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　　7月11日，星宸科技（301536.SZ）發(fā)布公告，籌劃境外發(fā)行股份（H 股）并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市。消息一經(jīng)傳出，便引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。作為全球領(lǐng)先的視頻監(jiān)控芯片企業(yè)，星宸科技此番赴港上市，看似是其全球化戰(zhàn)略布局的重要一步，實則面臨著諸多嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　一、公司經(jīng)營：市場競爭激烈，客戶結(jié)構(gòu)待優(yōu)化

　?。ㄒ唬┦袌龈偁幇谉峄?，份額爭奪壓力大

　　視頻監(jiān)控芯片市場近年來競爭愈發(fā)激烈，眾多企業(yè)紛紛角逐。從市場份額來看，星宸科技雖有一定地位，但面臨著來自國內(nèi)外眾多競爭對手的挑戰(zhàn)。像海思半導(dǎo)體，憑借其深厚的技術(shù)積累和廣泛的市場布局，在國內(nèi)市場占據(jù)了相當(dāng)大的份額。在國際市場上，安霸等老牌芯片企業(yè)也憑借先進(jìn)的技術(shù)和品牌優(yōu)勢，對星宸科技形成了強(qiáng)有力的競爭態(tài)勢。

　　從產(chǎn)品技術(shù)角度而言，行業(yè)技術(shù)迭代迅速，對企業(yè)的研發(fā)能力和創(chuàng)新速度提出了極高要求。星宸科技若不能持續(xù)投入研發(fā)，緊跟技術(shù)發(fā)展趨勢，如在 AI 技術(shù)與視頻監(jiān)控芯片的融合應(yīng)用上落后于競爭對手，其產(chǎn)品的市場競爭力將大打折扣，進(jìn)而導(dǎo)致市場份額被蠶食。

　?。ǘ┛蛻艚Y(jié)構(gòu)集中，依賴風(fēng)險高

　　星宸科技的客戶結(jié)構(gòu)存在較為集中的問題。據(jù)其財報數(shù)據(jù)，前五大客戶銷售額占銷售總額的比值一直處于較高水平，如 2024 年這一比例高達(dá) 82.9%。過度依賴少數(shù)大客戶，使得公司經(jīng)營面臨較大風(fēng)險。一旦主要客戶的經(jīng)營狀況出現(xiàn)問題，或者減少對星宸科技產(chǎn)品的采購，公司的營業(yè)收入將受到嚴(yán)重沖擊。若某一核心大客戶因自身業(yè)務(wù)調(diào)整，大幅削減訂單，星宸科技可能在短期內(nèi)難以找到足夠的替代客戶，從而導(dǎo)致營收下滑，影響公司的整體經(jīng)營穩(wěn)定性。

　　二、財務(wù)狀況：業(yè)績波動大，盈利能力待提升

　　（一）營收利潤波動，增長前景不明

　　回顧星宸科技的業(yè)績表現(xiàn)，波動較為明顯。從歷年數(shù)據(jù)來看，2022 年度，公司營業(yè)收入和凈利潤同比分別下降 11.85%、25.13%；2023 年上半年，業(yè)績下滑幅度繼續(xù)增大，當(dāng)期營業(yè)收入同比下降 18.07%，毛利比去年同期下降 36.08%，凈利潤下降 63.31%，扣非凈利潤更是大降 72.53%。盡管 2024 年全年營業(yè)收入實現(xiàn)了 16.49% 的增長，歸母凈利潤增長 25.18%，但 2025 年一季度又出現(xiàn)了歸母凈利潤僅同比增長 0.48%，扣非凈利潤同比下降 14.03% 的情況。

　　業(yè)績的大幅波動，使得市場對其未來增長前景充滿疑慮。若宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)不穩(wěn)定，消費電子市場需求持續(xù)疲軟，星宸科技的業(yè)績增長將面臨巨大壓力，這無疑會對其在港上市后的股價表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　?。ǘ┟氏禄?，成本控制遇挑戰(zhàn)

　　公司的毛利率近年來呈下滑趨勢。2024 年毛利率為 35.79%，同比下降 1.83%，到了 2025 年一季度，毛利率進(jìn)一步降至 33.29%，較去年同期減少了 8.57 個百分點。毛利率下滑的背后，一方面是市場競爭導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，另一方面則是原材料成本、研發(fā)成本等不斷上升。

