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專題：大族數(shù)控赴港遞表 中金公司為保薦人

　　7月11日，大族數(shù)控收到證監(jiān)會關(guān)于本次境外上市的備案反饋意見，具體反饋如下：

　　一、說明公司控股股東或者受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有公司的股份存在質(zhì)押的具體情況，及其對公司及下屬公司控制權(quán)和正常業(yè)務(wù)開展的影響，是否構(gòu)成《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》第八條規(guī)定的不得境外上市情形。

　　二、說明公司及下屬公司經(jīng)營范圍是否涉及限制或禁止外商投資領(lǐng)域，本次發(fā)行上市前后是否持續(xù)符合外商投資準(zhǔn)入政策要求。

　　回顧此前，2025年4月20日晚，大族數(shù)控發(fā)布公告，計劃發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所主板上市，旨在推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，提升國際競爭力。這一消息引發(fā)市場廣泛關(guān)注。作為PCB專用設(shè)備領(lǐng)域的佼佼者，大族數(shù)控在行業(yè)內(nèi)占據(jù)重要地位。然而，深入分析其公司經(jīng)營、財務(wù)狀況以及高管團(tuán)隊等方面，會發(fā)現(xiàn)此次赴港上市之路并非一帆風(fēng)順，面臨著諸多嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　一、經(jīng)營層面：市場競爭與需求波動雙重夾擊

　　（一）激烈的市場競爭

　　全球PCB專用設(shè)備行業(yè)競爭格局分散且激烈。雖然大族數(shù)控按2024年銷售收入計，在中國PCB專用生產(chǎn)設(shè)備制造商中排名第一，占據(jù)國內(nèi)市場約10.1%的份額，但國內(nèi)外眾多競爭對手也不容小覷。國際上，知名電子儀器制造商憑借先進(jìn)技術(shù)和品牌優(yōu)勢，在高端市場占據(jù)一席之地；國內(nèi)市場中，五大制造商于2024年合共占據(jù)總市場份額約23.9%。像芯碁微裝在LDI領(lǐng)域市占率快速提升，東威科技在垂直電鍍設(shè)備（VCP）具備一定優(yōu)勢。在這樣的競爭環(huán)境下，大族數(shù)控的市場份額隨時可能受到侵蝕。為了爭奪市場份額，企業(yè)往往需要不斷投入研發(fā)資金，提升產(chǎn)品性能和質(zhì)量，同時降低產(chǎn)品價格。這無疑會增加企業(yè)的運(yùn)營成本，壓縮利潤空間。例如，在鉆孔設(shè)備市場，競爭對手不斷推出新型號產(chǎn)品，大族數(shù)控為保持競爭力，不得不加快產(chǎn)品更新?lián)Q代速度，投入大量研發(fā)資源，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用大幅增加。

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　　PCB設(shè)備需求與下游電子行業(yè)景氣度緊密相連，具有明顯周期性。2022-2023年，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動、國際地緣政治沖突及通貨膨脹等因素影響，電子產(chǎn)品消費(fèi)受到抑制，PCB行業(yè)需求放緩，大族數(shù)控業(yè)績也隨之連續(xù)下滑。2022年公司營業(yè)收入同比下滑31.72%至27.86億元，歸母凈利潤下滑37.8%至4.35億元；2023年，營業(yè)收入及利潤進(jìn)一步下滑至16.34億元、1.36億元。盡管2024年受益于AI產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)設(shè)施需求爆發(fā)、消費(fèi)電子復(fù)蘇、汽車電子技術(shù)升級等因素，全球電子終端營收增長，帶動PCB產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模同比顯著增加，促進(jìn)了PCB專用加工設(shè)備需求增長，大族數(shù)控業(yè)績實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇（2024年實(shí)現(xiàn)營收33.43億元，同比增長104.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.01億元，同比增長122.20%），但行業(yè)需求的不確定性依然存在。一旦下游電子行業(yè)再次陷入低迷，大族數(shù)控的經(jīng)營業(yè)績將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。例如，如果全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，消費(fèi)者對電子產(chǎn)品的購買力下降，電子終端廠商可能會削減產(chǎn)能，減少對PCB設(shè)備的采購，大族數(shù)控的訂單量將隨之減少。

