7 芯片將覆蓋路由器與部分智能終端，其中不包含手機，但會覆蓋 PC 等場景。

泉果基金Q：是否為了定增壓股價？

A：非公開發(fā)行方面，目前處于問詢階段，大股東不會參與配售，因此并無“壓價”動機。整體看，對未來幾年仍保持樂觀態(tài)度。

泉果基金Q：Wi-Fi 路由器芯片研發(fā)進展如何？當(dāng)前處于哪個階段？是否已有流片計劃？如何看待市場競爭？

A：目前相關(guān)產(chǎn)品處于設(shè)計驗證階段，芯片復(fù)雜度較高，采用模塊化推進方式：

? 部分模塊設(shè)計已完成；

? 部分模塊正在驗證中；

? 某些模塊已在此前 Wi-Fi 6E 產(chǎn)品的 MPW 階段流片驗證過。

由于前期已有相關(guān)模塊驗證經(jīng)驗，我們對整體研發(fā)進度持樂觀態(tài)度。距離正式投片還有一段時間，但已有扎實基礎(chǔ)。關(guān)于市場競爭與定位，目前芯片尚未推出市場，不便透露更多。

泉果基金Q：未來在開發(fā)者生態(tài)與高校端的投入計劃如何？

A：我們將持續(xù)加強開發(fā)者生態(tài)的投入。樂鑫已經(jīng)參與了如全國大學(xué)生物聯(lián)網(wǎng)設(shè)計競賽、研電賽等多項賽事，和高校的合作覆蓋課程、科研等多維度，未來也會繼續(xù)支持。目前我們芯片在高校中的使用率也在持續(xù)提升。以 2025 年國大學(xué)生物聯(lián)網(wǎng)設(shè)計競賽，目前報名使用樂鑫參賽作品的隊伍已超 700 支，與去年 330 支隊伍相比，已經(jīng)實現(xiàn)翻倍增長。

泉果基金Q：近期美國對中國解禁芯片設(shè)計工具（EDA）合作，這對樂鑫有何影響？

A：EDA 是芯片設(shè)計公司必備的核心工具，全球主要使用的仍然是三家海外公司提供的產(chǎn)品，覆蓋面非常廣。國產(chǎn) EDA 工具也在進步，我們也在使用，但還未覆蓋所有需求。此前我們與海外 EDA商務(wù)合作時已為可能的政策變化做過應(yīng)對準(zhǔn)備，例如申請許可證。

如今已解禁，一切將恢復(fù)正常商務(wù)合作狀態(tài)。

泉果基金Q：上海新辦公樓項目的進展如何？

A：我們在上海的新辦公樓是已建成項目，預(yù)計 2025 年 9 月正式入駐?？偼顿Y約 4.4 億元，面積約 13,000 平方米。初步按 20 年折舊計算，預(yù)計折舊每年約 2,000 萬元，是我們長期運營和人才發(fā)展的重要保障。考慮到還會節(jié)省租金費用，每年額外增加的費用并不多。