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根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年7月7日至2025年7月8日，泉果基金對(duì)上市公司樂(lè)鑫科技進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為169.00億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得23.60%。

截至2025年7月8日，泉果基金近1年回報(bào)前7非貨幣基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下所示：
            

附調(diào)研內(nèi)容：

交流的主要問(wèn)題及答復(fù)：

泉果基金Q：怎么看待當(dāng)前的營(yíng)收表現(xiàn)？

A：二季度營(yíng)收約 6.8 億，創(chuàng)歷史新高，以往季度基本維持在 5億出頭的水平。這次首次突破 6 億，對(duì)我們來(lái)說(shuō)是重要進(jìn)展。

泉果基金Q：關(guān)稅是否對(duì)二季度營(yíng)收造成影響？

A：一季度時(shí)我們就提到，這類影響無(wú)法提前預(yù)測(cè)，只能事后回看。從目前情況看，關(guān)稅對(duì)整體增長(zhǎng)的影響不大，但確實(shí)帶來(lái)了一定的結(jié)構(gòu)性變化。二季度境外收入的同比增速高于境內(nèi)。

營(yíng)收結(jié)構(gòu)的具體變化將在半年報(bào)中披露。從目前數(shù)據(jù)來(lái)看，境內(nèi)仍為主力，境外占比略有提升，但比例大致仍在三成左右。由于我們是全球銷售品牌，不同客戶的代工安排分布也不同，有的下單給中國(guó)工廠，有的轉(zhuǎn)向海外代工廠。整體來(lái)看，中國(guó)制造的綜合競(jìng)爭(zhēng)力仍然很強(qiáng)，大規(guī)模遷移尚未發(fā)生，我們也能靈活支持客戶在境內(nèi)或境外的生產(chǎn)選擇。

泉果基金Q：樂(lè)鑫第二季度毛利率亮眼，這一趨勢(shì)是否可持續(xù)？

A：我們的毛利率目標(biāo)是穩(wěn)定在 40%，目前已連續(xù)高于該水平。

產(chǎn)品價(jià)格端變動(dòng)不大，毛利率的提升主要來(lái)自成本優(yōu)化與規(guī)模效應(yīng)的釋放。我們?nèi)詫⒗^續(xù)在生產(chǎn)管理效率、供應(yīng)鏈等方向優(yōu)化成本，因此預(yù)計(jì)毛利率將穩(wěn)定略增。

泉果基金Q：凈利率提升的主要原因是什么？

A：這是典型的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)結(jié)果。我們是輕資產(chǎn)型公司，最主要的成本是研發(fā)。一旦營(yíng)收上升、毛利率穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用增速低于營(yíng)收增速，就會(huì)在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)下帶來(lái)凈利率提升。

二季度營(yíng)收增速約 30%，而研發(fā)投入增長(zhǎng)約 20~25%，這就帶來(lái)了凈利率的改善。

泉果基金Q：樂(lè)鑫未來(lái)是否設(shè)定了長(zhǎng)期凈利率目標(biāo)？

A：我們并未設(shè)定凈利率目標(biāo)。凈利率波動(dòng)受多重因素影響，而我們始終優(yōu)先關(guān)注毛利率的穩(wěn)定性與逐步提升。凈利率的提升更多來(lái)自規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)杠桿，但這不是我們直接追求的指標(biāo)。尤其在當(dāng)前階段，公司持續(xù)加大對(duì)更高復(fù)雜度芯片的研發(fā)投入（如 Wi-Fi 7路由器/端側(cè)芯片、邊緣 AI 芯片等），在確保盈利的前提下，會(huì)堅(jiān)定不移地推進(jìn)研發(fā)工作，長(zhǎng)期重視的是可持續(xù)的技術(shù)積累和產(chǎn)品演進(jìn)。

泉果基金Q：研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)背后是員工增長(zhǎng)嗎？校招進(jìn)展如何？