　　二、財務(wù)層面：現(xiàn)金流與毛利率的雙重隱憂

　?。ㄒ唬┈F(xiàn)金流壓力

　　現(xiàn)金流是企業(yè)的生命線，而大族數(shù)控的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額卻呈現(xiàn)出令人擔(dān)憂的趨勢。2024年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.55億元，同比減少62.81%。這表明公司在經(jīng)營過程中面臨著資金回籠的壓力。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，2024年公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款大幅上漲至27.57億元，其中應(yīng)收賬款為24.7億元，占同期營收之比高達(dá)74%。與之對比，公司營收巔峰的2021年，其應(yīng)收款營收占比為50%。如此高的應(yīng)收賬款占比，不僅增加了公司的壞賬風(fēng)險，還可能導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不暢，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。例如，若部分客戶出現(xiàn)財務(wù)問題，無法按時支付貨款，大族數(shù)控可能會面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險，進(jìn)而影響到原材料采購、員工工資發(fā)放等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

　　（二）毛利率下滑

　　從2022年至2024年，大族數(shù)控毛利率持續(xù)下滑，分別為37.33%、35.04%、28.11%。毛利率直接反映企業(yè)產(chǎn)品的盈利能力和市場競爭力，其下滑意味著公司在成本控制和產(chǎn)品定價方面遭遇挑戰(zhàn)。以鉆孔設(shè)備和曝光設(shè)備這兩大主營產(chǎn)品為例，報告期各期，鉆孔設(shè)備的毛利率分別為30.7%、25.0%、23.7%，其間累計下降7個百分點(diǎn)；曝光設(shè)備的毛利率分別為43.9%、35.4%、34.8%，其間累計下降9.1個百分點(diǎn)。公司稱主要原因是市場競爭加劇、銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及采取有競爭力的定價策略。但在行業(yè)競爭激烈的當(dāng)下，如果不能有效降低成本、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品附加值，提升毛利率將困難重重。這將直接影響公司的凈利潤水平，對公司的盈利能力和股東回報造成不利影響。例如，若毛利率持續(xù)下滑，即使公司營收增長，凈利潤也可能不增反降，降低公司在資本市場的吸引力。

　　三、高管團(tuán)隊層面：核心人物變動的潛在影響

　　大族數(shù)控的核心人物變動也引發(fā)了市場的關(guān)注?！按笞逑怠眲?chuàng)始人高云峰早早退出了大族數(shù)控董事會，將董事長之位讓賢。高云峰在“大族系”發(fā)展過程中扮演著至關(guān)重要的角色，他的離開可能會對公司的戰(zhàn)略決策、企業(yè)文化傳承等方面產(chǎn)生一定影響。企業(yè)的戰(zhàn)略決策需要穩(wěn)定且有遠(yuǎn)見的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊。核心人物的變動可能導(dǎo)致公司戰(zhàn)略方向出現(xiàn)調(diào)整，而新的戰(zhàn)略能否契合市場需求和企業(yè)實(shí)際情況，存在不確定性。例如，在公司全球化戰(zhàn)略推進(jìn)過程中，新的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊可能在市場布局、合作策略等方面與原團(tuán)隊存在差異，若調(diào)整不當(dāng)，可能會影響公司全球化戰(zhàn)略的實(shí)施效果。企業(yè)文化是企業(yè)的靈魂，核心人物在企業(yè)文化塑造和傳承中起著關(guān)鍵作用。高云峰的離開可能使企業(yè)文化的傳承出現(xiàn)短暫斷層，影響員工的凝聚力和歸屬感。員工對新領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊的管理風(fēng)格和理念需要時間適應(yīng)，這期間可能會出現(xiàn)工作效率下降等問題。

　　大族數(shù)控赴港上市雖然是其全球化戰(zhàn)略的重要一步，但在公司經(jīng)營、財務(wù)狀況以及高管團(tuán)隊等方面存在的諸多挑戰(zhàn)，需要公司認(rèn)真應(yīng)對。只有妥善解決這些問題，才能在香港資本市場獲得投資者認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　聲明：本文由AI大模型生成。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎

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責(zé)任編輯：AI觀察員