　　在原材料方面，全球晶圓供需關(guān)系緊張，價格波動較大，星宸科技為確保產(chǎn)能需求，與供應(yīng)商簽訂產(chǎn)能供應(yīng)協(xié)議，但這也在一定程度上增加了采購成本。在研發(fā)上，為保持技術(shù)競爭力，公司需不斷投入大量資金，進(jìn)一步壓縮了利潤空間。若不能有效控制成本，提升毛利率，公司的盈利能力將持續(xù)受到削弱，在香港資本市場也難以獲得投資者的青睞。

　　趨勢。2024 年毛利率為 35.79%，同比下降 1.83%，到了 2025 年一季度，毛利率進(jìn)一步降至 33.29%，較去年同期減少了 8.57 個百分點。毛利率下滑的背后，一方面是市場競爭導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，另一方面則是原材料成本、研發(fā)成本等不斷上升。

　　在原材料方面，全球晶圓供需關(guān)系緊張，價格波動較大，星宸科技為確保產(chǎn)能需求，與供應(yīng)商簽訂產(chǎn)能供應(yīng)協(xié)議，但這也在一定程度上增加了采購成本。在研發(fā)上，為保持技術(shù)競爭力，公司需不斷投入大量資金，進(jìn)一步壓縮了利潤空間。若不能有效控制成本，提升毛利率，公司的盈利能力將持續(xù)受到削弱，在香港資本市場也難以獲得投資者的青睞。

　　三、高管團(tuán)隊：關(guān)聯(lián)關(guān)系復(fù)雜，治理能力受質(zhì)疑

　?。ㄒ唬┕蓶|關(guān)聯(lián)關(guān)系復(fù)雜，信息披露存疑

　　星宸科技的股東關(guān)聯(lián)關(guān)系較為復(fù)雜，這在一定程度上影響了公司治理的透明度。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，SigmaStarTechnology Inc 作為第一大股東，其間接權(quán)益持股人與第十大外資股東 Transsion 存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，但公司在招股書中并未完整披露這一關(guān)系。此外，公司主要客戶北高智及其關(guān)聯(lián)方的實控人之一范理南，通過間接持股創(chuàng)熠芯跑持有星宸科技股份，而星宸科技在首輪問詢回復(fù)中卻將范理南從北高智及其關(guān)聯(lián)方的實控人中 “抹去”，涉嫌選擇性披露。

　　這種復(fù)雜的股東關(guān)聯(lián)關(guān)系以及信息披露問題，可能會引發(fā)投資者對公司治理結(jié)構(gòu)和信息披露真實性、完整性的擔(dān)憂，進(jìn)而影響投資者對公司的信任度，增加其在港上市的難度。

　　（二）聯(lián)發(fā)科影響深遠(yuǎn)，獨立決策能力待證

　　星宸科技與原母公司聯(lián)發(fā)科之間的聯(lián)系極為緊密。從股權(quán)層面看，SigmaStar（開曼）由聯(lián)發(fā)科間接持股 100%，雖目前星宸科技不存在控股股東和實際控制人，但聯(lián)發(fā)科在公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中仍具有重要影響力。在人員方面，聯(lián)發(fā)科作為大股東派遣董事、監(jiān)事，公司高管團(tuán)隊中也有不少與聯(lián)發(fā)科存在淵源的人員。在研發(fā)上，星宸科技每年都需向聯(lián)發(fā)科及其控股子公司采購產(chǎn)品開發(fā)服務(wù)，且核心技術(shù)對應(yīng)專利中有近五成是自聯(lián)發(fā)科及其子公司受讓取得。

　　如此緊密的聯(lián)系，使得市場對星宸科技的獨立決策能力和自主發(fā)展能力產(chǎn)生質(zhì)疑。在港上市后，面對更加復(fù)雜的國際資本市場環(huán)境，若不能有效證明自身的獨立決策和發(fā)展能力，公司的股價表現(xiàn)和市場形象都將受到不利影響。

　　星宸科技赴港上市之路布滿荊棘，公司經(jīng)營、財務(wù)狀況、高管團(tuán)隊等方面的問題都亟待解決。只有妥善應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，提升自身實力和治理水平，才能在香港資本市場站穩(wěn)腳跟，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　聲明：本文由AI大模型生成。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)