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根據披露的機構調研信息2025年8月15日，泉果基金對上市公司工業(yè)富聯(lián)進行了調研。

基金市場數據顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產規(guī)模為163.96億元，管理基金數6個，旗下基金經理共5位。旗下最近一年表現最佳的基金產品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得40.15%。

截至2025年8月15日，泉果基金近1年回報前7非貨幣基金業(yè)績表現如下所示：

附調研內容：

泉果基金Q1:祝賀公司在上半年取得的成績,請問公司目前GB200上量節(jié)奏怎么樣,三季度是否可以給一些指引?

首先,公司GB200系列產品正在按計劃加速生產出貨。在組裝良率與客戶測試方面,第二季度較第一季度實現了大幅優(yōu)化與提升;系統(tǒng)級機柜調試時間顯著縮短,同時自動化組裝流程順利導入,有效改善了整體生產與交付節(jié)奏。

第二,為應對客戶持續(xù)增長的需求,公司已在全球多個廠區(qū)擴充產能,并部署全自動組裝線。

截至目前,各項效率與良率指標均較第一季度實現顯著改善,產品出貨節(jié)奏進一步提速。展望第三季度,公司預計GB200出貨量將延續(xù)強勁的增長勢頭。GB300新品的推出有望進一步釋放公司營收與盈利的成長潛力。

泉果基金Q2:請問在二季度GB200的良率、產能利用率是否已達到最高水平?后面獲利還有沒有提升空間?此外,目前訂單的能見度情況如何,主要是來自哪些客戶?

首先,第二季度GB200的組裝良率已較第一季度實現顯著優(yōu)化,到目前更是實現了大幅提升,產能利用率相較此前有很大幅度的提升,在三季度還會進一步改善。

第二,展望后續(xù),在多重利好因素的帶動下,GB200有望為下半年整體營收及獲利的改善提供支撐,同時為公司AI服務器業(yè)務在下半年保持高成長的勢頭奠定基礎。

第三,從客戶結構看,當前主要訂單來自各家北美大型云服務商,同時主權客戶及品牌客戶的案子也在同步推進,整體需求非常好。要強調的是,客戶不會因GB200/GB300產品切換進行砍單。此外,隨著產品的迭代,公司客戶數不斷地在增加,下一代產品也有向現有客戶積極地推進,今年預計會維持一季比一季好的態(tài)勢。

泉果基金Q3:請問GB300進度如何,怎么看下半年GB300出貨的節(jié)奏?這部分單臺利潤怎么樣,有機會比GB200更好嗎?

首先,就GB300而言,公司已收到部分大型云服務商客戶的明確出貨需求,當前已具備該系列產品的生產能力,具備量產條件。整體來看,公司對于下半年AI服務器業(yè)務持樂觀態(tài)度,除GB200持續(xù)放量外,GB300亦將逐步進入實質出貨階段。憑借此前在GB200系列所積累的整機設計優(yōu)化、散熱系統(tǒng)工程及自動化測試方面的深厚經驗,公司對GB300系列產品的出貨節(jié)奏充滿信心。

第二,關于單臺盈利能力,由于公司前期在GB200已積累相當的經驗,疊加自動化導入及效率優(yōu)化,其單臺利潤存在超過GB200的潛力。隨著后續(xù)產品穩(wěn)定量產并實現規(guī)模效應,GB300在明年有望成為公司AI服務器業(yè)務盈利的重要支撐點。

泉果基金Q4:請問公司怎么看交換機的成長速度,第二季800G出貨怎么樣,第三季度、下半年能不能延續(xù)上半年比較高速的成長?

首先,2025年上半年,公司800G交換機出貨實現了快速放量,800G交換機營收成長迅猛,同時低速產品占比進一步降低,產品結構進一步優(yōu)化。

第二,展望下半年,公司預計800G交換機仍將延續(xù)高成長態(tài)勢。隨著AI訓練與推理模型對算力與網絡帶寬的需求不斷提升,高速交換機的需求持續(xù)增長。與此同時,公司已在全球多個生產基地建立起穩(wěn)定的交付體系,具備靈活、高效的供應能力,不僅能夠保障客戶的及時需求,也有助于持續(xù)鞏固在全球主要海外、以及國內客戶中的份額。

就后續(xù)而言,公司預期800G產品會是2025-2026年的出貨主力,有望成為交換機業(yè)務的核心增長引擎。同時,公司與多家客戶協(xié)同開發(fā)的CPO(共封裝光學)新一代ASIC及1.6T交換機也在推進當中,后續(xù)將逐步推向市場。綜上,公司對交換機業(yè)務,特別是高速交換機產品持樂觀態(tài)度,預計該業(yè)務將持續(xù)受益于AI集群算力帶寬升級趨勢,持續(xù)為公司帶來新增收入貢獻。

泉果基金Q5:如何看待ASICAI服務器/機柜的展望,請問公司參與環(huán)節(jié)和價值量怎么樣,比如TPUASIC的參與程度、和Meta等大型客戶合作進展如何?

