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　　近日，南京普愛醫(yī)療收到證監(jiān)會關(guān)于本次境外上市的備案反饋意見，具體反饋如下：

　　一、補充說明公司及下屬公司經(jīng)營范圍是否涉及《外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2024年版）》領(lǐng)域。

　　二、補充說明本次擬參與“全流通”的股東所持股份是否存在被質(zhì)押、凍結(jié)或其他權(quán)利瑕疵的情形。

　　三、補充說明前期A股上市輔導(dǎo)備案及向深交所提交創(chuàng)業(yè)板上市申請的具體情況及終止原因，是否計劃繼續(xù)推進A股上市及具體安排，是否存在對本次發(fā)行上市產(chǎn)生重大影響的情形。

　　普愛醫(yī)療作為一家在醫(yī)用 X 射線成像領(lǐng)域深耕多年的企業(yè)，有著頗為坎坷的發(fā)展歷程。

　　在2021年，普愛醫(yī)療曾有一段創(chuàng)業(yè)板IPO經(jīng)歷。深交所官網(wǎng)顯示，2021年6月30日，普愛醫(yī)療創(chuàng)業(yè)板IPO獲得受理。僅排隊半年，普愛醫(yī)療申請撤回發(fā)行上市申請文件，公司創(chuàng)業(yè)板IPO于2021年12月30日終止。

　　如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，普愛醫(yī)療的上市之路，充滿了未知與挑戰(zhàn)。

　　一、經(jīng)營層面挑戰(zhàn)

　　（一）銷售費用居高不下，侵蝕利潤空間

　　在醫(yī)療器械行業(yè)，產(chǎn)品銷售需要專業(yè)的銷售人員與醫(yī)療機構(gòu)進行溝通、推廣，舉辦各類學(xué)術(shù)會議、產(chǎn)品推介會等，這無疑增加了銷售成本。普愛醫(yī)療為了維持市場份額以及推廣新產(chǎn)品，不得不投入大量資金用于銷售渠道拓展和市場推廣。2018 - 2020 年，公司的銷售開支占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為 25.84%、26.34% 和 22.8%，這一銷售費用率水平已經(jīng)分別高出同期的同行業(yè)可比公司平均水平 5.46、5.67 和 5.46 個百分點。而 2022 - 2024 年，公司的銷售費用率進一步提升，其每年的銷售開支分別為 1.39 億元、1.67 億元及 1.75 億元，占當(dāng)年收入的比例分別為 36.9%、33.4% 及 36.2%。高額的銷售費用嚴重侵蝕了公司的利潤，使得公司在盈利方面面臨巨大壓力。普愛醫(yī)療雖在招股書中提出優(yōu)化銷售人員結(jié)構(gòu)、減少 2025 年新銷售人員招聘數(shù)量以降低銷售開支的策略，但在競爭激烈的醫(yī)療器械市場，這一舉措可能會對市場拓展產(chǎn)生一定影響，如何平衡銷售成本控制與市場份額維護成為公司經(jīng)營的一大難題。

　　（二）核心產(chǎn)品量價齊跌，市場競爭力受考驗

　　普愛醫(yī)療的核心產(chǎn)品移動式 C 形臂 X 射線機在 2024 年出現(xiàn)了量價齊跌的情況。2023 年該產(chǎn)品的銷量為 884 件，平均售價為 28.54 萬元；2024 年銷量降為 874 件，平均售價降為 27.79 萬元。這不僅導(dǎo)致該產(chǎn)品的營收下降，也反映出公司在市場競爭中面臨著較大壓力。在其他產(chǎn)品領(lǐng)域，普愛醫(yī)療同樣面臨挑戰(zhàn)。在中國移動 DR 設(shè)備市場，普愛醫(yī)療僅排名第六，市場份額為 4.3%，其前面還有邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、萬東醫(yī)療等多家國內(nèi)上市公司；在中國固定 DR 設(shè)備市場，按銷量計，普愛醫(yī)療排名行業(yè)第五，市場份額為 4.2%。產(chǎn)品市場表現(xiàn)不佳，使得普愛醫(yī)療在市場競爭中處于不利地位，如何提升產(chǎn)品競爭力，改善核心產(chǎn)品的銷售情況，是公司經(jīng)營層面急需解決的問題。

　　（三）海外市場拓展受阻，營收增長受限

　　2018 - 2020 年，普愛醫(yī)療主營業(yè)務(wù)中境外收入分別為 4421.68 萬元、4447.63 萬元和 1.37 億元，呈現(xiàn)增長趨勢。而 2022 - 2024 年，其境外收入分別為 9741.1 萬元、8130.7 萬元及 7287.7 萬元，呈現(xiàn)逐年下降趨勢。公司解釋下降的原因是局部地區(qū)沖突，導(dǎo)致當(dāng)?shù)乜蛻魰簳r無法采購他們的產(chǎn)品。但這也反映出公司在海外市場拓展方面存在一定的脆弱性，對外部環(huán)境變化的應(yīng)對能力不足。海外市場收入的下滑，限制了公司的營收增長空間，公司需要尋找新的海外市場增長點，或者加強對現(xiàn)有海外市場的深耕細作，以降低外部環(huán)境變化對海外業(yè)務(wù)的影響。

