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Ai快訊 在白羽雞價(jià)格持續(xù)低迷的形勢下，白羽雞龍頭圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）上半年卻交出亮眼成績單，歸母凈利潤達(dá)9.10億元，同比增幅791.93%。不過，其真實(shí)業(yè)績增速并非如此之高，5.68億元并購?fù)顿Y收益成為推高凈利潤的重要因素，自研種源的內(nèi)部降本也為增長提供了支撐。

營收方面，圣農(nóng)發(fā)展總體增長幾乎停滯。以預(yù)制菜為主的C端零售渠道增速超30%，以量補(bǔ)價(jià)，拉動公司勉強(qiáng)維持營收持平。目前，白羽雞行業(yè)周期尚未迎來回暖，據(jù)測算，7月圣農(nóng)發(fā)展雞肉和肉制品單噸售價(jià)仍在雙雙下滑。截至發(fā)稿，記者未能撥通圣農(nóng)發(fā)展投資者聯(lián)系電話。

圣農(nóng)發(fā)展堪稱國內(nèi)白羽雞行業(yè)“雞王”，產(chǎn)品包括凍、鮮雞肉和肉制品，白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能超7億羽，已建及在建食品深加工產(chǎn)能合計(jì)超過50萬噸，位列全國第一。公司與百勝中國、麥當(dāng)勞等多家公司建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。

上半年，圣農(nóng)發(fā)展?fàn)I業(yè)收入88.56億元，同比微增0.22%。與一季報(bào)相比，第二季度表現(xiàn)更優(yōu)，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.42億元，同比增長2.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.63億元，同比增長365.12%，環(huán)比增長超4倍。

圣農(nóng)發(fā)展利潤大漲有三大原因。一是并表太陽谷帶來5.68億元的投資收益。安徽太陽谷食品科技（集團(tuán)）有限公司原是圣農(nóng)發(fā)展的參股公司，今年4月，圣農(nóng)發(fā)展以11.26億元對太陽谷剩余股份進(jìn)行收購并完成并表。并表后，原持有的太陽谷長期股權(quán)投資權(quán)益法核算的賬面價(jià)值與合并日公允價(jià)值之間的差額確認(rèn)為投資收益。剔除該筆收益后，圣農(nóng)發(fā)展上半年扣非歸母凈利潤為3.76億元，同比增速為305.44%，主業(yè)盈利能力依然強(qiáng)勁。

二是“以量補(bǔ)價(jià)”，C端零售渠道同比增長超30%。上半年養(yǎng)雞板塊處于行業(yè)周期低谷，白羽雞價(jià)格近兩年整體呈下行之勢。受此影響，圣農(nóng)發(fā)展單噸售價(jià)下降，但公司兩大主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)量、銷量均實(shí)現(xiàn)增長。其中，雞肉生食銷售量66.09萬噸，深加工肉制品產(chǎn)品銷售量17.45萬噸，分別較2024年上半年增長2.50%、13.21%。深加工肉制品產(chǎn)品增速遠(yuǎn)高于雞肉增速，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也因此發(fā)生變化，肉制品業(yè)務(wù)營收占比逐年上升，雞肉業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)下降。肉制品業(yè)務(wù)附加值更高，毛利率更具優(yōu)勢，今年上半年，雞肉毛利率僅有6.34%，肉制品毛利率達(dá)18.42%。

三是綜合造肉成本同比下降超10%。公司毛利率上升主要得益于成本端的優(yōu)化——種源優(yōu)勢。2025年上半年綜合造肉成本較去年同期下降超10%，主要原因是公司自有種源“901+”性能提升以及內(nèi)部使用占比逐步提升。圣農(nóng)發(fā)展是國內(nèi)首個(gè)打破國外企業(yè)在種源上的壟斷、批量供應(yīng)國產(chǎn)父母代種雞雛的企業(yè)，自研種源不受國外種源供應(yīng)限制，還能降低料肉比。受此影響，圣農(nóng)發(fā)展上半年?duì)I業(yè)成本77.96億元，同比減少2.25億元，降幅2.80%。

盡管圣農(nóng)發(fā)展逆勢增長，但二級市場上公司股價(jià)并無明顯表現(xiàn)，年內(nèi)漲幅16.78%，最新市值210億元，動態(tài)市盈率約11.5倍。市場未能給予其更高估值，主要有以下原因。

首先，白羽肉雞周期尚未回暖。養(yǎng)殖業(yè)受周期影響大，圣農(nóng)發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈布局試圖熨平行業(yè)周期波動，但效果有限。公司上半年整體銷售毛利率11.97%，創(chuàng)近四年半新高，但仍遠(yuǎn)低于2020年和2019年的水平。7月銷售數(shù)據(jù)顯示，銷售大幅放量，但單噸售價(jià)還在下降。公司下半年業(yè)績或繼續(xù)依賴“以量補(bǔ)價(jià)”，估值回升仍要等待白羽肉雞周期觸底回暖。

其次，控股股東及其一致行動人減持帶來壓力。今年7月，圣農(nóng)發(fā)展控股股東福建圣農(nóng)控股集團(tuán)有限公司、實(shí)控人的一致行動人傅露芳分批減持了公司股份，合計(jì)減持2,471.89萬股，占總股本比例1.99%。這批減持時(shí)間正好在半年報(bào)披露前15個(gè)交易日的減持窗口期，一定程度上影響了投資者信心。

最后，上半年財(cái)報(bào)暴露多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。一方面，存貸雙升。上半年末，圣農(nóng)發(fā)展短期借款增加，貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)也增加，資產(chǎn)負(fù)債率上升至55.18%，來到近十年高位。公司解釋貨幣資金增加是因?yàn)楝F(xiàn)金流推動內(nèi)生資金儲備增加以及適度增加銀行融資規(guī)模以支持戰(zhàn)略性采購付款。另一方面，商譽(yù)急增。因收購太陽谷，圣農(nóng)發(fā)展商譽(yù)大增，上半年末商譽(yù)10.21億元，較期初增加9.19億元，增幅約9倍。

今年4月，圣農(nóng)發(fā)展將公司行業(yè)類別從“A03畜牧業(yè)”調(diào)整為“CA13農(nóng)副食品加工業(yè)”，認(rèn)為公司已基本完成從傳統(tǒng)畜牧業(yè)向高附加值食品制造領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型升級。肉制品板塊收入反超雞肉板塊已指日可待，但從近期行情來看，投資者對圣農(nóng)發(fā)展這種轉(zhuǎn)變尚未完全認(rèn)可，市場何時(shí)重估，最終還要看公司能否經(jīng)歷周期考驗(yàn)。

（AI撰文，僅供參考）