首先,在AI模型持續(xù)發(fā)展與服務器能效需求提升的趨勢下,越來越多云服務商(CSP)與超大規(guī)?？蛻?Hyperscalers)傾向自研或客制化ASIC加速芯片,以因應特定AI訓練或推理場景。根據北美各大云服務商發(fā)布的最新指引,行業(yè)前景在2025年將保持向好態(tài)勢,尤其到2026年發(fā)展勢頭更為樂觀,出貨量以及節(jié)奏都超出市場預期。后續(xù),隨著這些ASIC方案陸續(xù)進入部署期,ASICAI服務器/整機柜系統(tǒng)的需求有望在明年放量,成為AI基礎設施的重要一環(huán)。

第二,關于合作進展,公司不就單一客戶進行回應,但是可以講的是,目前公司與主要大型從業(yè)者都有合作,不只是做系統(tǒng),除組裝外,多個環(huán)節(jié)已深度參與其中。

第三,由于相關產品為高度客制化,其盈利能力顯著優(yōu)于通用服務器產品。后續(xù),預計在出貨規(guī)模逐步擴大、以及產品組合優(yōu)化的帶動下,明年會在營收、利潤方面較今年實現更高的增長貢獻。

泉果基金Q6:請問精密機構件下半年怎么展望,如果明年主要客戶有大的改款,是不是會有望帶來單價及盈利能力的進一步提升?

首先,公司機構件業(yè)務在今年上半年表現優(yōu)異。受益于某些特定AI機種熱銷,精密機構件出貨優(yōu)于市場表現。

第二,展望下半年,機構件業(yè)務預計將呈現穩(wěn)中有進的走勢,NPI導入節(jié)奏很順利,公司也同步投入了相關資源進行產品迭代與制程優(yōu)化,爭取實現業(yè)務規(guī)模與盈利能力的雙提升。

第三,針對明年的展望,如果客戶推動下一輪重大改款,公司有望在工藝復雜度等多個維度受益,進一步支撐整體業(yè)務的盈利成長?；诠敬饲芭c大客戶的長期合作基礎,公司已經積累了豐富的開發(fā)與量產經驗,有能力快速響應客戶需求,把握新一輪產品迭代所帶來的市場機會。

綜上,公司對機構件業(yè)務在下半年及明年的表現持積極態(tài)度,預期在產品加工工藝難度提升、客戶產品周期迭代的雙重帶動下,有機會實現更好的盈利彈性。

泉果基金Q7:請問怎么看機器人行業(yè)的發(fā)展,公司有計劃參與其中嗎?

首先,公司一直非常關注機器人行業(yè)的發(fā)展趨勢。在機器人、包括人型機器人等相關概念成為二級市場熱點之前,已深度參與機器人的設計、開發(fā)和投資,當前相關產品已應用在公司多個業(yè)務的自動化產線當中,包括剛才在簡報中提到的無人叉車、AMR、復合機器人、協(xié)作機械臂等,主要聚焦于工廠內部物流、人機協(xié)作生產、檢測與維修等應用場景。

未來,公司將繼續(xù)依托在精密制造、自動化設備、及AI領域的綜合優(yōu)勢,結合我們內部在智能制造場景中的大量實踐需求,投入AI+機器人、包括人型機器人產品的生產,預計今年年底有望實現在AI相關產品產線的導入。

綜上,公司對機器人行業(yè)的發(fā)展持積極態(tài)度,正逐步完成技術布局并具備初步交付能力,未來將穩(wěn)步推進產業(yè)化路徑,并視需求適時擴大產品線與商業(yè)化規(guī)模。

泉果基金Q8:請問公司后續(xù)在市值管理以及分紅方面,有怎樣的規(guī)劃或考慮?

從市值管理角度來看,公司一直堅持以基本面為核心,通過推動主營業(yè)務成長、實現高質量發(fā)展,來支撐股價的穩(wěn)步提升。公司也會在后面持續(xù)加強與資本市場的溝通,努力讓公司的價值被更充分地理解和認可。

在分紅方面,自2018年首次上市至今,公司累計共實施7次現金分紅,累計現金分紅總額約565.44億元人民幣。后續(xù)在確保公司持續(xù)投入和穩(wěn)健運營的前提下,公司將綜合考慮年度盈利情況、現金流狀況及發(fā)展規(guī)劃,適時提出具有可持續(xù)性的分紅方案,讓股東真正分享到公司發(fā)展的成果。