A：研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)的原因是人員持續(xù)擴(kuò)張。社招與校招都在同步進(jìn)行，新一輪校招已經(jīng)啟動(dòng)。相關(guān)信息可見(jiàn)“樂(lè)鑫科技招聘”公眾號(hào)，歡迎大家關(guān)注與推薦。

泉果基金Q：近期招聘節(jié)奏是否加快？新增崗位能否透露未來(lái)方向？

A：我們一直在招聘研發(fā)人才，但依然保持嚴(yán)格篩選的標(biāo)準(zhǔn)?？梢詮慕谡衅笉徫恢锌吹揭恍┬碌姆较颍缭凇疤幚?連接”這一組合上有更多布局，同時(shí)也會(huì)設(shè)計(jì)更高性能的處理器芯片。

泉果基金Q：怎么看待 AI 玩具市場(chǎng)的進(jìn)展？對(duì)相關(guān)收入有何預(yù)期？

A：AI 玩具目前還處于萌芽階段。我們一貫強(qiáng)調(diào)，樂(lè)鑫的經(jīng)營(yíng)飛輪是“技術(shù)服務(wù)生態(tài)，生態(tài)推動(dòng)市場(chǎng)”，而不是靠對(duì)某個(gè)垂直行業(yè)或場(chǎng)景的強(qiáng)預(yù)期來(lái)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)。我們不會(huì)“為考高分”去押注特定賽道，而是更在意生態(tài)的健康成長(zhǎng)。

我們近期在“樂(lè)鑫董辦”公眾號(hào)上也發(fā)布了關(guān)于 6 月 30 日開發(fā)者社群的最新數(shù)據(jù)。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，它們?nèi)栽诔掷m(xù)增長(zhǎng)，尤其是GitHub 上的項(xiàng)目日均新增量正在加速，已從過(guò)去的 20-50 個(gè)項(xiàng)目數(shù)量增長(zhǎng)至目前的 120+。這類活躍度提升，對(duì)我們來(lái)說(shuō)是重要的信號(hào)。

AI 玩具作為一個(gè)“新物種”，其屬性和傳統(tǒng)玩具完全不同，并不是通過(guò)簡(jiǎn)單替換機(jī)芯就能放量的品類，背后涉及大量軟硬件協(xié)同和語(yǔ)音交互等技術(shù)，開發(fā)難度較高。很多客戶目前還在持續(xù)試水階段，有的已開始小批量出貨，同時(shí)不斷優(yōu)化軟件、打磨產(chǎn)品形態(tài)，也有客戶在社交平臺(tái)上運(yùn)營(yíng)用戶社群，收集反饋、建立品牌。

泉果基金Q：目前樂(lè)鑫的 AI 端側(cè)芯片相關(guān)收入情況如何？未來(lái)增長(zhǎng)看什么？

A：目前 AI 端側(cè)芯片相關(guān)收入已達(dá)到數(shù)億元級(jí)別，主要用于需要實(shí)現(xiàn)語(yǔ)音喚醒、交互功能的應(yīng)用場(chǎng)景。我們不會(huì)依賴某一個(gè)爆款產(chǎn)品或特定行業(yè)，而是聚焦于持續(xù)提供“可靠、好用”的軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施。

以我們近期推出的 AI 智能體開發(fā)板“喵伴”為例，它支持與火山引擎豆包大模型連接，能實(shí)現(xiàn)自然語(yǔ)義交互與意圖識(shí)別功能。該產(chǎn)品完全開源，在開發(fā)者社區(qū)中已經(jīng)有大量開發(fā)者快速?gòu)?fù)刻，B 站上已有很多用戶二次開發(fā)和展示，進(jìn)一步擴(kuò)大了 AI 與物聯(lián)網(wǎng)結(jié)合場(chǎng)景的實(shí)際傳播與影響力。

