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兆芯集成:低毛利率與高研發(fā)投入拖累盈利表現(xiàn) 研發(fā)費(fèi)用結(jié)構(gòu)異于同業(yè)是否合理?

<{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  新浪財(cái)經(jīng) 3.5w閱讀 2025-07-11 17:38

  出品:新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

  作者:光心

  2025年6月18日,兆芯集成的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)被上交所受理。據(jù)招股說(shuō)明書披露,此次IPO擬募資41.69億元,募集資金將用于建設(shè)新一代服務(wù)器處理器、桌面處理器、先進(jìn)工藝處理器和研發(fā)中心項(xiàng)目。

  兆芯集成產(chǎn)品主要包括“開(kāi)先”及“開(kāi)勝”兩大系列,近年KX-6000G、KX-7000等新產(chǎn)品的啟動(dòng)為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì),同時(shí)也帶來(lái)一定程度的財(cái)務(wù)壓力。

  一方面,新產(chǎn)品仍處于放量階段,規(guī)模效應(yīng)尚未充分顯現(xiàn),使得近年公司毛利率有所降低。另一方面,前期研發(fā)投入還未充分轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī),研發(fā)費(fèi)用未被攤薄,研發(fā)費(fèi)用率較高。以上因素影響了公司盈利水平,三年內(nèi)公司合計(jì)虧損超20億元。

  此外,公司存在大客戶依賴,對(duì)第一大客戶兼主要經(jīng)銷商的銷售比例超50%。兆芯集成的研發(fā)費(fèi)用中職工薪酬的占比也相對(duì)偏低。以上問(wèn)題是否存在潛在風(fēng)險(xiǎn)?希望后續(xù)監(jiān)管層問(wèn)詢可以充分釋疑。

  第一大客戶貢獻(xiàn)五成營(yíng)收 產(chǎn)品毛利率低于同業(yè)

  兆芯集成成立于2013年,主營(yíng)業(yè)務(wù)為高端通用處理器及配套芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷售,其主要產(chǎn)品包括“開(kāi)先”系列PC/嵌入式處理器、“開(kāi)勝”系列服務(wù)器處理器、配套芯片,2024年三大產(chǎn)品的營(yíng)收貢獻(xiàn)比例分別為86.96%、8.55%、4.46%。

  其中,“開(kāi)先”及“開(kāi)勝”系列均表現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長(zhǎng)性,2023年及2024年,“開(kāi)先”系列PC/嵌入式處理器營(yíng)收增速分別為74.64%、51.78%,“開(kāi)勝”系列服務(wù)器處理器在低基數(shù)下增速更快,兩年分別增長(zhǎng)289.01%、547.63%。

  然而,業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的背后也存在顯著的大客戶依賴的問(wèn)題。

  2022年到2024年,兆芯集成前五大客戶的銷售額占比分別為88.60%、96.63%、96.04%。其中,對(duì)第一大客戶、主要經(jīng)銷商中電國(guó)際的銷售額占比分別為37.59%、63.31%、53.47%。

  公司表示,客戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)集中度較高的特點(diǎn),主要原因系下游整機(jī)制造和銷售市場(chǎng)集中度較高,且公司部分整機(jī)客戶出于方便外匯結(jié)算及進(jìn)出口手續(xù)辦理、多種整機(jī)原材料集中采購(gòu)等考慮,逐步轉(zhuǎn)為通過(guò)經(jīng)銷商采購(gòu)。

  同時(shí)公司也坦承,若公司主要客戶大幅降低對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)量,或者公司未能繼續(xù)維持與主要客戶的合作關(guān)系,且公司未能及時(shí)拓展更多優(yōu)質(zhì)客戶,則會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

  此外,2022年到2024年(下稱“報(bào)告期內(nèi)”)兆芯集成的毛利率水平顯著低于同業(yè)。

  報(bào)告期內(nèi),兆芯集成毛利率水平分別為38.79%、32.95%、15.40%,呈現(xiàn)急劇下降趨勢(shì)。對(duì)比之下,同期可比公司毛利率平均值分別為55.09%、54.96%、50.49%,亦承受壓力,但下降趨勢(shì)較為溫和,最新一期較兆芯集成高出35個(gè)百分點(diǎn)。