　　二、財務(wù)狀況困境

　　（一）連續(xù)三年虧損，盈利能力堪憂

　　從 2022 年開始，普愛醫(yī)療業(yè)績急轉(zhuǎn)直下。最新的港股招股書顯示，2022 年至 2024 年，普愛醫(yī)療連續(xù) 3 年出現(xiàn)了虧損，年內(nèi)虧損分別為 4370.4 萬元、1596.8 萬元和 4422.6 萬元，3 年累計虧損約為 1.04 億元。2022 年至 2024 年，公司的營收也不穩(wěn)定，分別約為 3.77 億元、5.01 億元和 4.84 億元，2024 年還出現(xiàn)了營收下滑，虧損額度擴大的情況。公司盈利能力的持續(xù)下降，使得投資者對其未來發(fā)展前景產(chǎn)生擔(dān)憂，這也將對公司在港交所上市后的股價表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。如何扭轉(zhuǎn)虧損局面，提升盈利能力，是普愛醫(yī)療在財務(wù)方面面臨的核心挑戰(zhàn)。

　?。ǘ┙?jīng)營現(xiàn)金流緊張，債務(wù)壓力增大

　　2024 年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出 2137 萬元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從 2021 年的 87 天延長至 134 天，存貨周轉(zhuǎn)率下降至 1.2 次，均顯著低于行業(yè)平均水平。為維持運營，公司不得不依賴銀行貸款 “輸血”，三年新增銀行貸款達 1.06 億元。截至 2025 年 3 月末，公司流動比率降至 0.8，速動比率僅 0.3，公司資金鏈已顯著承壓。經(jīng)營現(xiàn)金流的緊張和債務(wù)壓力的增大，增加了公司的財務(wù)風(fēng)險。若公司不能有效改善經(jīng)營現(xiàn)金流狀況，合理控制債務(wù)規(guī)模，可能會面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險，這將嚴重威脅到公司的生存與發(fā)展，也會讓港交所對公司的上市申請更加謹慎評估。

　　三、高管團隊相關(guān)問題

　　（一）股權(quán)代持歷史復(fù)雜，治理隱患猶存

　　普愛醫(yī)療成立初期，實際股東多達 29 人，為規(guī)避監(jiān)管復(fù)雜性，由劉金虎等 6 人代持股份，這種股權(quán)代持歷史長達 17 年，直至 2020 年 IPO 前夕才完成清理。在清理代持過程中，劉金虎之妻趙玉君通過境外公司 Eaglemore “零元受讓” 股權(quán)，最終以 4.46% 持股價值 9200 萬元（按投后估值 20 億元計）。此外，Eaglemore 的設(shè)立涉及復(fù)雜的跨境資本運作，趙玉君委托美籍華人 Wang Yadong 代持股份，直至 2013 年才解除代持關(guān)系。這種復(fù)雜的股權(quán)代持歷史和 “曲線持股” 操作，雖經(jīng)法律合規(guī)清理，但仍引發(fā)市場對公司早期股權(quán)分配公平性以及公司治理隱蔽性的質(zhì)疑，為公司治理埋下了隱患。在公司上市后，如何確保公司治理的規(guī)范性和透明度，消除投資者對股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理方面的擔(dān)憂，是高管團隊需要面對的重要問題。

　　（二）對賭協(xié)議風(fēng)險，實控人壓力巨大

　　2020 年，華龍證券旗下華龍金城以 1503 萬元受讓普愛醫(yī)療股份，并簽署對賭協(xié)議。協(xié)議規(guī)定，若公司未能在 2021 年 6 月 30 日前向上交所、深交所或中國證監(jiān)會提交 IPO 申請并獲受理，或 2020 年度經(jīng)具有證券資質(zhì)的會計師事務(wù)所審計凈利潤未達到 4000 萬元，則華龍金城有權(quán)要求劉金虎回購其所持公司 40% 股權(quán)。盡管協(xié)議因 A 股 IPO 而終止，但華龍金城隨后于公司 IPO 失敗后仍持續(xù)向劉金虎轉(zhuǎn)讓股份，并與其簽訂年化 15% 收益的股權(quán)協(xié)議。2025 年 2 月，劉金虎又與華龍金城簽署保證回報協(xié)議，約定禁售期屆滿后，華龍金城有權(quán)出售全部股份，若售股收入低于 1837 萬元，劉金虎需自掏腰包補足差額；若售股收入超出 1837 萬元，超額收益則雙方五五分成。這種對賭協(xié)議將投資風(fēng)險在一定程度上轉(zhuǎn)嫁給了實控人劉金虎，若公司持續(xù)虧損，劉金虎的個人償債能力或?qū)⒉肮具\營。高管團隊需要思考如何在公司經(jīng)營中化解這種對賭協(xié)議帶來的風(fēng)險，確保公司運營不受實控人個人財務(wù)風(fēng)險的過度影響。

　　普愛醫(yī)療此次赴港上市，在公司經(jīng)營、財務(wù)狀況以及高管團隊相關(guān)方面都面臨著諸多重大挑戰(zhàn)。若想成功在港交所上市并獲得投資者認可，公司必須積極應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，制定切實可行的解決方案，提升公司的綜合實力和市場競爭力。

聲明：本文由AI大模型生成。市場有風(fēng)險，投資需謹慎

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責(zé)任編輯：AI觀察員