泉果基金Q：目前 AI 端側(cè)芯片收入的主力產(chǎn)品是哪些？與誰(shuí)合作推廣？

A：目前與 AI 應(yīng)用結(jié)合較多的是 ESP32-S3 系列芯片。以“喵伴”為例，是樂(lè)鑫聯(lián)合扣子開發(fā)平臺(tái)與字節(jié)跳動(dòng)火山引擎豆包大模型推出的智能設(shè)備開源項(xiàng)目，雙方都在各自渠道做了推廣，“扣子”的抖音官方賬號(hào)也有發(fā)布相關(guān)演示內(nèi)容。

泉果基金Q：報(bào)告中提到的“次新品”分類調(diào)整，含義是什么？與增長(zhǎng)預(yù)期有關(guān)嗎？

A：我們?cè)诮谪?cái)報(bào)中調(diào)整了產(chǎn)品分類定義。原先的“次新類”現(xiàn)在歸入了“成長(zhǎng)期”產(chǎn)品序列，意味著這類產(chǎn)品已形成規(guī)?；鲩L(zhǎng)，處于成長(zhǎng)階段中。

“新興期”產(chǎn)品則是剛量產(chǎn)或還處于樣品階段的產(chǎn)品線，通常需要 2 年左右的市場(chǎng)積累，之后會(huì)在營(yíng)收端體現(xiàn)顯著的貢獻(xiàn)，進(jìn)入“成長(zhǎng)期”。二者的差異主要在于所處發(fā)展階段不同。

泉果基金Q：如何看待下半年及明年需求的持續(xù)性？

A：一般客戶給出的可信訂單在一個(gè)月左右。樂(lè)鑫始終相信開發(fā)者是智能硬件創(chuàng)新的源頭，我們不圍繞單一客戶做需求預(yù)測(cè)，而是通過(guò)生態(tài)建設(shè)讓更多新應(yīng)用自然涌現(xiàn)。

即使宏觀環(huán)境不佳，仍會(huì)有小眾新興市場(chǎng)不斷冒頭，例如今年出現(xiàn)的智能樂(lè)器、AI 玩具、智慧農(nóng)業(yè)等應(yīng)用，這些領(lǐng)域帶來(lái)新的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，都是開發(fā)者推動(dòng)應(yīng)用發(fā)展帶來(lái)給我們的。我們追求的是健康、持續(xù)的成長(zhǎng)節(jié)奏，不幻想爆發(fā)式增長(zhǎng)。

泉果基金Q：樂(lè)鑫的產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域很廣，公司如何判斷未來(lái)重點(diǎn)市場(chǎng)？

A：我們始終堅(jiān)持“處理+連接”的通用型產(chǎn)品戰(zhàn)略，不預(yù)設(shè)下游場(chǎng)景。市場(chǎng)的確定性來(lái)自開發(fā)者生態(tài)的反饋和創(chuàng)造力。我們通過(guò)提供好用、穩(wěn)定的軟硬件平臺(tái)，吸引開發(fā)者持續(xù)創(chuàng)新，由此形成自下而上的市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)機(jī)制。正是這種機(jī)制，讓我們?cè)?nbsp;AI 玩具、音樂(lè)教育、智慧農(nóng)業(yè)等原本未預(yù)期的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了應(yīng)用落地。市場(chǎng)和下游應(yīng)用不是規(guī)劃出來(lái)的，是生態(tài)里的開發(fā)者們創(chuàng)造出來(lái)的。

泉果基金Q：Wi-Fi 7 路由器芯片進(jìn)展如何？

A：目前正在研發(fā)中，內(nèi)部已有較大進(jìn)展，成功概率較高。

泉果基金Q：怎么看產(chǎn)能利用率問(wèn)題？是否存在擴(kuò)產(chǎn)壓力？

A：我們是典型的芯片設(shè)計(jì)公司，屬于輕資產(chǎn)模式。芯片生產(chǎn)委托晶圓廠完成，我們?cè)诰A廠中的份額很小，不存在產(chǎn)能瓶頸。