  兆芯集成的毛利率表現(xiàn)主要緣于“開(kāi)先”系列產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)切換。一方面,綜合考慮KX-6000系列推出時(shí)間以及市場(chǎng)需求變化,公司為推動(dòng)產(chǎn)品銷售,對(duì)KX-6000系列部分產(chǎn)品給予了一定的價(jià)格優(yōu)惠,同時(shí)原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升,因此毛利率有所下降;另一方面,公司于2022年末推出KX-6000G、2023年末推出KX-7000,在其推出早期規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn),且良率仍處于爬升階段,導(dǎo)致單位成本較高,毛利率較低。

  受此影響,公司“開(kāi)先”系列桌面PC/嵌入式處理器毛利率分別為40.11%、34.16%和14.06%,帶動(dòng)綜合毛利率快速下滑。

  兆芯集成表示,隨著公司KX-7000等產(chǎn)品良率得到改善,成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化,且銷售規(guī)模擴(kuò)大后攤銷費(fèi)用等固定成本將逐步下降,毛利率將逐步提升,建議關(guān)注后續(xù)盈利能力改善情況。

  研發(fā)投入拖累盈利表現(xiàn) 研發(fā)費(fèi)用結(jié)構(gòu)異于同業(yè)

  報(bào)告期內(nèi),兆芯集成研發(fā)投入分別為9.84億元、9.88億元、8.13億元,占營(yíng)收的比例分別為289.50%、178.00%、91.44%。公司研發(fā)費(fèi)用率較高,主要是公司研發(fā)的CPU產(chǎn)品研發(fā)投入較高,公司雖然已經(jīng)形成了一定的市場(chǎng)規(guī)模,但仍處于快速發(fā)展階段,收入規(guī)模相對(duì)較小。隨著未來(lái)公司產(chǎn)品進(jìn)一步放量,研發(fā)費(fèi)用或?qū)⑦M(jìn)一步攤薄,費(fèi)用率或?qū)⒂兴鶅?yōu)化。

  由于當(dāng)前研發(fā)費(fèi)用率較高,疊加前文所述產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的毛利率下滑,報(bào)告期內(nèi)兆芯集成持續(xù)虧損,三年歸母凈利潤(rùn)分別為-7.27億元、-6.76億元、-9.51億元,合計(jì)虧損23.54億元。

  此外,兆芯集成的研發(fā)費(fèi)用結(jié)構(gòu)與同業(yè)存在差異。

  以可比公司海光信息為例,其研發(fā)費(fèi)用中人工費(fèi)用占比最高,2019年到2021年所占比例分別為52.42%、42.17%、51.16%,此外,公司對(duì)骨干員工實(shí)施了多次股權(quán)激勵(lì),產(chǎn)生對(duì)應(yīng)的股份支付占研發(fā)費(fèi)用的2.10%、15.23%、19.44%,即對(duì)研發(fā)人員的總支付占到研發(fā)費(fèi)用的54.52%、57.40%、70.60%。

  同時(shí),在另一家可比公司龍芯中科的研發(fā)費(fèi)用中,2019年到2021年,職工薪酬的比例也分別達(dá)到66.14%、51.52%、58.02%。

  對(duì)比之下,兆芯集成研發(fā)費(fèi)用中職工薪酬的占比較低,報(bào)告期內(nèi)分別為29.80%、33.85%、39.49%。

  CPU芯片行業(yè)作為典型的技術(shù)密集型行業(yè),對(duì)高端專業(yè)人才有著較高要求,雖2023年和2024年公司加強(qiáng)部分研發(fā)崗位,職工薪酬占比有所上升,但與同業(yè)可比公司相比仍有較大差距。該差距的存在是否合理?是否會(huì)影響公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力?建議關(guān)注后續(xù)監(jiān)管層問(wèn)詢。

責(zé)任編輯:公司觀察

來(lái)源:新浪財(cái)經(jīng)

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