泉果基金Q：是否將芯片研發(fā)投入進(jìn)行資本化處理？

A：樂(lè)鑫的研發(fā)費(fèi)用目前財(cái)務(wù)上全部都費(fèi)用化處理，沒(méi)有資本化部分。

泉果基金Q：Wi-Fi 7 芯片的研發(fā)覆蓋哪些終端類型？

A：我們?cè)诙ㄔ鲰?xiàng)目中提到的 Wi-Fi 7 芯片將覆蓋路由器與部分智能終端，其中不包含手機(jī)，但會(huì)覆蓋 PC 等場(chǎng)景。

泉果基金Q：是否為了定增壓股價(jià)？

A：非公開發(fā)行方面，目前處于問(wèn)詢階段，大股東不會(huì)參與配售，因此并無(wú)“壓價(jià)”動(dòng)機(jī)。整體看，對(duì)未來(lái)幾年仍保持樂(lè)觀態(tài)度。

泉果基金Q：Wi-Fi 路由器芯片研發(fā)進(jìn)展如何？當(dāng)前處于哪個(gè)階段？是否已有流片計(jì)劃？如何看待市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)？

A：目前相關(guān)產(chǎn)品處于設(shè)計(jì)驗(yàn)證階段，芯片復(fù)雜度較高，采用模塊化推進(jìn)方式：

? 部分模塊設(shè)計(jì)已完成；

? 部分模塊正在驗(yàn)證中；

? 某些模塊已在此前 Wi-Fi 6E 產(chǎn)品的 MPW 階段流片驗(yàn)證過(guò)。

由于前期已有相關(guān)模塊驗(yàn)證經(jīng)驗(yàn)，我們對(duì)整體研發(fā)進(jìn)度持樂(lè)觀態(tài)度。距離正式投片還有一段時(shí)間，但已有扎實(shí)基礎(chǔ)。關(guān)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與定位，目前芯片尚未推出市場(chǎng)，不便透露更多。

泉果基金Q：未來(lái)在開發(fā)者生態(tài)與高校端的投入計(jì)劃如何？

A：我們將持續(xù)加強(qiáng)開發(fā)者生態(tài)的投入。樂(lè)鑫已經(jīng)參與了如全國(guó)大學(xué)生物聯(lián)網(wǎng)設(shè)計(jì)競(jìng)賽、研電賽等多項(xiàng)賽事，和高校的合作覆蓋課程、科研等多維度，未來(lái)也會(huì)繼續(xù)支持。目前我們芯片在高校中的使用率也在持續(xù)提升。以 2025 年國(guó)大學(xué)生物聯(lián)網(wǎng)設(shè)計(jì)競(jìng)賽，目前報(bào)名使用樂(lè)鑫參賽作品的隊(duì)伍已超 700 支，與去年 330 支隊(duì)伍相比，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

泉果基金Q：近期美國(guó)對(duì)中國(guó)解禁芯片設(shè)計(jì)工具（EDA）合作，這對(duì)樂(lè)鑫有何影響？

A：EDA 是芯片設(shè)計(jì)公司必備的核心工具，全球主要使用的仍然是三家海外公司提供的產(chǎn)品，覆蓋面非常廣。國(guó)產(chǎn) EDA 工具也在進(jìn)步，我們也在使用，但還未覆蓋所有需求。此前我們與海外 EDA商務(wù)合作時(shí)已為可能的政策變化做過(guò)應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，例如申請(qǐng)?jiān)S可證。

如今已解禁，一切將恢復(fù)正常商務(wù)合作狀態(tài)。

泉果基金Q：上海新辦公樓項(xiàng)目的進(jìn)展如何？

A：我們?cè)谏虾５男罗k公樓是已建成項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2025 年 9 月正式入駐。總投資約 4.4 億元，面積約 13,000 平方米。初步按 20 年折舊計(jì)算，預(yù)計(jì)折舊每年約 2,000 萬(wàn)元，是我們長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)和人才發(fā)展的重要保障。考慮到還會(huì)節(jié)省租金費(fèi)用，每年額外增加的費(fèi)用并不多。